2026年5月21日，聯創電子（002036）觸及漲停，報收9.71元，總市值98.99億元，過去五個交易日累計漲幅超過30%。52周股價從7.61元到12.98元，寬幅震蕩，在低位徘徊近一年之后終于重新活躍起來。漲停的理由聽起來相當扎實：車載光學營收增近50%、車載鏡頭增超80%、江西國資入主、智能汽車板塊集體聯動——這條基本面反轉的邏輯鏈條，幾乎完美。

然而，就在同一個交易日的三天前——5月18日，這只股票的市盈率TTM為-8.91倍，市凈率高達10.26倍。一家資產負債率92%、三年累計虧損25.56億元的公司，在經歷了連續虧損和一字跌停的重擊之后，僅僅過了不到一個月時間，又連拉漲停。

聯創電子正站在兩個極度割裂的敘事之間：一條故事線是國產車載光學即將迎來爆發的“拐點敘事”，另一條是連續巨額虧損、債務高企的“崩塌敘事”。這兩個版本之間存在一條巨大的鴻溝，而當前98.99億市值就是跨越這條鴻溝的賭注。它到底值不值得投資？答案取決于你更愿意相信哪一個版本。

2025年報：三年虧掉25.56億元，資產負債率92%

聯創電子2025年年報的核心數據令人窒息。全年實現營業收入82.59億元，同比下降19.12%；歸母凈利潤虧損10.11億元，同比增虧82.94%，三年累計虧損高達25.56億元；扣非凈利潤虧損10.1億元，同比增虧65.59%。

進入2026年一季度，營收16.51億元同比下降24.14%，歸母凈利潤虧損9679.61萬元，同比下降3066.81%。值得注意的是，公司管理團隊在2025年前三季度曾預測一季度營收可實現10%-15%的同比增長、凈利潤增長50%以上，最終實際數據與預期形成了巨大落差。

負債端的情況同樣不容樂觀。截至2025年末，公司合并資產負債表中未分配利潤為-11.81億元，實收股本10.55億元，未彌補虧損超過實收股本總額三分之一。資產負債率已攀升至92%，有息負債總額巨大，疊加每年數億元的財務費用，在低毛利率的業務結構下持續吞噬著本就微薄的利潤空間。

公司2025年對應收賬款、應收票據、其他應收款計提信用減值損失，以及對存貨、無形資產計提資產減值損失的總金額高達5.11億元，核銷資產金額1.24億元。

如果只看這份財務檔案，聯創電子幾乎是一個標準的“破產邊緣”樣本。

2026年Q1：結構性反差進一步拉大

2026年一季報將這家公司內部的“兩極化”特征暴露得更加清晰。

一面是結構性亮點依舊耀眼。在汽車智能化浪潮中，聯創電子是全球ADAS鏡頭主力供應商，與Mobileye、Nvidia等國際方案商深度綁定，也與地平線、百度等國內頭部平臺保持著戰略合作，2016年起便憑借全球領先的模造玻璃技術切入車載鏡頭賽道。

2025年車載光學營收同比增長49.10%，其中車載鏡頭表現尤為突出，營收同比增長83.88%，全球市占率持續上升。機器視覺、無人機等領域的智能感知光學業務營收同比增長88.61%。全球化布局同樣加速推進，墨西哥工廠爬坡上量，越南工廠已建成投產。

但另一面是公司在重資產結構調整中呈現出的嚴重內生動力缺失。觸控顯示產品營收暴跌61.50%，毛利率僅4.07%；非車載光學業務營收下滑41.67%，毛利率下降2.51個百分點；應用終端業務毛利率僅4.74%。

公司在經歷三年持續虧損、資產負債率升至92%之后，每年數億元的利息成本已對盈利形成長期剛性壓制，財務費用、銷售費用和管理費用三項費用占總營收同比增幅高達40.39%。

