A股上演“冰火兩重天”：一邊是白酒、地產等傳統“核心資產”持續遇冷，一邊是芯片、半導體等新興題材不斷走高。有投資者調侃，“老登守著白酒地產跌不停，小登追著AI算力翻倍漲。”

與此同時，科技股虹吸效應明顯。5月25日，科創50指數大漲5.88%，幾乎全市場成交額排名前5%的“頭部科技龍頭”竟吸走了近一半的交易資金。5月27日，創業板指盤中最高觸及4148.23點，短暫超越上證指數，時隔近六年再度出現點位反超。

這是偶然的市場情緒宣泄，還是A股運行邏輯的根本性轉向？如何看待這種市場表現？白馬股何時能翻身？科技股還能追嗎？下半年普通投資者該如何布局與避險？中航證券首席經濟學家董忠云,博瑞私募總經理、投資總監吳煊圍繞這場“少數人的狂歡”，給出了他們的深度研判與下半年布局建議。

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為何出現這種虹吸效應？

資本市場看到中國的“芯”征程，機構交易行為高度趨同化

新京報貝殼財經：近期有市場觀點指出，全市場成交額排名前5%的“頭部科技龍頭”吸走了近一半資金。如何看待這一現象？背后成因是什么？

董忠云：在本輪AI科技革命浪潮下，資金大幅流入科技板塊，如2025Q4至2026Q1，主動偏股基金在電子、通信行業上表現出明顯超配。近期市場確實表現為進一步極致分化，市場熱度僅集中于半導體、存儲、光通信等少數科技硬件的細分行業。5月25日，科創50指數大漲5.88%，而全市場超3200只個股下跌，科技板塊對其他板塊形成顯著的資金虹吸效應。

這背后主要是基本面，全球秩序逐漸混亂，全球經濟正在面臨K型分化加劇，人工智能相對獨立且確定性的高景氣細分行業成為稀缺資產，導致資金向景氣賽道抱團。

一方面，人工智能相關產業鏈，尤其是上游，表現出高景氣。從一季報來看，多家國內外科技巨頭呈現出亮眼的業績，并進一步提高資本開支。據估算，美國大型超大規模云計算企業2026年資本支出較一年前有望翻倍。另一方面，美以伊沖突以來，全球油價持續在高位，一定程度上對非AI領域投資和消費形成壓制。

在此大背景下，近期市場出現多個催化。技術層面，華為發布半導體領域“韜定律”，大幅提升了國產算力的市場想象空間。政策對于科技支持，長鑫科技、長存集團按下IPO加速鍵，讓資本市場看到中國半導體產業的“芯”征程、新高度與發展新空間。

吳煊：當前市場熱錢或行業龍頭等大市值品種在整個市場份額占比非常高，這主要是受兩方面因素影響：第一，機構交易行為高度趨同化。機構投資者在資產配置時通常會進行交易賽道的選擇，越寬的賽道、市值越大的品種，越容易引發機構投資者扎堆。

第二，被動指數基金ETF成為市場增量資金的主要來源。科創50、創業板50等寬基指數以及人工智能、芯片等行業主題ETF引起投資者追捧，銀行、券商等渠道通過代銷方式亦鼓勵相關產品進入市場，而且通常機構投資者在配置時也會以行業主題來替代個股配置。

“A股正趨向美股化”？

美股運行特征具有參考意義，A股改革提速

新京報貝殼財經：在“少數巨頭貢獻多數漲幅”的格局下，有投資者提出“A股正趨向美股化”。是否認同這一判斷？科技龍頭的資金虹吸效應是否會成為A股的新常態？

董忠云：長期來看，在A股市場不斷走向成熟的過程中，其中有三個變化值得關注：一是機構化與專業化程度將持續提升，二是外資占比將持續提升，三是以ETF為代表的被動投資大趨勢將持續強化，這三大變化都將導致資金向頭部公司集中，頭部公司獲得合理溢價。

但這個過程不會一蹴而就，A股市場依舊屬于新興市場，有大量的散戶，制度上還保持T+1并設有嚴格的漲跌幅限制，以及做空工具相對有限等保護措施。新“國九條”發布后，我國資本市場機制、生態的改革提速，但目前距海外成熟市場還有一定差距。

當前“少數巨頭貢獻多數漲幅”的格局主要是當前全球秩序逐漸混亂，全球經濟正在面臨K型分化加劇，人工智能相對獨立且確定性的高景氣細分行業成為稀缺資產，導致資金向景氣賽道抱團，景氣度投資有效性提升。但這種情況或將在未來中期或有所減弱，關注后續全球流動性變化，人工智能產業發展進度及基本面兌現情況，以及其他低位板塊基本面何時走出底部區間等。

吳煊：美股作為規模龐大、機構投資者占主導且金融衍生品高度市場化的資本市場，其運行特征具有參考意義。以美國“科技七姐妹”為例，其近年來對標普500及納斯達克指數的漲幅貢獻占據絕大部分，這已成為美股的重要特征之一。

伴隨著A股體量不斷擴大，機構投資者占比持續增多以及量化交易占比持續提升，量化交易已占市場日均交易額的30%甚至接近40%。在這一背景下，A股交易模式、市場表現形態及盈利集中度也會有新的變化。

