導語：比挖金礦還賺錢的存儲巨頭。

單季度營收超500億元、扣非凈利潤超263億元，去年1季度還在虧損的存儲“龍頭”長鑫科技，近日更新了招股書，大幅上漲的業績讓A股再次對這家芯片龍頭公司再次齊刷“注目禮”。

這也難怪，單看1季度的業績，長鑫科技已經直追A股昔日股王貴州茅臺了（今年1季度，貴州茅臺營收547億元、扣非凈利潤272億元）。

據東方Choice數據統計，今年1季度A股5000多家上市公司中凈利潤超250億元（含）的有12家。以此對比，長鑫科技一季度凈利潤排在中國平安身后，位列A股第13位。

長鑫科技的市場估值也一路飆升，從3000億元直奔2萬億元甚至更高。

但風光背后，全球三大DRAM巨頭三星、海力士和美光依然占據全球90%市場，周期紅利與技術短板交織，長鑫科技能把借這場“逆襲神話”完成真正的行業巨頭嗎？

01 單季度盈利超260億，比“挖金礦”還賺錢

全球存儲市場的供應短缺，讓長鑫科技迅速扭虧。

2026年一季度，長鑫科技營收508億元，同比2025年一季度的62億元暴漲719.13%，環比2025年四季度的206億元也增長146.6%，單季營收直接翻倍。歸母凈利潤247.62億元，去年同期還虧損15.59億元，直接實現從虧到賺的跨越式增長；扣非凈利潤263.4億元，同比增長1993.41%。

長鑫科技單季度盈利能力，直接壓過了興業銀行、寧德時代，甚至挖金礦的紫金礦業也不如長鑫科技賺錢。

此外，長鑫科技今年1季度毛利率68%左右，而2023年至 2025年毛利率分別為-2.19%、5%和41.02%。核心原因就是DRAM價格暴漲，2024、2025年公司DRAM單價分別漲55.08%、33.69%。

此外，受市場需求影響，長鑫科技一季度末存貨187億元，周轉天數從120天壓到不足60，訂單排到下半年。經營現金流一季度凈流入超300億元，遠超凈利潤，回款能力極強。

受營收大增影響，長鑫科技資產負債率從2024年末的62%降到一季度末的48%，盈利增厚權益、還債減負。

長鑫科技招股書中給出的2026年上半年指引更是夸張：預計營收1100-1200億元，凈利潤500-570億元，同比暴漲22倍多。按中位數算，日賺近3億元，半年利潤就能填平十年366億元虧損，全年凈利潤有望破千億，估值直沖5萬億，成為A股新“頂流”。

但值得注意的是，長鑫科技固定資產和在建工程超800億元，每年折舊高達92億元，仍是不小壓力。

此外，長鑫科技前五大客戶占比較高，2023年至2025年，公司前五大客戶合計銷售占比分別為74.12%、67.30%和68.08%，直接客戶主要為半導體行業知名經銷商，終端客戶主包括阿里云、字節跳動、騰訊、聯想、小米、傳音、榮耀、OPPO、vivo等要服務器、移動設備、個人電腦等下游應用領域大型廠商。

大客戶集中對任何公司都是一把雙刃劍，這意味著行業變動以及客戶戰略調整，都會很大程度影響公司。

02 九年虧掉366億，合肥和兆易創新陪跑全程

長鑫科技這半年能逆襲，不能只盯著價格暴漲。

這家公司從2016年成立到2025年第一次盈利，中間整整燒了九年的錢。2023年虧損163.4億元，2024年虧損71.45億元，到2025年末累計虧損高達366.5億元。那幾年，外界給它貼的標簽就是“無底洞”“碎鈔機”。

2025年下半年，全球AI算力需求突然爆發，一臺AI服務器需要的DRAM量是傳統服務器的8到10倍。與此同時，三星、SK海力士、美光這三家巨頭把大量產能轉向利潤更高的HBM，普通DRAM的供給被嚴重擠壓。

