【導讀】債券ETF質押再松綁，8000億元市場蓄勢沖擊萬億元關口

見習記者 閆軍

8000億元債券ETF市場再迎政策利好。日前，滬深交易所同時宣布將債券ETF納入債券質押協議回購質押券。上交所還將債券ETF納入優質擔保品，適用回購出資人名單披露和使用、回購期限標準化、折算比例適當提高等機制安排。

去年5月29日，9只信用債ETF納入通用回購質押庫。“入庫”一周年后，債券ETF納入協議回購，在基金公司看來，納入協議回購是對通用回購的重要補充，將進一步拓寬債券ETF的使用場景。

債券ETF納入協議回購與去年納入通用回購有何不同？此次擴容將為債券ETF發展帶來哪些影響？債券ETF何時跨越萬億元門檻？

交易所再擴容，債券ETF納入債券質押協議回購

此次協議回購與去年通用回購在交易機制、參與主體、質押效率上有何差異？此次擴容將如何進一步盤活債券ETF的流動性？

對此，平安基金公司債ETF基金經理王鄖表示，此次協議回購的交易機制是一對一的，交易雙方是符合投資者適當性條件的市場任意雙方，具體期限和質押券折算率均由交易雙方自主談判協議達成，與通用質押式回購的一對多中央交易對手（CCP）交易、標準化期限和統一折算率相比，個性化色彩更濃。將債券ETF納入協議回購質押券范圍，能夠進一步豐富債券ETF交易功能，起到活躍市場的作用。

易方達債券指數投資部總經理李一碩表示，通用回購由中登作為中央對手方擔保交收，期限標準化、折算率由中登統一規定，參與主體涵蓋機構與個人；而協議回購通過雙邊協商成交，無需中登擔任中央對手方，實行逐筆非擔保交收，期限、折算率等可由雙方協商確定，參與主體為機構投資者。

李一碩進一步表示，協議回購有更靈活的交易機制，可進一步拓寬投資者的融資渠道，提升債券ETF質押融資效率與配置吸引力，形成“融資便利—配置增加—流動性提升”的正向循環，持續盤活債券ETF二級市場流動性。

海富通基金介紹，納入協議回購是對通用回購的重要補充，進一步拓寬了債券ETF的使用場景。通用回購的資金體量和期限相對固定，協議回購則主要服務于專業機構投資者，“一對一協商”機制允許資金融出方定制風控條款，允許交易雙方根據ETF底層資產的真實信用狀況協商折算率。對于高等級、高流動性的優質信用債ETF，機構可通過協議回購爭取更高的質押比例，相當于釋放了更多的“隱藏”流動性。

此外，上交所明確了“優質擔保品”，在海富通基金看來，此舉有助于債券ETF杠桿套息的策略被運用得更加靈活。理財、保險、養老金的配置邏輯更加順暢，將直接提升債券ETF的配置吸引力，對于長期資金入市起到正面作用。

李一碩補充，享受更高折算率意味著可能降低資金占用率與質押成本，提升資金運用效率，增厚投資收益，這一制度紅利將推動長期資金入市。目前伴隨著債券ETF規模快速增長，其流動性顯著提升，再加上質押回購渠道的拓寬和收益的提升，將促使銀行理財、保險資管、養老金等機構投資者逐步以債券ETF替代部分流動性偏弱的債券，為債券ETF市場帶來穩定且持續的增量資金。

易方達基金透露，當前主要以回購融出方的身份參與債券ETF的協議回購。

9只信用債ETF入庫一周年，規模、流動性和投資者結構爆發

去年5月29日，9只信用債ETF納入中國結算通用質押庫。運行一年以來，效果如何？從規模、流動性、投資者結構等維度看，納入質押功能對信用債ETF產品帶來了哪些實質性改變？

海富通基金表示，質押功能的開通是信用債ETF發展的關鍵躍遷，使其升級為具備融資屬性的流動性管理與配置工具，帶來了規模與活性的雙重爆發。

一是規模方面，獲批之后資金涌入趨勢提速。李一碩介紹，9只信用債ETF納入回購質押庫之前規模合計763億元；至2025年底，9只信用債ETF規模合計增至1611億元，增長了一倍多。

