美債，這個(gè)曾經(jīng)被視為全球資金"諾亞方舟"的金融資產(chǎn)，近年來正在經(jīng)歷前所未有的信任危機(jī)。從2025年4月的史詩級(jí)拋售潮，到2026年中東沖突中的反常表現(xiàn)，美債的"安全光環(huán)"一次次被現(xiàn)實(shí)擊碎。

2025年4月4日至11日，10年期美債收益率從3.86%一路飆升至4.46%，這一周的漲幅刷新了自1982年以來的歷史記錄。美債收益率與美債價(jià)格是反向關(guān)系，收益率暴漲意味著價(jià)格暴跌，背后正是大規(guī)模的拋售行為。

那么，究竟是誰在拋售美債？持有美債的群體非常多元，包括各國央行、對(duì)沖基金、美國國內(nèi)銀行、保險(xiǎn)公司等。這一輪拋售潮中，海外央行的身影尤為突出。

美債為何被集體拋售？有四大原因。第一，中美博弈升級(jí)。2025年4月11日，中美將關(guān)稅分別提高到了125%和145%。作為全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，互相加征如此高的關(guān)稅，嚴(yán)重沖擊全球產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長。各國政府為了自保，紛紛降低對(duì)美債的依賴，轉(zhuǎn)而增持其他貨幣和黃金避險(xiǎn)。

第二，美債規(guī)模膨脹失控。2025年4月，美債突破36.2萬億美元，相當(dāng)于美國GDP的124%。僅利息支出一項(xiàng)就約占美國財(cái)政收入的30%，超過了軍費(fèi)和醫(yī)療開支，成為美國最大的財(cái)政負(fù)擔(dān)。雖然美國可以"借新債還舊債"，但前提是得有人愿意接盤。

一旦投資者擔(dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)而拋售，這種債務(wù)循環(huán)模式將難以為繼。

第三，全球加速去美元化。長期以來，各國從美國做生意辛苦賺到的美元，要么被美聯(lián)儲(chǔ)放水稀釋，要么被美國高關(guān)稅盤剝。多數(shù)國家已經(jīng)受夠了美元霸權(quán)，紛紛選擇拋出美債，降低對(duì)美元的依賴。

第四，美聯(lián)儲(chǔ)利率兩難。美國對(duì)各國加征關(guān)稅，進(jìn)口商品價(jià)格上漲，一旦通脹控制不住，原本進(jìn)入降息通道的美聯(lián)儲(chǔ)很可能被迫重啟加息。美元加息會(huì)推高美債收益率，導(dǎo)致美債價(jià)格大幅貶值，這又會(huì)引發(fā)新一輪拋售。

如果說2025年的拋售還只是中美博弈下的局部反應(yīng)，那么2026年2月28日美以聯(lián)合軍事打擊伊朗后的市場表現(xiàn)，則徹底動(dòng)搖了美債的"避險(xiǎn)神話"。

按照過去幾十年的劇本，這種級(jí)別的地緣沖突一爆發(fā)，全球資金通常會(huì)瘋狂涌入美債避險(xiǎn)。但這次完全反著來——沖突爆發(fā)后不到一個(gè)月，股市在跌、黃金在跌、美債也在跌，全球避險(xiǎn)資產(chǎn)同步動(dòng)蕩。

從2月末到4月初，美國10年期國債收益率從約4%一路沖到4.3%以上，最高接近4.42%，漲幅超過40個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，從沖突爆發(fā)前一周起，外國官方機(jī)構(gòu)連續(xù)五周凈賣出美債，總規(guī)模達(dá)909億美元。

存放在紐約聯(lián)儲(chǔ)的外國官方美債托管規(guī)模，也從約2.8萬億美元滑落至2.7萬億美元附近，創(chuàng)下2012年以來新低。油價(jià)飆升一度突破每桶100美元——油價(jià)與美債收益率同步上漲，過去的對(duì)沖邏輯徹底失效。

為什么這次美債不靈了？因?yàn)樗旧硪呀?jīng)成了風(fēng)險(xiǎn)的一部分。中東是全球能源命門，戰(zhàn)爭點(diǎn)燃油價(jià)，油價(jià)推高通脹預(yù)期，央行就不敢降息，債券價(jià)格自然難漲。

