美國財政部最近披露的國際資本流動報告（TIC），又一次把美債市場推上了風口浪尖。這份報告顯示，在全球海外美債持倉刷出9.36萬億美元歷史紀錄的同時，中方持倉卻逆勢下滑，2025年11月再度減持61億美元，規模降至6826億美元，已是連續第九個月減持，創下2008年以來最低水平。2026年2月，中國監管部門建議金融機構縮減美債持倉的消息又添了一把火，海外債主排著隊往外撤，讓華盛頓的緊張感肉眼可見。

2026年2月，美債總規模沖到38萬億美元以上，伊朗戰事爆發之后，幾周時間內美國國債又突破了39萬億美元這一史無前例的關口。美國國會預算辦公室今年2月的展望報告預測，2026財年到2036財年，美國債務占GDP的比例將從101%飆升至120%，打破二戰結束時創下的106%歷史峰值。僅2026財年前三個月，美國凈利息支出就達到2700億美元，超過同期國防開支，平均每月要付900億美元利息。借新還舊的雪球越滾越大，每一個理性的債主都會本能地往門口挪。

白宮國家經濟委員會主任哈西特披露，美國對2月28日開始的打擊伊朗軍事行動投入已經超過120億美元，國防部又向國會申請追加約2000億美元預算用于對伊朗作戰。這筆賬還沒算完，油價飆升讓美國經濟承壓，連特朗普曾經提名的勞工統計局局長人選都警告，美國經濟無法承受超過100美元的高油價。一邊是不斷撕開的財政窟窿，一邊是被戰爭吞噬的現金流，美債的＂避風港＂招牌還能撐多久，全世界的央行都在盤算。

從2013年中國還是美國最大海外債權國、手里握著1.32萬億美元美債開始，減持就一步一步在走，到2026年初規模降到6800多億美元，12年間砍掉了6300多億，幾乎是峰值的一半。這種節奏穩得很，分批操作，避免直接沖擊紐約市場。2025年下半年監管層提出＂控制外匯儲備風險敞口＂的導向后，減持節奏明顯加快，尤其對持有美債比例較高的國有銀行，監管部門要求主動降低持倉，將資金轉向歐元區資產和新興市場債券。這種調整不是金融市場上的零和博弈，而是國家金融安全工程的一部分。

拋掉的美元資產換成什么了？截至2026年1月末，官方黃金儲備已達7419萬盎司，連續15個月增持，黃金在儲備資產中的占比升至9.6%。據世界黃金協會數據，2026年1月，全球官方黃金儲備價值自1996年以來首次超過美債儲備。這個標志性時刻意義不小：儲備貨幣的世界天平正在改寫。2025年中國與巴西的雙邊貿易中，人民幣占比已升至15%，中國還和馬來西亞試點以盧比購買石油，繞開美元環節。這盤棋下得不急不躁，但每一步都在動美元霸權的根基。

印度持有美債規模已跌至近五年低位，沙特阿拉伯也連續多月呈現凈減持態勢。北歐的瑞典、丹麥穩健養老基金直接清空了手里的美債，巴西也明顯減了持倉。國際貨幣基金組織數據顯示，美元在全球外匯儲備中的占比已跌至56.92%，連續超10個季度低于60%，創1995年以來最低。美國國務卿魯比奧自己都坦言：＂已經有半個世界不再把美元當成全球儲備貨幣了＂。這種集體用腳投票的現象，不是哪個國家組織起來的，而是各國對美國財政亂象和美元武器化的本能反應。

2026年2月10日，美國財長貝森特在巴西圣保羅的投資者會議上釋放對華緩和信號，明確表示＂我們將會是競爭對手，但我們希望這種競爭是公平的，我們不想與中國脫鉤，但我們需要降低風險＂。貝森特透露美方高級官員已于2026年2月秘密訪華，為特朗普可能的訪華行程鋪路。根據權威披露，特朗普訪華時間定在了2026年4月的第一周。

特朗普最近接受福克斯新聞網采訪時直言提名鮑威爾擔任美聯儲主席是＂重大錯誤＂，暗示其貨幣政策加劇了美債市場波動。這種把責任推到鮑威爾身上的做法，繞開了真正的病灶——關稅戰、財政赤字、對外挑釁一起堆出的爛攤子。＂大而美＂法案推動下，未來10年美國財政赤字可能增加2.8萬億美元，而海外美債需求持續萎縮。靠加關稅想填窟窿，結果推高了輸入性通脹，又逼美聯儲維持高利率，美債收益率上去了，財政自己借錢的成本也跟著飆——這是一套美國自己給自己挖的陷阱。

涉及臺灣問題、半導體管制、南海這些核心利益，中方的立場不會因為美方在金融上＂求人＂就讓步。臺灣地區＂立法機構＂近期通過的幾項涉外武器采購案，背后有美方借機綁架臺海局勢的影子。中方持續拋債的核心邏輯，藏在美國不斷膨脹的債務賬本里，也藏在美元武器化的前車之鑒里——俄烏沖突后美國凍結俄羅斯數千億美元外匯儲備的操作，徹底打破了＂美債絕對安全＂的神話。把儲備資產存在他國管轄范圍內，本身就是高風險敞口，能收一點是一點。

我對這盤棋的走向做三點判斷。其一，美債被動違約的概率不大，但賓夕法尼亞大學沃頓商學院預算模型已經預測，未來約20年內美國國債將無法對其累積的債務進行展期兌付，要么明確違約，要么通過通貨膨脹實現隱性違約，海外持有人的實際損失會越來越明顯。其二，中方的減持節奏會繼續保持＂細水長流＂，外匯儲備穩在3.3萬億美元以上的底盤還在，既不踩踏自傷，也不會因為對方求救就停下腳步。其三，金融領域只是大博弈的一個維度，伊朗戰事拖累、美元信用透支、盟友離心，多重壓力疊加之下，美方在臺海、南海挑釁的成本也會被同步推高，這恰恰是中方真正的戰略籌碼。

這場延續了幾十年的美元信用游戲，正走向必然的轉折點。中方既不會做壓垮駱駝的最后一根稻草，也絕不會替別人的揮霍買單。