面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時

　　自2025年4月觸底后，韓國股市累計漲幅超兩倍，穩坐全球“最牛股市”稱號。行情火熱之下，以至于近期每到下午3點半，“員工廁所”便爆滿，大家都在忙著查看股票賬戶。

　　韓國的“廁所滿員”與“鞋童定律”有異曲同工之處，那就是在某種程度上預示著資本市場已經局部或者全面過熱。在過去上百年的資本市場歷史中，有一個屢試不爽的定律，就是人多的地方不要去，因為那里有踩踏的風險。

　　行為金融學能在投資領域立足，根源在于人性固有弱點難以扭轉。眼見周遭投資者獲利，多數人難免跟風追捧熱門賽道與個股。投資制勝的關鍵，恰恰是逆向布局：買在無人問津時，賣在人聲鼎沸處。暫且不論AI浪潮是否推動半導體邁入超長景氣周期、弱化行業周期屬性，從市場行為層面判斷，當前半導體二級市場已然顯現過熱態勢。

　　三星和SK海力士占到韓國股市近“半壁江山”，全球AI投資大潮導致這兩家公司業績暴漲，也帶飛了公司股價。但在過去二十年間，半導體行業展現了極強的周期性，“谷—峰—谷”周期通常為3—5 年。該行業的公司既有景氣上升、業績暴增、股價飛漲的甜蜜時間，也有景氣下降、業績虧損、股價深幅下跌的時刻。

　　“鞋童定律”

　　美國第35任總統肯尼迪的父親老肯尼迪是華爾街的一位投資大師，在1929年華爾街大崩盤前的一天，請一位鞋童幫他擦鞋。這位鞋童一邊擦鞋，一邊對股票侃侃而談。老肯尼迪發現連鞋童都對股市這么熱衷了，這正是市場過熱的信號。于是他回家后的第一件事就是賣出手中的全部股票，從而躲過了那場世紀股災。此后，“鞋童定律”被奉為經典，意思是當人人都高談闊論買賣股票之時，正是賣出離場之日；而當人人都對市場沒有信心的時候，恰恰是入場布局之時。

　　近期，在韓國股市中，種種狂熱跡象隨處顯現。根據相關媒體報道，一種“錯失恐懼癥”（FOMO）正在韓國各地的辦公室、餐廳乃至家庭聚會之中彌漫，強烈的情緒促使越來越多的投資者開始為孩子買入股票，今年第一季度，韓國18歲以下未成年人的新開戶數量較去年同期激增10倍。

　　隨著韓國股市的上升，散戶投資者近乎瘋狂。據報道，首爾江南區一家百貨公司的員工廁所一到下午3點30分總是隔間全滿，原因是員工們都趕在收盤時間查看股票應用程序；一位駐首爾的視頻制作人運營著一檔關于股票投資的YouTube節目，她的節目訂閱人數從最初的寥寥無幾到暴增超130萬。

　　“鞋童定律”與“廁所滿員”都預示著市場情緒過熱。當市場情緒過熱時，大量此前并不關注股市的人僅因為賺錢效應蜂擁而入，而市場情緒是一種燃料，短期耗盡之時也是調整之時。一旦行情下行，那些瘋狂買入的資金又瘋狂賣出導致了互相踩踏。

　　“鞋童定律”在過去上百年的資本市場歷史中屢試不爽。1987年，美股大崩盤之前，紐約證券交易所日均交易量遠超歷史水平，交割清算系統已經接近處理極限，市場熱度接近沸騰；2007年A股6124點之際，市場流傳的封神級歌曲是《死了都不賣》……

　　“買在無人問津時”

　　無論從基本面投資的角度，還是從博弈的角度，投資的正確做法都是“買在無人問津時，賣在人聲鼎沸處”。在“無人問津之時”，賣方的力量已經衰竭，從博弈的角度看，向下的空間實則有限；公司的基本面在這個時點也早已“物超所值”，公司的價值可以通過分紅、回購、并購等多種形式實現。

　　但大多數投資者的做法往往是“賣在無人問津時，買在人聲鼎沸處”，這有很強的心理學因素，巴菲特稱之為“旅鼠效應”。

　　旅鼠是一種小型的嚙齒類動物。旅鼠在春季開始遷徙，以尋找食物和新的棲息地。不過每隔三五年，奇怪的事就會發生。因為高繁殖率和低死亡率，旅鼠的數量會大增。一旦它們的隊伍膨脹到一定程度，就會在黑夜里開始莫名其妙地大行軍。漸漸地，這支大膽的隊伍白天也開始行進。遇到障礙，它們就堆疊在一起，直至越過障礙物。它們的行動變得越來越大膽，開始挑戰一些之前避之不及的其他動物。盡管很多旅鼠一路上死于饑餓、捕食、意外，但大多數都能到達海邊。在那里，它們跳入海中，在海水里游泳直至精疲力竭而死。

　　半導體行業是否會因為AI投資大潮而走出超級周期需要專業的判斷，大部分投資者很難給出答案。從直觀上說，當韓國投資者因為急于查看股票賬戶而在收盤后擠爆“員工廁所”時，當市場不辨真偽沾上概念就能起飛時，相關板塊大概率處于相對較高的位置。

　　“買在無人問津時，賣在人聲鼎沸時”需要的是第二層次思維。橡樹資本董事長霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中提到，大部分投資者處于第一層次思維中，覺得“公司好就買股票”“經濟差就賣股票”，這種想法簡單直觀，幾乎人人都能做到。但第二層次思維會多想一步，覺得“公司雖好，但大家都覺得好，股價可能已經太貴了，反而該賣”。

　　人性的固有特質難以改變，這也是行為金融學在投資領域具備實用價值的核心原因。眾人扎堆追逐同一方向時，逆勢獨行往往顯得與眾不同。投資邏輯與日常消費相通，低價布局方能掌握主動權。市場常會低估個股真實價值，唯有具備企業研判能力，同時堅守獨立判斷、不懼從眾壓力，才能在資本市場長期穩健獲利。

　責編：戰術恒

　　排版：劉珺宇