供需錯配之下，DRAM價格開啟了十幾年一遇的暴漲通道，長鑫科技正好卡在這個節點上。

在合肥和北京，長鑫科技已經有三座12英寸晶圓廠，2025年產能利用率已經爬到94.63%。產品端完成了從DDR4到DDR5、從LPDDR4X到LPDDR5/5X的全面升級。根據Omdia的數據，按2025年四季度銷售額計算，長鑫的全球市場份額已經達到7.67%，排全球第四、中國第一。

但長鑫的故事遠不止技術和市場，它背后的重要支持人“合肥國資”已經被多家媒體關注。

招股書顯示，第一大股東清輝集電持股21.67%，第二大股東長鑫集成持股11.71%。穿透之后，這兩家都指向合肥市國資委。再加上其他合肥系投資主體，合肥國資合計持股超過35%。從2016年合肥拿出75%的資金啟動長鑫項目，到后面一輪又一輪地輸血，合肥果子陪跑近十年。

另一個關鍵角色是兆易創新。這家A股存儲龍頭不僅持有長鑫科技1.8%的股份，其創始人朱一明同時擔任長鑫科技的董事長。

兩家公司之間有持續的業務合作：兆易創新從長鑫采購代工生產的DRAM產品，2026年上半年的預計交易額度就達到2.21億美元。

除此之外，合肥城建通過旗下基金間接持有長鑫少量股權。

同時，柏誠股份、麥捷科技、華天科技、商絡電子等多家A股公司也都在不同環節與長鑫保持著供應或合作關系。

而朱一明本人也為這場豪賭付出了巨大代價，他曾在公司成立之初立下軍令狀：長鑫盈利之前，不領一分錢工資和獎金。這個承諾一直持續到2025年公司首次扭虧為盈。

03 萬億級估值背后，能否彌補技術代差？

市場對長鑫科技的估值預期，已經從IPO時隱含的3000億元左右，膨脹到1萬億甚至2萬億元以上。有分析師按2026年全年1000億元凈利潤、20倍市盈率測算，得出2萬億市值的結論。

但在這個萬億級別的估值背后，長鑫科技的挑戰和風險一點都不少。

其中對長鑫科技影響最大的，還是DRAM行業的強周期性。

這輪漲價的核心驅動力是AI需求的突然爆發和供給端的產能擠占，缺貨局面至少持續2、3年。

長鑫科技在招股書里提示稱，公司毛利率水平遠低于三星和SK海力士，如果行業價格回落，毛利率可能面臨快速下滑的風險。

以綜合毛利率對比，長鑫科技2025年為40.99%，而海力士則高達60.41%，臺積電高達59.89%；不過與其他國際廠家相比，長鑫科技的綜合毛利率水平也已經超過38.57%的平均水平。

此外，雖然長鑫已經完成了DDR5和LPDDR5/5X的全面布局，但在最前沿的制程和產品規格上，跟三大巨頭的差距依然很明顯。

拿DDR5來說，長鑫目前最高顆粒容量是24Gb，而三星和SK海力士已經量產32Gb。在HBM這個AI算力最渴求的細分領域，長鑫今年4月才剛剛啟動12層堆疊HBM的大規模生產，而SK海力士已經在向客戶交付HBM3e，甚至HBM4的研發也在加速。

市場數據顯示，2026年一季度，三星和SK海力士的營業利潤分別高達2604億元和1836億元人民幣，長鑫的體量還差了一個數量級。

2025年，三星、SK海力士、美光三家合計占了全球DRAM市場超過90%的份額。長鑫雖然增長很快，但7.67%的市占率，相比三大巨頭來說，只能算“小玩家”。

長鑫也并非沒有突圍的方向，國內服務器市場每年出貨量約300萬到400萬臺，其中互聯網廠商占170萬到180萬臺。這部分市場對國產供應鏈有明顯的傾斜意愿。

另外，長鑫科技正在推進“跳代研發”策略，從第一代工藝直接跳到第四代，如果能在HBM等前沿領域進一步縮小與海外龍頭的代差，長鑫就有機會從“周期股”蛻變成“成長股”。

你覺得長鑫科技最終能匹配這個估值嗎？