近日，安徽國資因押注國產DRAM（動態隨機存取存儲器）龍頭長鑫科技備受矚目。十余年來，安徽及合肥國資累計出資數百億元，這筆耐心投資即將迎來極為可觀的回報兌現。

《每日經濟新聞》記者注意到，也就在同一時期，安徽省印發了《安徽省政府投資基金管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），40條舉措覆蓋了基金設立、運作、退出等全生命周期。其中，創業投資類基金存續期最長可延至20年，績效考評周期拉長至3~5年，以及允許適當提高管理費計提比例并設立獎勵機制等舉措頗受市場矚目。

分類施策：存續期放寬，考評松綁，激勵加碼

具體來看，這一《管理辦法》共分7章40條，覆蓋了基金設立、運作、退出等全生命周期。按照投資方向，《管理辦法》將基金區分為產業投資類與創業投資類兩類——產業投資類基金主要圍繞構建具有安徽特色的現代化產業體系，支持傳統產業優化提升、新興產業發展壯大、未來產業前瞻布局，加快建設具有國際競爭力的先進制造業集群；創業投資類基金則主要圍繞催生新質生產力，支持科技創新，著力投早、投小、投長期、投硬科技，不斷提升安徽的創新效能。

針對不同類型的政府投資基金，《管理辦法》提出實行差異化管理：對產業投資類基金，根據產業類型、發展階段、分布特點合理設置管理要求，突出支持重點產業和產業鏈關鍵環節，可放寬存續期至15年；對創業投資類基金，則可適當提高政府出資比例、放寬存續期至20年，延長績效考評周期至3~5年，以匹配科技創新風險高、周期長的特點。

在基金考評方面，《管理辦法》明確政府投資基金績效考評重點關注政策目標綜合實現情況，不以盈利為單一目的，也不簡單以單個項目、單只子基金或單一年度盈虧作為考評依據。

此外，《管理辦法》還提出可適當提高創業投資類基金的管理費計提比例，并對管理較好的基金管理人給予獎勵，以激發管理機構的積極性。

投資人熱議新規優勢，破解“投早投小”難題

在天使投資人、資深人工智能專家郭濤看來，長鑫科技的案例充分體現了安徽及合肥國資長期投資的成效。此次出臺的《管理辦法》在制度設計上，充分考慮了科技創新項目風險高、周期長的特點，與耐心資本長期投資、陪伴企業成長的理念高度契合。這為政府投資基金長期支持科技創新提供了制度保障，使其能夠更從容地陪伴企業渡過初創期和成長期，真正呼應了耐心資本的實踐需求。

郭濤向《每日經濟新聞》記者表示，新規在多個方面體現出明顯優勢。首先，20年的存續期和3~5年的考評周期，相比其他地區更為寬松，能夠更好地匹配硬科技等長期投資項目，給予基金足夠的時間實現價值。其次，新規根據產業投資類和創業投資類基金的不同特點實行差異化管理，做到精準施策，從而提高了資金使用效率。此外，在激勵機制方面，提高創業投資類基金的管理費計提比例并對優秀管理人予以獎勵，這在全國范圍內也較為少見，有助于激發管理機構的積極性，吸引專業人才。

在推動“投早、投小、投長期、投硬科技”方面，這些安排使基金更有勇氣涉足早期項目，有效緩解短視行為，專注于硬科技領域的長期布局。在增強對社會資本吸引力方面，適當提高政府出資比例、鼓勵收益向社會資本讓渡等措施，能夠讓社會資本看到更可觀的回報預期，從而吸引更多社會資本參與。在調動市場化GP積極性方面，上述激勵機制能夠使GP獲得更多經濟回報與榮譽，進而激勵其更積極地發掘優質項目，提升管理水平，發揮專業優勢。

松綁改革多地破冰：容錯放寬，返投弱化，管理費差異化

事實上，近年來國資在一級市場中參與度不斷提升。投中嘉川CVSource數據顯示，2025年，國資機構直接投資事件達5444起，覆蓋企業4989家，涉及金額超過6000億元；與此同時，國資作為市場上最活躍的LP，全年共出資子基金超4100只，通過多層次資本網絡間接支持了8000余家企業。

在國資參與度提升的同時，各地的松綁改革也緊鑼密鼓地推進。比如上海、廣州、深圳等地，已經在容錯機制、存續期限、返投要求這些關鍵環節上率先邁出了步子，形成了各自的改革特色。

今年4月，上海市國資委發布《關于進一步推動市國資委監管企業私募股權投資基金高質量發展的指導意見》，該文件率先在國內省市級國資監管文件中提出管理費支付差異化、倡導國資領投、投決機制優化等多項舉措。

就容錯機制而言，廣州的探索力度頗為突出。2025年初，《關于印發廣州開發區（黃埔區）科技創新創業投資母基金直接股權投資實施細則的通知》提出，在受托管理機構盡職盡責的前提下，種子直投、天使直投單項目最高允許出現100%的虧損。這一容錯尺度在全國范圍內居于前列，為國資參與早期投資提供了極大的制度包容空間。

深圳則在返投要求上率先邁出了關鍵一步。今年3月，《深圳市天使投資引導基金申報指南及遴選辦法（2026年版）》發布，其中提出全面放寬返投約束條件，不再強制要求1.75倍的返投比例，這一調整堪稱2026年創投行業最具開創性的探索之一。

郭濤表示，當前國資領域的松綁改革是順應市場發展的必然趨勢。隨著國資在一級市場參與度提升，傳統嚴格的監管模式已難以適應新興產業投資需求。各地在容錯機制、存續期限、返投要求等方面的破冰，有效減輕了國資投資的后顧之憂，使其更敢于投向早期、高風險的科技創新領域，從而更好地發揮國資引導作用。同時，松綁改革也是與市場化接軌的重要體現，有助于吸引更多優秀市場主體和專業人才參與，提升國資投資效率，推動產業升級與經濟高質量發展，進而實現國資從管資產向管資本的轉變。