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“根據沃什的構想，他要把量化寬松這種‘危機時期的非常手段’關回工具箱，讓市場重新學會自己承擔風險，而不是一味依賴美聯儲救市”

文 /巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

5月22日周五，新一任美聯儲主席沃什正式上任，但直到四天后，人們才有機會觀察他帶來的沖擊。

由于期間剛好隔著周末，再加上周一美股因陣亡將士紀念日休市，直到昨天，市場情緒才得以集中釋放。

關注沃什上任，源于一個美股的經典魔咒。

96年來，每逢美聯儲主席換屆，市場都會出現大幅波動。據巴克萊銀行匯總的數據，1930年以來，在新任美聯儲主席上任后一、三和六個月期間，標普500指數的平均回撤幅度分別為5%、12%和16%。

不過，據國聯民生證券的研報探究，在新任主席交接后的1—2個月內，美股走勢大多保持平穩，畢竟，新官上任可以是三把火，也可以是“過渡與適應”。

然而，3—6月后，隨著新任主席逐步落地自身施政思路、調整政策節奏，美股的波動往往會逐步抬升。

如今正逢美股科技牛蒙眼創新高，上漲的理由千千萬，下跌的理由卻往往只需要一個，大家心里總有個嘀咕：這次美聯儲換帥，會否被視作一個新的契機？

實際上，確實有人借機預判了大家的預判，就在沃什宣誓就職前一周的5月17日，美股如坐上了過山車，連跌三天，最近兩天又緩過勁兒來，收復失地。

落到具體的觸發點，先暴跌，主要源于市場對美債利率飆升的回應。近日，30年美債收益率一度接近5.2%，創下近19年新高，接近2007年金融危機前夕水平。

而這多少也和美聯儲換屆效應有關，市場復盤后發現，歷任美聯儲主席上任后，除了伯恩斯以外，美債利率往往呈現上行趨勢。

對債券市場而言，一旦30年期美國國債收益率沖破5%，風險資產往往會進入回調階段，歷史數據顯示，標普指數會在隨后3個月平均下跌4%，半年內平均下跌7%。此前，摩根士丹利就警告說，如果債券市場波動進一步加劇，美股將迎來首次具有實際意義的調整，進而導致整個AI牛市走向終結。

止跌回升，則是AI牛市依然強勁。5月20日，英偉達發布一份利潤暴增211%的炸裂財報，同時特朗普對外釋放出美伊局勢緩和信號，令美股再度回升。

起起落落背后，一定程度透露出市場整體的心神不寧。

更何況沃什本人，也是變量之一。作為美聯儲多年來，第一位上臺的“戒斷派”主席，他的決策，會成為未來市場的新變數么？所謂的“沃什沖擊”會到來么？

5月22日，美聯儲主席沃什就職儀式在白宮舉行

沃什沖擊

“沃什沖擊”（Wash Shock）是 2026年5月，全球金融市場為其量身定制的關鍵詞。

意指沃什正式接任美聯儲主席前后，因其顛覆性的新政主張以及極度鷹派的政策框架，對全球資本市場、大宗商品及流動性預期所造成的劇烈震動。

沃什沖擊的核心，在于他的兩大主張：

◎第一，反對量化寬松（QE）常態化；

◎第二，讓美聯儲縮表。

所謂QE，簡單來說，是指美聯儲在利率已經很低、常規降息空間用盡的情況下，通過在市場上直接購買美債等金融資產，把資金投放到金融體系中。而買來的債券，屬于美聯儲的資產。

這樣，市場里錢變多了，長期利率、房貸利率下降，股市、房價上漲，經濟就被“托住”了。2008年金融危機時期，美聯儲第一次啟動量化寬松政策（QE1）。

在沃什看來，QE本該是危機時的急救措施，結果這些年來，變成了常態化放水。

2008年后，每次美聯儲出手干預以穩定經濟，都會導致其資產規模進一步膨脹，尤其是2020年開始實施的無限量化寬松計劃，直接把美聯儲的資產推上近9萬億美元。隨后經過三年縮減，美聯儲的資產負債表規模回落至6.7萬億美元。然而，去年底，美國一些關鍵金融市場再次出現“缺錢”跡象，美聯儲又開始緩慢擴張資產負債表。

