瀏陽的夜空從不缺煙花。全球每十朵出口煙花里，有七八朵從這里起飛。

撐起瀏陽作為“中國花炮之鄉(xiāng)”金字招牌的大瑤鎮(zhèn)、金剛鎮(zhèn)的生產(chǎn)車間里，工匠們依舊恪守傳統(tǒng)工藝，將火藥、硫磺、木炭配比成繽紛焰火，封裝入筒、整裝外運(yùn)，產(chǎn)品銷往全球百余個(gè)國家。

作為2025年全國縣域經(jīng)濟(jì)前五強(qiáng)，瀏陽花炮全產(chǎn)業(yè)鏈總產(chǎn)值已達(dá)505.8億元，占據(jù)全國六成產(chǎn)能、七成出口份額，惠及30萬從業(yè)人群。當(dāng)?shù)谿DP逼近1900億元，經(jīng)濟(jì)體量超過不少地級(jí)市，是長沙東部一張分量十足的產(chǎn)業(yè)名片。

可就在2026年5月23日，A股唯一一家以煙花為主營業(yè)務(wù)的上市公司——*ST熊貓（600599.SH，曾用名瀏陽花炮、熊貓金控），收到上交所終止上市決定書。

按照流程安排，公司股票自6月1日起進(jìn)入15個(gè)交易日的退市整理期，6月22日將成為股票最后交易日，此后正式摘牌、退出滬市主板。這也意味著，公司約1.35萬名股東手中的持倉，將成為資本市場(chǎng)一段過往印記。

“世界煙花看中國，中國煙花看湖南，湖南煙花看瀏陽”，這句行業(yè)定論至今未變。但現(xiàn)實(shí)給卻是：一家扎根核心產(chǎn)區(qū)的煙花企業(yè)登陸A股25年，最終黯然退市。

產(chǎn)業(yè)體量與上市公司命運(yùn)徹底割裂，足以說明一個(gè)道理：區(qū)域產(chǎn)業(yè)蓬勃，并不等同于上市公司能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

真正的答案，不在行業(yè)大勢(shì)，而在企業(yè)二十余年的財(cái)務(wù)賬本與經(jīng)營路徑及其抉擇里。

梳理*ST熊貓上市以來資本運(yùn)作數(shù)據(jù)：公司2001年IPO合計(jì)凈募資約2.1億元，2013年定向增發(fā)凈募資約3.96億元，登陸A股以來累計(jì)從資本市場(chǎng)募資近6億元。反觀分紅端，上市后累計(jì)現(xiàn)金分紅僅約6128萬元，近七八年更是零分紅，累計(jì)分紅金額不足募資總額的10%。近十倍的募資分紅差距，讓這家上市公司更像依托資本市場(chǎng)規(guī)則形成的資本虹吸體，而非深耕主業(yè)、回饋投資者的市場(chǎng)標(biāo)桿。

更令人惋惜的是，數(shù)億元融資并未反哺核心的煙花主業(yè)。

2006年，煙花貿(mào)易商趙偉平通過廣州攀達(dá)受讓國有股權(quán)，以約1.53億元拿下公司控股權(quán)。自此，企業(yè)發(fā)展方向徹底偏離主業(yè)，證券簡稱幾番更迭：從“瀏陽花炮”變?yōu)椤靶茇垷熁ā保欢饶ㄈブ鳂I(yè)標(biāo)簽、更名“熊貓金控”。公司不斷追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，先后籌劃高溢價(jià)收購影視公司（最終終止）、全力布局互聯(lián)網(wǎng)金融并上線P2P平臺(tái)；在P2P業(yè)務(wù)爆雷后，又跨界試水新能源領(lǐng)域，擬收購歐貝黎電力再度折戟。

待到企業(yè)意圖重歸煙花賽道時(shí)，行業(yè)發(fā)展窗口期、市場(chǎng)口碑與行業(yè)份額，早已與其失之交臂。

同樣身處瀏陽花炮產(chǎn)業(yè)集群，當(dāng)?shù)貞c泰、東信等本土企業(yè)從未借助資本市場(chǎng)融資造勢(shì)，始終專注主業(yè)、深耕產(chǎn)品與海內(nèi)外渠道。其中慶泰花炮年出貨規(guī)模接近5億元，東信花炮搭建起完整產(chǎn)業(yè)鏈，立足實(shí)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，經(jīng)營狀態(tài)穩(wěn)健扎實(shí)。

*ST熊貓的核心癥結(jié)顯而易見：坐擁上市平臺(tái)的資源優(yōu)勢(shì)，卻滋生出“重資本、輕實(shí)業(yè)”的浮躁心態(tài)。當(dāng)上市公司沉迷于資本套利、題材炒作，單純追逐估值泡沫，便再也無法沉下心經(jīng)營利潤微薄、流程繁瑣的實(shí)體主業(yè)。

