近日，兩大國產存儲企業長鑫科技、長江存儲先后更新IPO進展，將市場目光迅速拉至兩座中部城市：合肥與武漢。

位于合肥的長鑫科技已確定于5月27日上會，接受上交所上市審核委員會審議。該公司聚焦DRAM，招股書顯示，2026年第一季度實現營收約508億元，同比增長超719%；歸母凈利潤約247.6億元，同比扭虧為盈。

位于武漢的長江存儲則聚焦NAND，在今年一季度營收超200億元，同比翻倍。5月19日，公司發布首次公開發行股票并上市輔導備案報告。

受益于AI算力爆發和內存產品漲價，上述逆襲式業績表現，迅速放大了市場對兩家存儲企業的估值想象。以長鑫科技為例，市場依據其盈利預測和可比公司市盈率，普遍給出超萬億元的市值預期，并認為其上市后有望成為A股市值最高科技股之一。

值得關注的是，地方國資是幕后的重要受益方。據公開報道及股權穿透測算，合肥市、區級國資合計持有長鑫科技約36.8%股份，安徽國資整體持有約46.7%股份。長江存儲方面，由省、市、區國資共同注資的湖北長晟發展是其第一大股東，直接持股約26.5%，湖北國資合計持股超44%。

“兩家企業進入資本化關鍵階段，是今年創投和私募股權（VC/PE）行業的重要里程碑之一。”LP投顧創始人國立波對《中國新聞周刊》表示。

地方國資，為什么是存儲企業背后的關鍵資本？

動輒“燒錢”百億

“重資產的半導體行業向來是VC/PE的天塹。”國立波表示，存儲企業的資金吞吐量動輒幾百億、上千億元，單一市場化機構難以獨自承受；另一方面，存儲行業周期性強，不能以財務回報為唯一導向，需要極具戰略定力的耐心資本。

長鑫科技成立于2016年，直到2025年才首次實現年度扭虧為盈，實現營收179.3億元、歸母凈利潤18.7億元。在此之前是漫長的投入與虧損期。招股書顯示，2023、2024年，公司歸母凈虧損分別為163.4億元、71.4億元；近三年累計研發投入資金達206.1億元，占累計營收的21.7%。

“燒錢”還體現在產線和設備擴張。2023—2025年，長鑫科技非流動資產總額增加超過804.9億元，主要用于建設合肥一、二期生產線及北京生產線。截至2025年末，公司固定資產賬面原值達2431.3億元，累計折舊588.9億元，其中機器設備原值高達2257.1億元。

企業還需要逆周期擴產的能力。據招股書，在2022年下半年至2023年上半年，DRAM行業經歷歷史罕見的深度下行周期，產品市場價格低點較周期前跌幅達50%，三星電子、SK海力士、美光科技等巨頭也在2023年度出現大額虧損及負毛利。“2023年度，公司通過堅定擴產策略保證了收入的增長和市場份額的擴大，但盈利能力受行業下行沖擊較大，存貨減值損失及虧損金額較大。”長鑫科技稱。

進入IPO階段，長鑫科技計劃募資295億元，用于存儲器晶圓制造量產線技術升級改造、DRAM 存儲器技術升級、動態隨機存儲器前瞻技術研究與開發項目。

“這是一個前期極度燒錢，中間巨額虧損，后期爆發力驚人的行業。”國立波表示，當前的高額回報難以在一開始預料，地方國資做出投資決策時，更核心的判斷是企業對中國半導體產業國產替代、解決技術“卡脖子”問題的戰略價值，國資起到了“壓艙石”作用。

持續托舉

合肥與武漢模式的基因稍有不同。2016年，合肥產投與兆易創新合資設立長鑫存儲，研發生產DRAM。項目一期總投資180億元，合肥產投出資144 億元，占比80%。這是合肥國資“以投帶引”模式的又一個典型。

武漢模式具有更強的國家隊基因。2006年成立的武漢新芯是當時國內唯一以存儲器為主的集成電路制造企業。2016年，國家存儲器基地項目落戶武漢光谷，總投資約1600億元，以武漢新芯為基礎組建長江存儲，主攻NAND。

但相似的是，作為“壓艙石”，地方國資需要在企業發展的多個關鍵階段持續托舉。

在2022—2023年DRAM行業低谷期，長鑫科技的逆周期擴產獲得了支持。公開資料顯示，2023年10月，國家大基金二期與合肥國資平臺合肥鑫益合升、長鑫芯安共同向長鑫新橋存儲技術有限公司增資390億元，其中合肥國資平臺合計出資約243億元。長鑫新橋為長鑫科技的12英寸晶圓制造基地項目公司。

長鑫科技還曾披露，合肥產投的全資子公司長鑫集成為公司提供過“合肥長鑫二期項目220kV輸變電工程”項目的代建服務。此外，公司曾通過合肥產投委托貸款借入資金，彼時，由于長鑫新橋建設資金需求量大，控股股東資金有限，合肥產投臨時提供了1年期委托貸款支持。

湖北國資則在長江存儲原控股股東之一紫光集團的破產重整期間承擔了關鍵角色。據2021年12月披露的紫光集團重整方案，湖北科投擬現金出資51億元收購長江存儲項目資產，并承接與之相關的擔保責任。

脫離紫光體系后，長江存儲繼續獲得來自省、市、區級國資的支持，以實現大規模產能擴張。例如，2025年9月，長存三期（武漢）集成電路有限責任公司成立，該公司由長江存儲、湖北長晟三期投資發展有限責任公司分別持股50.1%、49.8%。后者分別由光谷金控、江城基金、長江產投持股40%、40%和20%，對應了東湖高新區、武漢市和湖北省的國資力量。

記者：王詩涵

（wangshihan@chinanews.com)

編輯：閔杰