目前，美聯儲的資產規模是金融危機前的8倍多

圖源：AXIOS

膨脹的、失控的資產負債表，讓沃什拉響了警報，他認為，這會導致三個系統性問題：

◎首先，造成資產泡沫。因為錢太多，于是房價、科技股等資產瘋漲，但實體經濟未必真的那么強，這相當于，美聯儲人為抬高了資產價格。

◎第二，擴大財富差距。富人手握大量資產，QE一放水，資產價格上漲，富人更富了，而沒有資產的窮人卻難以受益。因此，沃什把量化寬松政策批評為“反向羅賓漢”（羅賓漢是英國傳說中劫富濟貧的俠盜），沃什認為，常態化QE，加劇了貧富差距。

◎第三，削弱財政紀律。正常情況下，如果一個國家借債太多，市場會要求更高的利率，相當于用更高的融資成本提醒政府“別再亂花錢了”；但在QE時期，美聯儲長期、大量購買美債，相當于親自下場“接盤”，人為壓低了美國政府的借錢成本。

沃什認為，規模過大的資產負債表模糊了貨幣政策和財政支持之間的界限，既讓美國政府失去了控制赤字的壓力，也讓市場越來越難以判斷美國財政的真實風險。

因此，沃什反對QE常態化，并在此基礎上，主張縮表。

“縮表”縮的是那張資產負債表，簡單來說，就是把過去美聯儲灌進市場的水抽出來，具體做法包括：到期債券不再續買，讓資產負債表自然縮小，同時，也可以主動賣出債券，收緊流動性。

財經評論員劉曉博解釋道，擴表的性質相當于印鈔，而縮表可以對標中國的“提高存款準備金率”，是收緊流動性最直接的宏觀調控工具之一。

根據沃什的構想，以前，美聯儲管得太多了，現在，他要把QE這種“危機時期的非常手段”關回工具箱，讓市場重新學會自己承擔風險，而不是一味依賴美聯儲救市。

然而，主張可以很鮮明，現實卻往往復雜得多。

美國金融市場已經習慣了“大放水”的環境，銀行、基金、房地產乃至美國政府本身，都在依賴充裕流動性運轉。一旦縮表過快，可能引發利率波動和金融市場動蕩，甚至重演2019年的流動性危機。

當時，美聯儲持續縮表6880億美元，導致銀行體系準備金不斷減少，且資金過度集中于少數大銀行。2019年9月，美國短期融資市場爆發“錢荒”，回購市場的隔夜利率從正常水平的2%左右飆升至接近10%，美聯儲被迫十年來首次啟動隔夜回購操作，向貨幣市場投放巨資。

因此，前海開源基金首席經濟學家楊德龍預計，沃什的縮表過程，可能會比較緩慢——不僅要考慮到風險，大概率會考慮特朗普的態度，尤其不能對股市造成太大影響。

而相比縮表，沃什上任后所面臨的更直接、急切的難題，是未來美聯儲到底要加息還是降息。

沃什難題

近期，美國的經濟數據可以稱得上把美聯儲架在左右為難的火上烤，支持降息的理由有很多，但支持加息的理由也不缺。

支持加息的最主要原因，是美國4月通脹呈現出再度抬頭的跡象。

在美伊戰爭推動能源價格攀升的背景下，4月，雖然美國核心PCE物價指數同比上漲2.5%，為四年多來最小的漲幅，但CPI同比上漲3.8%，創下2023年5月以來最高紀錄。而抑制通脹，是美聯儲最核心的職責之一。