市場投資邏輯生變？

中國經濟處于新舊動能轉換期，本輪牛市是經濟轉型牛

新京報貝殼財經：市場呈現“冰火兩重天”態勢背后的邏輯是什么？市場投資邏輯發生了哪些根本性變化？

吳煊：所謂的“冰火兩重天”，一方面是消費、金融等“老登股”的低迷；另一方面是半導體、芯片、人形機器人、光通信等“新登股”熱潮。這背后反映出三個維度：

一是交易層面，量化交易普遍采取“周度打分”模式，即通過對上一交易周持倉個股的強弱表現來進行打分，淘汰弱的，留下強的，該機制會推動市場出現“強者恒強、弱者恒弱”的兩極分化。

二是經濟周期方面，當前我國面臨供強需弱，過去市場對于白酒、醫藥等傳統大消費的定價邏輯主要基于消費的韌性，但現在消費表現難以支撐股價上漲，而且茅臺和五糧液兩大白酒巨頭本身表現不佳，業績表現低于預期。

三是國家政策方面，“十五五”規劃將“加快高水平科技自立自強”置于國家戰略核心，未來產業、新興產業等將從政策紅利、宏觀經濟周期及資本開支等方面獲得全面支持，某種程度上也推動科技板塊持續走強。

董忠云：根本在于中國經濟正處于經濟新舊動能轉型期。一邊是以新能源、人工智能等為代表新興產業的快速發展，另一邊，依托各項政策調控，土地財政對應的傳統發展模式有望實現軟著陸、平穩轉型。因此，我們一直強調本輪牛市是經濟轉型牛。

只不過，近期確實人工智能快速發展。OpenClaw的推出標志著人工智能行業正式進入 Agent 發展階段。受行業應用落地帶動，今年Token消耗量顯著上升，為相關科技企業帶來營收增量，此前市場普遍存在的、針對人工智能產業商業模式及盈利回報的擔憂也隨之有所緩解。而另一方面，地產二十年大周期下，白酒、地產等傳統“核心資產”的基本面出清需要時間，且這些資產與民生高度相關，政府更會穩步推進來實現軟著陸，這些板塊當前仍處于底部區間。因此在科技板塊賺錢效應不斷提升的情況下，部分資金放棄舊核心資產。

但市場對于舊經濟也不能過于悲觀。今年部分一線城市二手房交易活躍，飛天茅臺自2018年以來首次調整飛天茅臺零售指導價，舊經濟走出底部區間或已漸行漸近。

專家建議：

堅持“科技成長賽道”，但不能盲目追高

新京報貝殼財經：展望下半年的投資布局，有哪些總體判斷？相對看好哪些板塊，以及需要保持謹慎哪些領域？

董忠云：首先，大勢上，當前屬于牛市中繼，下半年或震蕩上行。

中國一季度GDP同比增速5.0%超市場預期，處于全年目標4.5%-5%的上限，顯示國內經濟復蘇態勢良好。A股方面，2026年一季度非金融板塊對A股業績的拉動重回主導地位，盈利增速反彈趨勢強勁，全A非金融盈利增速重回兩位數。

本輪牛市逐漸從流動性驅動轉向盈利驅動，因此建議下半年延續景氣度投資，結構上，我們傾向于下半年科技成長仍是主線。

另一方面，我們傾向于本輪資源品大周期尚未結束。多國加大AI基礎設施投資，AI的快速發展也將引發更多的電力消耗，從而對資源品需求形成支持。同時今年美以伊沖突引發石油供給受限，未來若海峽實現恢復通航，各國或將進行石油回補，并推動提升能源轉型。

吳煊：二季度市場以震蕩上行為主基調，由于4月經濟數據存在波動，疊加夏天部分南方省市洪澇災害對經濟的階段性壓制，三季度市場可能面臨一定調整壓力，所以，下半年我更看好9月以后的行情。

基于這個判斷，從風險角度出發，市場擔憂科技股的泡沫是不是會被刺破？或者說市場從高估值、高成長轉向低估值、穩定增長？我覺得下半年大的系統性風險沒有，主要是因為風格轉換和行業賽道的切換，帶來的結構性風險和調整壓力。

從板塊來講，我還是堅持“科技成長賽道”，但下半年科技成長賽道內部將會出現分化。比如，從傳統的光模塊、光通信進一步切換到通信的其他細分領域，包括華為“韜定律”帶動的先進封測及半導體設備板塊。

但是，投資者可能還需要注意，即便是科技股，也要甄別對待，不能盲目去追高。

新京報貝殼財經：在挖掘A股投資機會的同時，下半年普通投資者應重點關注哪些風險？

董忠云：我們認為下半年需要重點關注四個方面：

一是全球地緣風險。尤其是11月將舉行的美國中期選舉，下半年，不排除特朗普為爭取選票而采取進一步激進的行動。

二是全球流動性層面。油價在高位已經持續了近兩個月，要關注全球通脹水平。同時，新美聯儲主席凱文沃什在當前高油價背景下或并不急于降息，需要關注其“縮表”主張何時執行以及如何執行。

三是人工智能領域，當前市場對于AI Agent時代已較充分定價，擁擠度高。因此需要密切跟蹤下半年能否形成新的重大突破。

四是國內再通脹進度。3至4月，我國PPI增速轉正并進一步達到2.8%的水平。但其中部分原因是高油價引發，而非需求拉動，反而對消費形成一定抑制，4月社零數據不及預期。這或將延緩我國舊經濟軟著陸和再通脹進程。但另一方面，今年政府還有較多政策儲備，關注下半年政策推進進度和內需改善情況。

新京報貝殼財經記者 胡萌 編輯 陳莉 校對 陳荻雁