更微妙的是，過去美國常以"調(diào)停者"身份置身事外，資產(chǎn)帶有"遠(yuǎn)離戰(zhàn)火"的屬性，而這次美國直接是沖突一方。房子著火時(shí)，人們會(huì)把貴重物品交給消防員，可如果消防員自己也在火場里呢？

疊加美國債務(wù)規(guī)模膨脹、政策不確定性加大、金融制裁工具化等長期隱憂，美債已經(jīng)從"無條件信任的資產(chǎn)"淪為"需要重新評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)品"。

在全球資產(chǎn)一片混亂時(shí)，中國資產(chǎn)表現(xiàn)得穩(wěn)如壓艙石。沖突爆發(fā)后，中國10年期國債收益率僅微升約1.4個(gè)基點(diǎn)，徘徊在1.83%左右，與美債動(dòng)輒幾十個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)形成鮮明對(duì)比。人民幣不僅沒有貶值，反而逆勢(shì)升值。英國媒體甚至將中國國債稱為"全球唯一的戰(zhàn)爭避風(fēng)港"。

這份從容來自幾張實(shí)打?qū)嵉牡着疲阂皇悄茉唇Y(jié)構(gòu)差異，中國煤炭和可再生能源占比高，加上俄油俄氣供應(yīng)穩(wěn)定，油價(jià)沖擊被大幅削弱；

二是資本管制形成天然護(hù)城河，國內(nèi)資金不會(huì)大規(guī)模外流，國債市場買盤穩(wěn)定；三是2026年2月中國CPI僅約1.3%，低通脹給央行留出充足的政策空間；四是中國債市與全球市場相關(guān)性低，天然就是組合中的"穩(wěn)定器"。

人民幣國際化加速發(fā)展，CIPS跨境支付系統(tǒng)交易量暴漲，日均超過9000億元，單日甚至突破1.2萬億元。離岸人民幣債券認(rèn)購火爆，一年期認(rèn)購倍數(shù)超過11倍，五年期接近9倍。甚至有消息稱，中東資金已經(jīng)開始流入中國市場。

從長遠(yuǎn)來看，美債最大的挑戰(zhàn)來自外部。各國之所以購買美債，根本原因是需要美元做貿(mào)易。美元作為硬通貨，目前占全球支付份額的48%，歐元占22%，人民幣占4.5%。是美元的需求支撐起了美債的需求。

可一旦美元失去信譽(yù)，中國經(jīng)濟(jì)迎頭趕上，人民幣必將挑戰(zhàn)美元的地位。當(dāng)美元對(duì)各國不再是剛需，美債從"全世界的美債"變成"美國人自己的美債"，那時(shí)美國政府再發(fā)新債就不敢肆無忌憚了。一旦市場賣不出去，就只能靠美聯(lián)儲(chǔ)接盤，這相當(dāng)于變相印鈔，會(huì)進(jìn)一步推高通脹。

有人會(huì)問：既然中美關(guān)稅都加到100%以上，貿(mào)易都做不成了，為什么不一次性清空美債？

原因有兩點(diǎn)：第一，如果一次性拋售太多，會(huì)導(dǎo)致美債價(jià)格大跌，我們自己手里剩余的美債也會(huì)跟著縮水；第二，握有一定規(guī)模的美債其實(shí)是一張牌——如果美國做得太過分，我們帶頭拋售，其他國家跟著一起拋，對(duì)美國政治和經(jīng)濟(jì)都是重創(chuàng)。

從2013年到2017年，中國持有美債都在1萬億美元以上，而近幾年一直在穩(wěn)步減持。從2024年7月至2025年2月，中國已連續(xù)8個(gè)月減持美債，目前持有規(guī)模降到了7590億美元。相比一次性清倉，逐月減持顯然是更穩(wěn)妥、也更智慧的策略。

過去幾十年，全球只有一個(gè)共識(shí)——風(fēng)險(xiǎn)來了，就往美國跑。但現(xiàn)在，這個(gè)共識(shí)正在松動(dòng)。從2025年的關(guān)稅戰(zhàn)引爆拋售潮，到2026年中東戰(zhàn)火下美債的反常下跌，越來越多的資金開始尋找新的避風(fēng)港。而中國，正在從備選項(xiàng)變成核心選項(xiàng)。

這不僅是一次資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)向，更是全球金融秩序重塑的開始。