財聯(lián)社5月31日訊（記者 林堅）作為多層次資本市場的“塔基”，區(qū)域性股權(quán)市場（四板市場）正處于功能轉(zhuǎn)型與制度重塑的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。如何通過“專精特新”專板建設(shè)，有效承接早期科技型企業(yè)并實(shí)現(xiàn)與更高層次資本市場的順暢銜接，成為當(dāng)前亟待破解的共性命題。

中證協(xié)最新一期研究報告顯示，在全國已備案的26家區(qū)域性股權(quán)市場“專精特新”專板中，多數(shù)專板企業(yè)數(shù)量仍不足本省專精特新企業(yè)的兩成。大量中小微企業(yè)尚未入板接受系統(tǒng)化規(guī)范培育，四板市場作為“塔基”的孵化培育功能尚未充分發(fā)揮。

齊魯股交中心與上海股交中心的實(shí)踐表明，破局的關(guān)鍵在于深化制度創(chuàng)新、構(gòu)建覆蓋全周期的服務(wù)集成體系，并加快拓寬直接融資渠道。

專板建設(shè)面臨的四大共性難題

盡管區(qū)域性股權(quán)市場在培育專精特新企業(yè)方面已開展有益探索，但對照黨中央、國務(wù)院關(guān)于激發(fā)涌現(xiàn)更多專精特新中小企業(yè)的決策部署，以及國家“十五五”規(guī)劃綱要關(guān)于支持科技型中小企業(yè)發(fā)展等方面的要求，市場運(yùn)行中仍存在一些亟待破解的共性難題。

第一，區(qū)域性股權(quán)市場作為“塔基”的孵化培育功能尚未充分發(fā)揮。當(dāng)前，四板市場與更高層次資本市場在企業(yè)培育方面的有效銜接還不夠，導(dǎo)致企業(yè)主動入場規(guī)范發(fā)展的意愿不強(qiáng)。同時，部分地方政府在擬上市企業(yè)培育工作中，仍存在跨過四板市場直接“掐尖”的現(xiàn)象。這種做法導(dǎo)致區(qū)域性股權(quán)市場在承接早期企業(yè)、開展規(guī)范培育方面的作用被弱化，專板企業(yè)的獲得感與黏性有待提升。數(shù)據(jù)表明，目前全國仍有大量中小微企業(yè)尚未入板接受系統(tǒng)化規(guī)范培育。

第二，專板企業(yè)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，對新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的覆蓋不足。從全國26家區(qū)域性股權(quán)市場“專精特新”專板的實(shí)際情況來看，多數(shù)服務(wù)企業(yè)仍集中在傳統(tǒng)制造、資源加工等領(lǐng)域。新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、人工智能等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的企業(yè)占比較低。以齊魯股交中心為例，其12%的企業(yè)注冊資本金低于500萬元，124家企業(yè)科創(chuàng)評分低于60分，其中多數(shù)屬于傳統(tǒng)制造業(yè)，技術(shù)升級緩慢，市場在集聚培育新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的功能未充分顯現(xiàn)。

第三，企業(yè)估值與融資難題突出，直接融資渠道亟待拓寬。專精特新企業(yè)普遍具有技術(shù)密集、輕資產(chǎn)運(yùn)營的特點(diǎn)。其核心知識產(chǎn)權(quán)和成長潛力難以通過傳統(tǒng)估值模型充分體現(xiàn)，加之四板市場交易量較少，導(dǎo)致市場普遍對其估值偏低。投融雙方的估值分歧常導(dǎo)致融資談判失敗，企業(yè)極易陷入“估值低—融資難—發(fā)展受限”的惡性循環(huán)，難以支撐長期的研發(fā)投入與規(guī)模擴(kuò)張。區(qū)域性股權(quán)市場在提供估值參考、搭建信用體系、設(shè)計靈活融資工具等方面，仍需加快探索契合此類企業(yè)特點(diǎn)的解決方案。

第四，區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)專精特新企業(yè)的商業(yè)模式尚不成熟。調(diào)研顯示，當(dāng)前區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)專精特新企業(yè)的成本較高，而獲取的普惠性收益有限，無法分享企業(yè)成功的紅利。與此同時，四板市場的制度性約束較多，面臨著股權(quán)登記法律效力不足等現(xiàn)實(shí)問題，整個市場功能的發(fā)揮實(shí)際仍處于探索階段。