圖源：華爾街見聞

此外，AI熱潮推動科技股持續上漲，如果在資產價格高企的背景下過早降息，可能會重新吹大股市等領域的泡沫。

但降息的理由也很多。

◎首先，沃什對于“通脹”本身，就有著新的看法。

他認為，當前美國通脹可能被高估了，因為AI等新技術正在提升生產效率，未來甚至可能帶來新的通縮壓力。此外，美國現有的CPI、PCE等指標，未必能夠真實反映通脹情況，沃什暗示，他有意修改衡量美國通脹的指標。

◎其次，一些人認為，高利率正在“凍結”美國房地產市場、抑制企業融資和個人消費。

目前，美國30年期固定利率抵押貸款為6.56%，是五年前的兩倍多，全美房地產經紀人協會數據顯示，美國3月成屋銷售同比下滑3.6%至398萬套，為去年6月以來最低。同時，美國信用卡違約率持續攀升，越來越多家庭開始面臨債務壓力。

◎最后，沃什也面臨著來自特朗普的壓力——在終于熬走“不聽話”的鮑威爾，提名沃什擔任新一屆美聯儲主席后，特朗普自然希望沃什能夠更積極地配合他的工作。

美國國債總額已經超過39萬億美元，今年美國政府的利息支出可能超過1萬億美元，財政負擔極其沉重。并且，無論是特朗普希望維持的美股上漲，還是其力推的制造業回流，都需要更低的融資成本支撐。

在這樣的背景下，沃什公開表示，他支持短期降息。也因此，許多人認為沃什的風格難以簡單用“鷹”“鴿”來描述，而是呈現出“鷹派底色+戰術性鴿派”的特征。

兩難的局面，讓美聯儲內部也很糾結。

4月，美聯儲議息會議上，8位委員投票支持利率“按兵不動”，1位主張立刻降息25個基點，而另外3位地區聯儲主席則認為，美聯儲當前的措辭仍然過于偏向未來降息，立場還不夠鷹派。這是自1992年以來，分歧最大的一次美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）投票。

投資者該如何應對？

那么，對資本市場而言，沃什上任后，會帶來哪些連鎖反應，會加息還是降息，又是否會影響當前全球科技牛市的節奏？而對普通人來說，是否需要重新調整自己的資產配置？

針對這些問題，我們采訪了四位業內專家，一起來看看他們的回答吧。

楊德龍

■前海開源基金首席經濟學家

■基金經理

沃什可能會不斷推遲降息，甚至有可能年內不降息。

原因在于，中東沖突不確定性依然較大，國際油價高位震蕩，推動全球通脹上升。美國居民已忍受長達8年的高通脹，物價非常高。若物價繼續上漲，會對美聯儲政策產生較大影響。

歷史上看，美聯儲政策變化常影響普通人投資理財。之前配置美股科技股較多的投資者，可適當減倉獲利了結，調整到估值合理、基本面較好的資產上。

我預計沃什上臺以后，可能會造成美股震蕩，甚至出現較大幅度調整。當前美股估值處于歷史高位，AI科技已經產生明顯泡沫。如果貨幣政策進一步收緊，有可能改變全球資本流向，造成美股科技股出現一定回調。全球科技牛走勢也可能受到沖擊，具體取決于縮表節奏。

不過，至于這一輪AI科技泡沫何時破裂，其實無法預測。前段時間我到華爾街拜訪各大金融機構時，摩根士丹利的高管幽默地說，現在只能建議客戶“在離門口最近的地方跳舞”。這引用了巴菲特此前股東大會上“舞會”的比喻——泡沫來了，就像一場舞會，沒有人愿意提前離場，但誰也不知道午夜12點什么時候到來。

因此，“在離門口最近的地方跳舞”，其實就是一種應對方式。大家需要隨時關注美股變化，特別是納斯達克指數。一旦納斯達克突然暴跌，可能就是一個重要信號，需要大幅減倉權益類資產，特別是科技股。

其他大類資產也會受影響。美債收益率近期大幅上升，30年期國債收益率突破5.2%，后期也可能受縮表影響進一步上行；黃金近期現貨黃金跌破4500美元/盎司，反映出市場對沃什上臺后貨幣政策緊縮的擔憂。