以公司債ETF易方達為例，納入回購質押庫之前規模為105億元；截至2026年5月26日，規模增長超過140%，達到254億元，位居全市場同類產品第一。值得注意的是，在精細化管理上，該產品自成立以來日跟蹤誤差為0.0068%，在同類可比產品中跟蹤誤差控制排名第一。再看公司債ETF平安，規模由納入質押庫之前的109億元增長為當前的389億元，增幅為257%。

二是在活躍度上，質押功能對流動性的激活效應非常顯著，吸引了更多投資者參與。增量資金入場推動產品規模擴容，也提振了做市商報價意愿，形成了持續改善的正向循環。

三是投資者結構更為豐富。“納入質押庫不僅顯著增強了銀行理財、保險資管等中長期配置型機構的持有意愿，使其能在獲取票息的同時通過場內質押滿足短期流動性需求，避免資產拋售擾動長期組合。”海富通基金進一步表示，憑借其高效的融資屬性與靈活的杠桿空間，精準吸引了套利、量化等交易策略投資者入場，從而推動信用債ETF的投資者結構向更加多元化的方向演進。

平安基金公司債ETF基金經理王鄖介紹，一年來，客戶類型進一步豐富，資管產品戶占比升至首位，開拓了私募基金機構等新型客戶，個人客戶保有規模穩步提升。

李一碩表示，公司債ETF易方達2025年年報公布的前十大持有人明細中，有9個顯示“登記結算系統債券回購質押專用賬戶”，可見該產品被大范圍地應用為回購擔保品。

“通用回購質押庫運作模式已非常成熟，投資者經過一年多的質押操作反饋，‘提交質押入庫—標準券使用—回購交易融資—轉回質押’一整套流程非常方便。”王鄖表示，也有一部分投資者反饋希望信用債ETF的質押比例能夠進一步提升，以提高質押功能的吸引力。

有基金公司人士進一步指出，制度框架雖已確立，但在微觀操作層面仍存在機構內部流程打通難、折算率偏低等痛點。

首先，部分機構內部風控流程滯后，部分傳統資管機構需要重新調整內部風控框架和授信流程，這一環節尚未完全打通，限制了部分長期資金的入場速度。

其次，在折算率方面，相比于個券，部分機構反映ETF打包后的質押折算率仍有提升空間，期待未來能根據ETF的底層資產質量，優化折算率，使其更接近底層資產的平均質押水平。

業內：債券ETF萬億元門檻可期

截至5月26日，全市場53只債券ETF總規模達8164.22億元。站在8000億元關口，市場期待場內債券ETF萬億元級別的躍升。

對此，海富通基金表示，當前，場內債券ETF正從“規模爆發”轉向“結構深化”，短期看流動性與質押機制完善預計仍會驅動規模再創新高。中長期來看，債券ETF作為中國固收市場指數化、標準化的核心載體，前景確定但需克服結構不均、摩擦成本較大與做市商不成熟等三方面的困難。

王鄖認為，與美國市場債券ETF十幾萬億元的規模容量相比，中國債券ETF發展空間仍然巨大，可以從以下幾個方面創新：

第一，拓展債券ETF產品的客戶群體，吸引普通個人投資者參與，改善現有的客戶結構。當前機構主導、個人參與度有待提升。

第二，豐富債券ETF產品種類，推進寬基債券指數ETF、產業債ETF、高收益債ETF、存單、商金和二永債等細分品類產品創新，滿足配置類、投顧類機構對工具型產品的多樣化需求。

第三，在投資策略和產品形式兩個維度推進債券ETF產品創新。投資策略方面，繼續研究和推廣Smart Beta指數策略，推動多資產恒定比例“固收+ETF”盡快落地；產品形式方面，可以研究推動主動債券ETF和加入國債期貨的債券ETF產品的可行性。

李一碩也看好債券ETF的發展前景。首先，在理財凈值化、養老金等長期資金入市背景下，債券ETF憑借“高透明、低費率、T+0交易、可質押融資”等優勢，成為銀行理財、保險、養老金等機構配置固定收益資產的重要選擇；其次，債券ETF的政策紅利持續釋放，從通用回購到協議回購及其機制的優化、產品的快速發行等，都顯示著監管機構對于債券ETF發展的支持。

編輯：杜妍

校對：王玥

制作：小茉

審核：木魚

注：本文封面圖由AI生成

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