優(yōu)化轉(zhuǎn)板對接

針對上述制約專板發(fā)展的核心瓶頸，圍繞體系建設(shè)、功能發(fā)揮及協(xié)同合作，研究報告建議，各方亟需從以下三個維度落實(shí)政策建議。

要打破四板與更高層次資本市場的斷層，首要任務(wù)是優(yōu)化“四板轉(zhuǎn)三板”制度型對接機(jī)制。應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有“綠色通道”“公示審核”等機(jī)制基礎(chǔ)上，搭建新三板和四板雙向聯(lián)系機(jī)制。允許滿足條件的企業(yè)在兩個市場之間動態(tài)升降，并進(jìn)一步縮短專板優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的審核時限。

同時，需要以“專精特新”專板為核心載體，研究制定涵蓋專板企業(yè)股權(quán)登記、信息披露、賬戶管理等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的統(tǒng)一業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，積極探索專板與更高層次資本市場在規(guī)則、系統(tǒng)層面的互聯(lián)互通。通過強(qiáng)化專板與區(qū)域性股權(quán)市場其他服務(wù)平臺的協(xié)同，形成“專板培育—梯度晉升—轉(zhuǎn)板上市”的接力機(jī)制，構(gòu)建“培育接力、進(jìn)退有序”的協(xié)同發(fā)展格局。

提升專板建設(shè)質(zhì)量，必須聚焦專板“規(guī)范培育+上市儲備”的核心功能屬性。立足專板分層培育特點(diǎn)，為專板內(nèi)不同梯度的中小微科創(chuàng)企業(yè)提供針對性、系統(tǒng)性的合規(guī)輔導(dǎo)與孵化服務(wù)。重點(diǎn)覆蓋股權(quán)規(guī)范、財務(wù)合規(guī)、科創(chuàng)屬性梳理等核心環(huán)節(jié)，助力企業(yè)契合梯度培育標(biāo)準(zhǔn)。

在此基礎(chǔ)上，應(yīng)充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場作為法定金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心作用，著力提升專板企業(yè)股權(quán)、認(rèn)股權(quán)、員工持股計劃等各類權(quán)益的登記托管整體覆蓋率，確保登記信息的準(zhǔn)確性、權(quán)威性與公信力。這能為專板企業(yè)后續(xù)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押融資、稅收征管及認(rèn)股權(quán)行權(quán)等提供可靠依據(jù)。

數(shù)據(jù)基礎(chǔ)的夯實(shí)同樣不可或缺。應(yīng)主動對接《優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育管理辦法》中科創(chuàng)屬性、財務(wù)合規(guī)等相關(guān)要求，整合政府公共數(shù)據(jù)及企業(yè)授權(quán)數(shù)據(jù)，優(yōu)化專板企業(yè)數(shù)據(jù)管理體系。

此外，在融資渠道開拓上，政策建議明確指出要探索設(shè)立并運(yùn)營“四板專項(xiàng)基金”。支持各省市發(fā)起設(shè)立專注于投資“專精特新”專板的專項(xiàng)基金，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行直接股權(quán)投資，吸引和撬動更多社會資本跟進(jìn)投資，提高直接融資比例；同時，支持符合條件的區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)申請私募基金管理人資質(zhì)，直接參與專項(xiàng)基金的管理。

協(xié)同合作是完善四板生態(tài)的必然路徑。一方面，運(yùn)營機(jī)構(gòu)需加強(qiáng)與地方政府的溝通協(xié)調(diào)，推動將符合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的企業(yè)“四板培育”納入地方上市培育體系。建立“提前發(fā)現(xiàn)、提前培育、提前輔導(dǎo)”和“逐層遴選、逐步規(guī)范、逐級遞進(jìn)”的企業(yè)上市選拔制度，從源頭上保證企業(yè)上市質(zhì)量。同時，推動區(qū)域性股權(quán)市場與地方市場監(jiān)督管理局建立企業(yè)登記系統(tǒng)的數(shù)據(jù)對接與共享機(jī)制。