與傳統汽車零部件供應商不同，聯創電子本質上是將高彈性高增長的智能光學業務與低利潤高負債的傳統電子制造業務編織在一起的資本敘事。這兩個板塊的運行邏輯幾乎完全相反。

估值：觸底反轉的籌碼值多少錢？

股價以漲停價9.71元、總市值約99億元計算，市凈率高達10倍以上。從估值體系看，投資聯創電子本質上是在買入“業績拐點”的看漲期權。樂觀派認為，隨著車載光學業務的持續放量及國資16.3億元定增落地，資產負債率預計下降7.41個百分點，財務費用率降低2-3個百分點。

據測算，若2026年歸母凈利潤能達到3.12億元，按50-80倍轉型期企業市盈率計算，合理市值區間在156億至249.6億元。

但機構一致預期給出一幅截然不同的圖景。2位分析師的12個月平均目標價為9.60元，整體評級為“賣出”，1位分析師看空，1位維持現狀。即便按最樂觀的情景區間，對應當前近99億市值，三年累計虧損25.56億元、一季度仍在虧損且負債率高達92%的聯創電子，向156億市值的方向挪動一步，都需要跨越巨大的財務慣性。

更重要的是，車載光學的放量增長呈現出一體兩面的特征：2025年車載光學雖營收大增49.10%，但毛利率卻下滑了2.07個百分點，放量讓利的痕跡明顯。汽車電子產業的良率爬坡、客戶降價施壓、成本剛性結構等多重因素疊加，意味著公司很有可能需要再耗費數季度的努力才能將利潤增長有效輻射到二級市場上。

競爭對手的對比坐標系

聯創電子的核心對手——舜宇光學科技（2382.HK）——可資參照。舜宇2025年財報顯示，全年營收約413億元，凈利潤約38億元，毛利率約25%，資產負債率約40%。同樣的全球ADAS鏡頭供應商，舜宇以更穩健的規模、更合理的財務結構和更高的利潤質量穩坐行業頭把交椅。

在車載鏡頭領域，8M及以上高端產品認證客戶數量和出貨規模均領先，模造玻璃技術雖聯創具備自制優勢，但舜宇的品牌信譽和客戶廣度更為深厚。

而聯創電子在低端鏡頭方面產能和客戶優勢均不占優，高端車載鏡頭雖有模造玻璃產能壁壘，但整體體量尚與頭部企業存在較大差距。同樣的行業賽道，財務根基更強的公司享受更低的估值風險溢價，聯創電子的高風險高彈性定位，在機構眼中依然是“跑得贏行業、跑不過財務窟窿”的矛盾體。

一句話點評

聯創電子正站在一個兩極分化的分水嶺上。車載光學的技術壁壘和客戶護城河不容否認，車載鏡頭83.88%的增長、與Mobileye/Nvidia深度綁定的供應鏈地位是其最真實的價值錨點。江西國資的入主也為其資金鏈和未來資源整合留出了可能性。

然而，將所有正面因子疊加之后，三年累虧25.56億、92%資產負債率的負面積累也真實存在。20億-30億的應收賬款與存貨減值包袱、每年數億元的利息支出、觸控和傳統光學業務的結構性萎縮，都是企業經營底層的硬約束。一個季度不到1億元的凈利潤虧損就足以讓99億市值的消化結構出現劇烈失衡，當行業景氣度出現階段性回調時，財務杠桿的連鎖反應將不容小覷。

對于長線價值投資者而言，聯創電子是光學產業鏈中一個值得長期跟蹤的觀測標的，但當前99億市值中包含了太大比例對“拐點”的提前定價。等待車載光學業務連續多季度貢獻穩定利潤釋放、資產負債結構改善至安全線之后再行布局，遠比在題材回暖和漲停板接力中追高更為審慎。

對于短線投資者而言，該股在國資入主、智能汽車板塊聯動等催化疊加下具備一定情緒博弈空間，但30日以上的盈利驗證窗口實際上非常狹窄，每一次漲停之后都是風險敞口再擴大的開始。

投資聯創電子的核心風險并不在于車載光學的賽道選錯，而在于賽道選對之后，能否在低盈利的存量業務和高費用的財務結構中爭得足夠的調整時間。在99億市值面前，時間可能并不站在追趕業績的一方。