除了金融市場，美聯儲貨幣政策還會傳導至日常生活。若貨幣政策偏緊，可能影響中國央行的寬松程度，進而影響消費、房貸、就業、物價、內需。例如，壓制消費增速，使房貸利率無法進一步下調；同時推動物價上漲，就業和內需也會產生連鎖反應。

韓云

■資深投資人

■上海財經大學實踐導師

近期，關于美聯儲將會降息還是加息，大家爭論得很厲害。我們預計，還是會加息。

加息可能會中斷當前的普漲牛市。高利率環境下資金變“貴”，AI基礎設施相關的硬件股可能面臨回調，但現金流充沛、具備定價權的科技巨頭防御性更強。

此外，近期AI基礎設施的萬億美元開支推高了通脹，若因加息導致融資成本上升，科技成長股的估值邏輯將受沖擊。

對于普通投資者而言，沃什時代的美聯儲，意味著“免費午餐”已結束。普通人的核心策略應從追求收益轉向管理風險，增加現金緩沖、降低負債、擁抱實物資產，會比押注科技股繼續暴漲穩妥得多。

具體來說，建議增持現金和等價物，配置20%左右的現金類資產，既是防御，也提供了在市場恐慌時抄底的期權；同時，建議將20%資金配置到大宗商品或黃金，作為對沖通脹和地緣政治的工具。

此外，還要審視杠桿，如果投資組合中有大量高估值科技股或加密貨幣，應考慮減倉。

薛清和

■智本社社長

■首席中心宏觀戰略研究所副所長

沃什上任后，如果縮表、降息、金融改革共同推進，實際上是“緊貨幣、寬信用”，那么流動性未必會下降，全球資本將進一步向美國市場集中，各類資產都會受到影響。

◎首當其沖的是黃金。主權信用貨幣是黃金的敵人，沃什上臺重塑美元信任，打破去美元敘事，定然重創黃金，金價將進入漫長熊市。

◎第二，美股將延續漲勢，利好科技股，但過程中美聯儲政策可能反復，以及對股票價格下跌的容忍度增加，其波動性也將增加。

◎第三是美債。縮表利空美債，降息和金融改革又利好美債，美債波動性可能加大。

◎最后，美元走強，非美元貨幣走弱。

對于個人投資者而言，美聯儲的貨幣政策通常通過兩種方式影響資產價格：一是直接影響利率和匯率，以及美元資產價格；二是間接影響他國央行決策，進而影響本國大類資產收益。

基于美聯儲降息、縮表和金融改革的政策組合，我建議增加美元資產的配置，增加美股持倉，削減美債持倉，賣出黃金，增配保險以對沖波動風險。

劉曉博

■財經評論員

■公眾號“劉曉博說財經”

一般來說，美聯儲縮表對股市、債市、大宗商品市場構成利空，但也要看經濟周期，以及利率走勢。

2024年9月到2025年12月，美聯儲就是采用了“降息+縮表”這種看似矛盾的方式來應對通脹較高而經濟增速下降的。這期間美國股市表現不錯，債市一般，大宗商品市場也有較好表現，貴金屬表現也不錯。

如果沃什執行“降息+縮表”的政策，美債收益率上升，會吸引外部資金流入美國，導致一些脆弱的國家比如土耳其、阿根廷、埃及等崩潰。這些國家已經在拋售美債、黃金，以應付本幣貶值壓力，資金外流會比較嚴重。

對我國而言，美聯儲降息有利于縮小中美利差，那么，我們這邊降準降息的概率也將有所增加；反之，如果美聯儲加息，我們今年很難降準降息了。

參考資料：

1.《Battles to shrink the Federal Reserve's balance sheet begin》，AXIOS，2026.5

2.《沃什上任：美聯儲將迎“三把火”》，財新，2026.5

作者|蔣紫涵|采訪|溫若梅

主編|何夢飛|圖源| VCG、網絡

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