彭博社5月26日報(bào)道，麥格理集團(tuán)（Macquarie Group）發(fā)布最新研究報(bào)告指出，如果中國企業(yè)大規(guī)模拋售美元頭寸，引發(fā)資本流動急劇逆轉(zhuǎn)，人民幣兌美元匯率可能升至6元甚至5元兌1美元的極端水平。

8000億美元套利頭寸成關(guān)鍵變量

以經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡偉俊（Larry Hu）為首的麥格理團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中估計(jì)，自2022年以來，中國出口商和跨國公司通過套利交易累計(jì)持有約8000億美元的頭寸。

報(bào)告解釋稱，2022年至2025年期間，盡管中國貨物貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，但人民幣卻面臨貶值壓力，其根本原因在于：大規(guī)模的人民幣套息交易意味著匯率的主要驅(qū)動來自資本項(xiàng)目，而非經(jīng)常項(xiàng)目。

所謂套利交易，是指投資者借入低收益貨幣（人民幣），再投資于收益更高的資產(chǎn)（美元存款）。當(dāng)中美利差收窄時(shí)，這些交易將面臨平倉壓力。

兩種情景決定人民幣走向

麥格理經(jīng)濟(jì)學(xué)家在報(bào)告中勾勒了兩種可能的發(fā)展路徑：

情景一：內(nèi)需疲弱、出口保持韌性

報(bào)告指出，如果內(nèi)需持續(xù)疲弱，而出口保持韌性，人民幣升值主要反映的是美元整體走弱，而非中國經(jīng)濟(jì)基本面實(shí)質(zhì)性走強(qiáng)。

情景二：出口下滑觸發(fā)刺激政策

這是麥格理認(rèn)為可能引發(fā)人民幣“主動升值”的關(guān)鍵情景。報(bào)告寫道：如果出口出現(xiàn)下滑，北京方面很可能加大國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激力度，推動內(nèi)需改善和企業(yè)信心回升。

屆時(shí)，中美利差收窄將觸發(fā)人民幣套息交易大規(guī)模平倉，為人民幣更強(qiáng)勁的升值打開空間，甚至可能升至6元或5元兌1美元的情景。

在這種情形下，麥格理認(rèn)為MSCI中國指數(shù)將同時(shí)受益于盈利改善、估值倍數(shù)的上升以及人民幣的大幅升值。

結(jié)匯潮已加速推進(jìn)

彭博社的報(bào)道援引市場數(shù)據(jù)指出，中國企業(yè)自2025年底以來已加快外匯兌換步伐，推動人民幣兌美元匯率突破7元關(guān)口的速度超出預(yù)期。

巴克萊銀行此前的分析也印證了這一趨勢：2025年3月至11月，出口商凈結(jié)匯約1800億美元，預(yù)計(jì)加上12月和2026年1月，總額將超過2000億美元。

盡管中東局勢緊張刺激美元指數(shù)走強(qiáng)，但過去三個(gè)月人民幣的表現(xiàn)仍優(yōu)于其他亞洲貨幣。

套息交易平倉的傳導(dǎo)機(jī)制

麥格理團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中詳細(xì)闡釋了套息交易平倉的傳導(dǎo)邏輯。如果中美利差維持在高位，人民幣套息交易很可能延續(xù)，人民幣走勢將主要跟隨美元的整體方向，更多由全球美元周期而非國內(nèi)基本面驅(qū)動，屬于“被動升值”。

反之，如果在有力刺激政策推動下中國國內(nèi)需求出現(xiàn)改善，隨著企業(yè)信心回升、中美利差收窄，人民幣套息交易將開始平倉，出現(xiàn)“主動升值”。

麥格理估計(jì)，此前大規(guī)模的套息交易意味著匯率的主要驅(qū)動力來自資本項(xiàng)目。這一發(fā)現(xiàn)也解釋了為何在2022年至2025年中國貨物貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大的背景下，人民幣仍面臨貶值壓力。

技術(shù)指標(biāo)同步走強(qiáng)

5月26日，中國官方開出的人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.8288，較前一交易日走強(qiáng)30個(gè)基點(diǎn)，再創(chuàng)逾三年新高。今年以來，人民幣兌美元已累計(jì)升值近3%，兌一籃子貨幣升值約2.6%。

多家國際投行同步上調(diào)了人民幣匯率預(yù)期。匯豐銀行將年底人民幣匯率預(yù)測從此前的6.75上調(diào)至6.65，德意志銀行將2026年末預(yù)期由6.70上調(diào)至6.55，高盛則預(yù)計(jì)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為6.50。