四川
債券收益率一路飆升，美股還撐得住嗎？
據追風交易臺消息，5月20日，摩根大通全球市場策略團隊發布報告指出，債券收益率上升正在成為股票市場的問題。美股能承受的利率上限，現在已經近在眼前。債券收益率如果繼續走高，美股可能很快就會撐不住。
理解這個問題，先要搞清楚一個概念：股票風險溢價（ERP）。
簡單說，就是持有股票相比持有債券，能多拿到多少回報。這個差值越大，股票越有吸引力；差值越小，債券的競爭力就越強。
該行分析師用股息折現模型（DDM）推算出標普500的“股票折現率”（即股票的隱含收益率），再減去10年期美國國債實際收益率，得出當前股票風險溢價為2.2%。
這個數字意味著什么？
分析師指出，上一次股票風險溢價接近零，是2000年科技泡沫頂峰。當前2.2%雖然還沒到那個極端，但結論是：股市能承受的利率上限，已經快到頂了。債券收益率只要再漲，股市可能就會出問題。
不只是和債券比，股票自身的絕對估值也偏貴。
模型顯示，標普500當前實際股票折現率為4.4%，比1990年代中期以來的5%均值低了60個基點。
這60個基點差距有多大？分析師給出了換算：乘以約30年的久期，相當于股票價格層面高估了約18%。
背后的邏輯是：過去二十多年，實際利率持續下行，但股票的隱含收益率一直穩定在5%附近，沒有跟著利率走低——這支撐了股票相對債券的高溢價。但2022年以來，債券收益率急速上升，加上AI驅動的股票大漲壓低了股票收益率，兩頭夾擊之下，股票風險溢價快速收窄。
債券市場本身也在經歷劇烈波動。
從伊朗沖突爆發開始，債券拋售加速，到5月份全球綜合債券指數收益率已逼近4%。該行的隱含債券倉位指標顯示，自4月底以來，債券市場整體處于“做多”狀態。
誰在做多債券？
誰在砸盤？
摩根大通在4月15日的報告中曾提示過這一風險，此次是再度確認。
債券ETF資金流入的久期沖量指標顯示，散戶資金流入的久期偏短，對長端債券支撐不足，近期這一負向久期沖量在短暫企穩后再度走弱，對收益率曲線形成陡峭化壓力。
此外，養老金和保險公司的去風險操作空間也比此前預期的要小——因為2024年和2025年已經大量買入債券，剩余的潛在買盤有限。
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