2025年，古井貢酒的營收掉到了188.32億元，比2024年少了近20%。凈利潤35.49億元，降幅超過35%。數字不好看。但如果你只看數字，可能會錯過真正重要的東西。

　　2025年：一次主動的“踩剎車”

　　上一年白酒行業的日子普遍不好過。2025年整個白酒板塊迎來深度調整，行業超九成上市酒企營收、凈利潤同步下滑，其中洋河、五糧液、口子窖等主流名酒業績降幅顯著，行業庫存高企、終端消費疲軟、市場價格大面積倒掛，渠道壓力達到階段性高位。大部分酒廠的選擇是硬撐，盲目壓貨沖量、保住賬面營收，盡可能多發貨穩住市場份額。

　　古井貢酒選了另一條路：主動減速，清理渠道，寧可不發貨，也不能把價格體系搞崩了。

　　這個決定是有代價的。去年第四季度，公司明顯放慢了出貨節奏，主動控制發貨量、擠壓渠道泡沫，還淘汰了一批庫存積壓、違規竄貨的不合格經銷商。主動去庫、渠道出清的動作，直接讓當期業績承壓，財報數據自然難看。

　　年報里還有一個容易被誤解的數字：對黃鶴樓酒業計提了3.15億元的商譽減值。這并非黃鶴樓酒業出現實質性經營危機，而是行業調整周期內企業的一次審慎財務“排雷”，是上市酒企普遍采用的財務優化方式。在行業整體估值收縮、市場出清的背景下，一次性足額計提減值，徹底撇清賬面潛在包袱，剝離歷史冗余資產，為后續輕裝上陣、穩健發展掃清財務隱患。

　　但如果你翻到年報的另一個角落，會發現一個不太一樣的信號：年份原漿系列全年營收145.92億元，毛利率依然高達84.86%。核心產品的賺錢能力沒受傷，品牌溢價和產品核心競爭力始終穩固。

　　也就是說，2025年的下滑，不是因為產品賣不動、終端需求崩塌，而是公司主動選擇少賣一點、放慢增速，主動擠干渠道庫存水分、修復紊亂的價格體系，是可控的戰略性調整，而非經營性惡化。

　　2026年一季度：渠道信心回來了

　　判斷白酒公司什么時候回暖，有一個很靈的指標：合同負債。說白了就是經銷商提前打的預付款、預收款，是渠道對品牌后續行情信心的最直觀體現。

　　2025年底，這個數字是15.2億元左右。到2026年一季度末，跳到了23.05億元，增長了51.64%。環比大幅攀升的預收款數據，極具參考價值。

　　什么意思？經銷商愿意主動打款備貨了。經銷商對市場行情最為敏感，若終端庫存積壓、動銷乏力，絕不會提前預付大額貨款。這個大幅增長，直接印證古井前期的去庫存、清渠道舉措成效顯著，渠道庫存基本出清、價格體系逐步企穩，終端渠道對品牌后續走勢、動銷回款重拾信心。

　　一季度的業績也印證了這一點：營收74.46億元，凈利潤16.07億元。光是這三個月，就掙了去年全年凈利潤的45%以上，業績修復節奏十分亮眼。

　　中國酒業獨立評論人肖竹青說了一句很多人認同的話：古井貢酒去年的業績承壓，是主動去庫、修復渠道的理性選擇，短期陣痛換來長期健康。隨著拐點已現，公司有望在今年下半年實現業績轉正。需要客觀看待的是，當前僅為單季度數據修復，終端零售動銷復蘇仍需持續觀察，行業整體調整尚未完全結束，回暖節奏存在一定不確定性。

　　底盤沒松，省外在長

　　古井貢酒的大本營在安徽。很多人知道它在那里很強，但強到什么程度？縣、鄉、鎮的終端百分之百覆蓋，深度滲透下沉市場。古8、古16等核心大單品終端價格穩定、無明顯倒掛，產品價格體系十分堅挺，抗行業波動能力突出。2025年，包括安徽在內的華中市場貢獻了166.48億元營收，占總盤子的88.4%，穩固的本土基本盤，成為企業穿越行業調整周期的核心底氣。