2026年5月23日，*ST熊貓董事會(huì)發(fā)布的《關(guān)于公司股票進(jìn)入退市整理期交易的公告》顯示，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第 9.6.11 條規(guī)定，上市公司股票進(jìn)入退市整理期的，公司在退市整理期間不得籌劃或者實(shí)施重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

上交所還指出：“如你公司對(duì)本所作出的終止上市決定不服，可以在本所公告本決定之日后的5個(gè)交易日內(nèi)，向本所申請(qǐng)復(fù)核。”對(duì)此，5月26日，《星島》詢問*ST熊貓證券部獲悉，“暫時(shí)沒有聽說公司會(huì)提申請(qǐng)，基本上是按6月1日（進(jìn)入退市整理期）的流程走。”

內(nèi)部治理的持續(xù)失序，更是將企業(yè)推向深淵。

公司長期被市場(chǎng)質(zhì)疑存在家族化運(yùn)作特征。實(shí)控人趙偉平在2008至2010年多次減持套現(xiàn)，套現(xiàn)金額數(shù)億元，遠(yuǎn)超當(dāng)年入主成本。管理層更是頻繁更迭，董事長、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書等核心崗位人員走馬換將：高管離任、監(jiān)管處罰、短期履職、倉促辭職成為常態(tài)，多位高管任職時(shí)長不足兩百天。核心團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定，企業(yè)內(nèi)控體系自然形同虛設(shè)。

風(fēng)險(xiǎn)最終集中爆發(fā)。利安達(dá)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司2024年、2025年連續(xù)兩年年報(bào)出具無法表示意見審計(jì)報(bào)告，同時(shí)對(duì)內(nèi)部控制出具否定意見。審計(jì)披露問題觸目驚心：3.28億元小額貸款債權(quán)全部逾期，且未開展有效貸后管理，借款資料殘缺不全；2023年一筆4.14億元債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，被湖南證監(jiān)局認(rèn)定為虛假交易，實(shí)為資金空轉(zhuǎn)、左手倒右手的違規(guī)操作。

針對(duì)系列違規(guī)行為，監(jiān)管部門開出重磅罰單：公司被罰700萬元，相關(guān)責(zé)任人合計(jì)被罰950萬元，多名核心人員被采取證券市場(chǎng)禁入措施。連續(xù)兩年非標(biāo)審計(jì)的結(jié)果，直接觸碰A股重大退市紅線，*ST熊貓的落幕，早已板上釘釘。二十五年光陰，這家老牌上市公司被“自己人”掏空了經(jīng)營根基與合規(guī)底線。

所以，市場(chǎng)其實(shí)無需感慨“瀏陽煙花產(chǎn)業(yè)養(yǎng)不活上市公司”。

坐擁505億級(jí)產(chǎn)業(yè)規(guī)模、431家正規(guī)生產(chǎn)企業(yè)、30萬從業(yè)人群的瀏陽花炮產(chǎn)業(yè)，始終具備極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)韌性與生命力，抗風(fēng)險(xiǎn)能力、盈利能力遠(yuǎn)超多數(shù)虛火旺盛的新興賽道。這片沃土養(yǎng)不活的，從來不是煙花實(shí)業(yè)，而是那些把上市資質(zhì)當(dāng)套利籌碼、把實(shí)體主業(yè)當(dāng)空殼、把財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)當(dāng)可塑工具的投機(jī)式經(jīng)營。

*ST熊貓雖然退市，但瀏陽上空的煙花不會(huì)冷卻，真正落幕的，是該公司經(jīng)營者對(duì)實(shí)業(yè)的赤誠、對(duì)行業(yè)的敬畏、對(duì)資本市場(chǎng)的初心。

6月22日之后，600599這串代碼將徹底從A股行情頁面消失。但瀏陽鄉(xiāng)鎮(zhèn)車間里的卷筒織造聲不會(huì)停歇，城市夜空的常態(tài)化焰火依舊如期綻放。當(dāng)年那支從瀏陽沃土走出、登陸上交所大屏的“煙花第一股”，終究燃盡其最后那根引信。但掐滅它的，不是環(huán)保限放的政策約束，不是出口貿(mào)易的市場(chǎng)壓力，而是二十五年間一次次舍本逐末、逐利投機(jī)的自我選擇。

A股的淘汰機(jī)制愈發(fā)清晰：花樣百出的資本故事，可以喧囂一時(shí)，卻終究經(jīng)不起歲月和賬本的檢驗(yàn)。敬畏實(shí)業(yè)、堅(jiān)守本心，才是上市公司立足的根本。（卜堅(jiān)）

編輯 | 林木

終審 | 楊曉