另一方面，應(yīng)當(dāng)依托股權(quán)價值挖掘成果，以專題培訓(xùn)、投融資對接、科創(chuàng)沙龍等各類活動為載體，聯(lián)動各類金融機(jī)構(gòu)為專板企業(yè)提供孵化培育、并購重組、認(rèn)股權(quán)合作等系統(tǒng)化服務(wù)。通過促進(jìn)專板內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合，盤活存量股權(quán)資產(chǎn)，構(gòu)建全周期賦能專板科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的綜合金融生態(tài)。

在更高層面的市場聯(lián)動上，應(yīng)推動滬深北證券交易所與區(qū)域性股權(quán)市場共建“產(chǎn)業(yè)并購信息對接平臺”，為上市公司精準(zhǔn)挖掘四板優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。同時，支持區(qū)域性股權(quán)市場與港交所等境外交易所合作，探索建立與境外市場的聯(lián)動孵化、聯(lián)合路演機(jī)制，全方位拓寬專精特新企業(yè)的成長空間。

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目前來看，政策背景下，各地專板建設(shè)緊扣服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源，在功能定位、制度設(shè)計、服務(wù)集成、生態(tài)構(gòu)建等方面展開了深度探索。

齊魯股交中心的路徑聚焦于深度融入地方產(chǎn)業(yè)與發(fā)展戰(zhàn)略。山東省產(chǎn)業(yè)鏈存在“大而不強(qiáng)、全而不協(xié)”的痛點(diǎn)。為此，齊魯股交中心采取“育強(qiáng)鏈主”與“鏈主賦能”雙輪驅(qū)動模式。

一方面，靶向培育“鏈主”“群主”企業(yè)，聯(lián)合政府、機(jī)構(gòu)開展專項(xiàng)輔導(dǎo)與培訓(xùn)，提升其資本運(yùn)作與數(shù)字化轉(zhuǎn)型能力；近百家小巨人、單項(xiàng)冠軍企業(yè)通過參加“云梯計劃”等深度培育活動，明晰了行業(yè)趨勢與企業(yè)發(fā)展路徑。

另一方面，激活“鏈主”的輻射帶動功能，設(shè)計“上市傳幫帶”“鏈主賦能宣講”“標(biāo)桿參訪”等活動，推動“鏈主”企業(yè)與專板上下游企業(yè)協(xié)同發(fā)展，形成專板企業(yè)“頭雁效應(yīng)”帶動廣大中小企業(yè)“群雁齊飛”的集聚示范效應(yīng)。

上海股交中心則側(cè)重于制度創(chuàng)新，構(gòu)建契合中小企業(yè)特點(diǎn)的規(guī)則體系，力求在規(guī)范與發(fā)展、成本與收益間找到最佳平衡點(diǎn)。

其核心做法體現(xiàn)在四個方面：

科學(xué)分層，實(shí)施精準(zhǔn)監(jiān)管與服務(wù)。根據(jù)企業(yè)數(shù)據(jù)完備度、成長階段、資質(zhì)認(rèn)定及融資實(shí)績等多維指標(biāo)，科學(xué)設(shè)置“孵化層—規(guī)范層—培育層”三層架構(gòu)，形成清晰的企業(yè)成長階梯。

流程再造，降低準(zhǔn)入成本。推行“一鍵上板”簡易程序，通過大幅精簡申報材料、探索無中介直接申報模式，顯著降低企業(yè)對接資本市場的初始制度性成本和操作復(fù)雜度。

優(yōu)化信息披露，堅持“必要性”與“包容性”并重。踐行“非必要不披露”原則，在保障信息合規(guī)底線的基礎(chǔ)上，允許企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際與發(fā)展策略，自主選擇披露內(nèi)容與范圍。

健全收費(fèi)結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)普惠公益。設(shè)置清晰、透明的低費(fèi)率收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并積極與市、區(qū)兩級政府相關(guān)扶持政策對接，推動“科創(chuàng)券”等財政補(bǔ)貼工具用于抵扣企業(yè)上板、托管、融資服務(wù)等費(fèi)用。