　　省外市場沒那么快，但在穩步蓄力增長。河南、山東、江蘇、浙江這些毗鄰核心大本營的重點省份，公司持續深耕“大商+深度分銷”的成熟模式，精細化運營區域市場，目前全國化渠道覆蓋率已經超過70%，省外布局框架基本成型，為后續全國化放量筑牢基礎，現階段雖未形成規模營收，但增長勢能持續積累。

　　線上倒是跑得快了一些。2025年行業線下渠道普遍降溫、營收大幅下滑，古井貢酒的線上業務逆勢增長30%以上，成為亮眼的新增增長點。京東、抖音等主流電商平臺的年份原漿禮盒產品，在中秋、春節等節慶節點動銷表現突出，精準適配家庭消費、禮贈消費場景，線上品牌聲量和市場份額持續提升，有效對沖了線下渠道的業績壓力。

　　兩件值得留意的新事

　　一件事是產能。智能園在2025年全面投產了，總投資近90億元，年產6.66萬噸原酒、儲存28.4萬噸基酒。有投資者擔心行業需求疲軟背景下產能過剩，管理層的回答很直接：此次擴產并非粗放式增量，而是結構優化升級，擴大的是優質高端基酒產能，同步淘汰低效、落后產能，精準適配當下白酒行業“消費升級、喝好酒”的核心需求，聚焦高品質產品迭代，夯實長期產品競爭力。

　　另一件事是年輕人和品牌年輕化破局。傳統白酒受眾偏中老年，行業普遍面臨年輕化乏力的困境。2025年8月，古井貢酒推出26度的“輕度古20”，主打低度柔和、混飲、悅己消費，貼合年輕群體休閑飲酒、輕社交的需求。產品上市首月訂單就突破50萬瓶，市場反響超出預期。2026年，品牌持續完善低度產品矩陣，順勢推出輕度古7、古8，覆蓋不同消費價位的年輕場景。同時緊扣“奶綠波”等年輕社交熱點，布局抖音、小紅書等新媒體平臺，多條種草、測評視頻播放量突破千萬，快速打開年輕用戶圈層，打破傳統白酒的刻板標簽。

　　線下還創新試水新業態“古井輕養社”，采用前店后坊、現打現賣的新模式，打造沉浸式白酒消費場景。管理層態度務實穩健，不盲目快速擴張，優先打磨單店盈利模型、驗證商業模式，待運營模式成熟后再穩步復制推廣，為品牌線下場景創新、年輕化落地探索新路徑。目前該業態仍處于試點打磨階段，規模化盈利效果有待時間驗證。

　　分紅沒縮水

　　2025年業績階段性下滑，但股東分紅誠意絲毫未減。全年每10股派34元，分紅比例高達65.53%，較2024年提升8個百分點，在A股上市白酒企業中處于高位。逆勢提升分紅比例的動作，傳遞出明確信號：管理層不畏懼行業短期周期波動，充分認可企業長期核心價值，現金流充裕、經營底盤穩健，愿意與股東共享發展紅利，極大提振了資本市場信心。

　　春天還遠嗎？

　　2025年是古井貢酒的深度筑底、蓄力調整之年。主動去庫存、足額計提減值、全面優化渠道結構，這些短期陣痛的舉措，已經提前支付行業調整代價，出清了企業經營中的冗余問題，讓經營質量更加健康。

　　2026年一季度合同負債大幅增長、現金流持續改善、業績快速修復，是渠道信心修復、市場基本面回暖的明確信號。橫向對比行業來看，2025年多數名酒企業被動承受業績大幅下滑、渠道崩盤壓力，而古井貢酒主動選擇戰略性調整，以可控的短期業績下滑，換取渠道健康、價格穩定和品牌良性發展，調整策略更具前瞻性。

　　白酒行業的深度調整還未完全結束，終端消費復蘇乏力、行業競爭加劇、省外放量不及預期、新業態落地不確定性等風險依然存在。但古井貢酒的發展路徑十分清晰：不追逐短期虛假增速，摒棄粗放式壓貨沖量的老路，甘愿用一兩年的短期陣痛，換渠道長效健康、品牌年輕化突破和全國化布局落地。

　　蹲下去，夯實底盤、清理包袱、蓄力布局，終究是為了積蓄足夠力量，未來跳得更高、更遠。