中國上市公司網/文

4月24日，滬深北三大交易所分別正式發布修訂后的交易規則，而在此之前的4月10日，三大交易所已經就修訂交易規則進行了公開征求意見。修訂后的規則將有充足的過渡期，自2026年7月6日起施行。

上交所此次修訂內容主要包括：一是，基金收盤階段交易方式由連續競價調整為收盤集合競價，并通過集合競價產生收盤價，與股票保持一致。二是，盤后固定價格交易方式適用證券范圍由科創板股票擴展至全部A股和交易型開放式基金。三是，將主板風險警示股票價格漲跌幅限制比例由5%調整為10%，與主板其他股票保持一致。此外，根據規則變化與業務需要進行適應性修訂，包括優化紀律處分等相關規定、完善部分規則表述等。

深交所此次修訂內容主要包括：一是，創業板股票交易可以實行做市商機制。二是，調整創業板股票協議大宗交易成交確認時間。三是，盤后固定價格交易適用品種由“創業板股票”擴展為“A股、交易型開放式基金”。四是，將主板風險警示股票價格漲跌幅限制比例由5%調整為10%，與主板其他股票保持一致。此外，還優化了自律監管措施和紀律處分安排。

北交所此次修訂內容主要包括：推出股票盤后固定價格交易、調整無價格漲跌幅限制股票的大宗交易價格范圍、明確風險警示股票和退市整理股票交易規定、增加嚴重異常波動監管安排等。同時，《交易規則》對規則表述及體例結構進行了調整。

三大交易所此次規則修訂，從交易機制、公司治理、風險管控三個維度同步推進，其核心邏輯是在成交效率、價格穩定與風險出清三者之間重新建立平衡，構建以收盤價為核心錨點、以長期資金為導向的市場內在穩定性新機制。

交易機制層面的市場變化

1.盤后固定價格交易全面覆蓋

上交所和深交所將盤后固定價格交易從科創板、創業板擴展至全部A股和ETF，北交所也同步推出該項機制。三大交易所齊推盤后固定價格交易，使這一制度從局部試點走向全面鋪開。

對機構投資者的影響

公募基金、保險資金、養老金、社?；鹨约巴赓Y配置賬戶通常承擔較大的被動調倉與跨期再平衡任務，其核心訴求是穩定成交、控制跟蹤誤差與降低執行損耗。盤后固定價格交易的全面覆蓋，為這類資金提供了更明確的價格錨點，有利于降低尾盤交易沖擊與訂單意圖暴露，改善ETF申贖、指數復制和組合再平衡效率。例如，大額申贖對沖、指數跟蹤調倉、長期資金穩健配置等場景均可采用盤后方式，避免盤中大額買賣對價格造成沖擊。

對個人投資者的影響

盤后固定價格交易增加了25分鐘(15:05至15:30)的實際交易時間，投資者可在收盤后按當日收盤價完成交易，無需在盤中持續盯盤。對于無暇在交易時段內操作的投資者而言，這意味著更靈活的交易窗口。但需要清醒認識的是，盤后交易僅是以收盤價成交的通道，機構大額調倉的便利化可能減少尾盤突然拉升或砸盤的“假動作”，使分時圖上的異常波動減少，收盤價更加干凈——這對散戶而言是一個間接保護，尾盤異常波動帶來的沖動交易機會隨之減少。

對量化高頻策略的影響

依賴尾盤波動、撤單節奏和短周期價差的策略面臨價值重估，而基于競價失衡、盤后執行優化、ETF籃子管理和中低頻結構性套利的策略權重可能提升。

2.基金收盤調整為集合競價

上交所將基金收盤階段交易方式由連續競價調整為收盤集合競價，并通過集合競價產生收盤價，與股票收盤定價機制保持一致。

此前連續競價階段易受大單瞬時沖擊，尾盤容易出現價格大幅跳升或跳水，導致收盤價失真;尤其是規模小、流動性差的ETF，最后一分鐘成交量加權平均價易被單筆大單操縱。集合競價將所有買單和賣單集中到同一時間段統一撮合，以最大成交量原則定價，任何單一大單都無法單獨決定最終價格，操縱成本大幅增加。

對基民而言，這一調整意味著ETF的折溢價數據更加可信，收盤價更少受尾盤“偷襲”影響，長期持有體驗更為平穩。

3.主板ST股漲跌幅從5%統一調整為10%

滬深交易所將主板風險警示股票價格漲跌幅限制比例由5%調整為10%，與主板普通股票保持一致。這也意味著A股漲跌幅限制完成了統一。

從制度邏輯看，此舉實現了風險警示股與普通股在波動限制上的“平權”。此前5%的限制在實際運行中往往產生“磁吸效應”，導致股票在極端行情下頻繁封板，不僅阻礙流動性，更延長了出清周期。當風險企業出現實質性重大利空時，10%的波動空間能讓股價更迅速地反映其內在價值，避免長期“陰跌”帶來的流動性枯竭。

退市步伐加速

漲跌幅放大后，股價跌破1元面值的速度顯著提升。以2元的ST股為例，5%漲跌幅下連續跌停需要14個交易日才能跌破1元，10%漲跌幅下僅需8個交易日即可跌破。觸發行面值退市后，同樣20個跌停，退市時股價從約0.37元降至約0.13元，持有者虧損幅度從63%擴大到87%。“死扛等重組”的策略有效性被大幅削弱。

炒作成本的提升

此前5%的漲跌幅常被游資利用，通過小資金封板制造虛假繁榮。調整至10%后炒作成本和風險都將翻倍。未來，ST板塊可能呈現更明顯的分化：真正具備重整預期的公司將更快修復估值，而“殼資源”炒作空間則可能被壓縮。但同時也需注意，對缺乏深入研究的投資者而言，ST股的風險敞口被顯著放大——三個跌停就能跌掉27%，一周之內可能腰斬。投資者必須高度警惕：不買ST股不等于安全。一只正常交易的股票可能因財務審計未通過、違規擔保曝光、或營收不達標等原因，一夜之間從普通股票被ST甚至*ST，這個風險值得每一位投資者的高度重視。

4.北交所制度系統性補齊

北交所此次修訂是2021年11月開市以來首次全面升級交易制度，核心在于補齊交易制度短板，降低機構投資者參與過程中的執行摩擦成本。

除推出盤后固定價格交易外，北交所還增加了風險警示股票風險揭示安排，并設置單日買入數量上限(不超過20萬股，回購及已披露增持計劃的情形除外)，從制度層面直接精準打擊對高風險標的的盲目投機行為。同時，無價格漲跌幅限制股票的大宗交易價格范圍參考價由“前收盤價”調整為“當日競價交易實時成交均價”，促進大宗交易價格向盤中交易價格收斂，防范新股上市首日等特殊階段的大幅偏離風險。從制度對標角度看，北交所與滬深市場在交易機制層面的差距明顯縮小，當前主要差異逐步收斂至投資者結構與流動性深度等市場內生因素。

5.創業板引入做市商機制

深交所明確創業板股票交易可以實行做市商機制，這是繼2022年科創板引入做市商制度后的又一重大制度跨越。

從市場實踐看，科創板2022年引入做市商制度后，標的股票買賣價差平均收窄超10%，日內振幅顯著下降，中小市值個股流動性明顯改善，市場定價效率大幅提升。創業板以成長型科技企業為主，業績彈性大，但個股分化正在加速，部分中小市值企業面臨流動性相對不足、價格波動較大的問題。引入做市商制度能夠為低流動性、高波動性的股票提供針對性支持，通過持續雙邊報價平抑價格波動，降低大額交易對價格的沖擊。

對券商而言，做市商制度的推進意味著風險定價能力迎來“硬核考驗”——券商需要在估值定價、股票研究、做市服務等方面提升專業能力，以應對做市競爭和市場波動。

公司治理層面的市場變化

1.董秘職責強化與履職保障

深交所修訂主板、創業板《股票上市規則》和《規范運作指引》，核心是強化上市公司“關鍵少數”監管，尤其聚焦于提升董事會秘書的職責地位與履職保障。具體而言，新規進一步細化董秘在組織信息披露、促進公司治理合規和推動內外部有效溝通等方面的職責，要求將董秘履職嵌入公司日常經營管理流程，并明確董事、高管及公司有關部門應當積極配合董秘履職。

2.對上市公司的直接影響

董秘不再僅僅是“蓋章工具人”，而是被嵌入公司日常經營的核心角色，能夠參與董事會決策前會議、盯緊財務流程和信息披露。同時，嚴格董秘任職資格(須具備履職所必需的工作經驗)，規范董事、高管選聘及解聘程序，防范不適格主體任職。這意味著上市公司的治理門檻被實質性抬升，信息披露質量和合規性有望提升，對中小投資者權益保護形成長期利好。

3.控股股東同業競爭約束

新規明確控股股東、實際控制人及其控制的其他單位不得從事可能對上市公司產生重大不利影響的同業競爭，同時強化對從事非重大不利影響同業競爭的披露要求。

這一規定將對上市公司控股股東行為形成更嚴格的約束，對存在同業競爭隱患的企業影響尤其顯著。未來控股股東若實施重大不利影響的同業競爭行為，將面臨更直接的監管介入和問責;而對于非重大不利影響的同業競爭，強化信息披露要求也有助于提升投資者對公司治理結構和潛在利益沖突的知情權。

此次新規落地后，A股市場將從過去的“情緒驅動、短期炒作”逐步向“規則驅動、資產配置和價值發現”轉變。市場整體透明度與內在穩定性將得到增強，為吸引外資及國內中長期資金入場筑牢制度根基，推動資本市場更好地服務于實體經濟與科技創新發展。