這幾年，騎行熱潮，褪去得比想象中更快。

昔日組隊騎行的隊伍遍布街頭，如今卻難覓蹤影。當大批騎行愛好者陸續退圈，自行車品牌天津富士達自行車工業股份有限公司（下稱“富士達”）卻逆勢沖擊滬主板 IPO。

PART 01

騎行圈集體退坑

高端自行車賣給誰？

公司 2025 年底遞交申報材料，現已完成兩輪問詢，擬募資 7.73 億元，其中2.11億元投向研發中心建設，4.78億元投向電動助力自行車與高端自行車智能制造項目。項目達產后，新增高端自行車 50 萬輛/年與電動助力自行車 50 萬輛/年的生產能力。

招股書顯示，2025 年富士達普通自行車、共享單車產能利用率分別為 77.17%、59.54%，現有產能尚且不飽和還堅持擴產，問詢函中交易所不止一次問及： 產能能消化嗎？富士達堅稱新產能主攻高端市場，可規避低端競爭、消化無憂。

圖片來源：富士達招股書

可是這么多高端車賣給誰？

騎行在很長一段時間里，都是一個相對小眾的運動。其走入國人視野是在 2022年之后。在騎行最熱的時期，一些爆款車型達到了一車難求的程度。當年店里的部分“網紅款”常年不是斷貨就是斷碼，消費者想要買到需要提前3個月甚至12個月預訂。

三年跟風熱潮過后，市場回歸理性，行業泡沫開始出清。街頭騎行隊伍銳減，社群活動無人響應，曾經火爆的賽道徹底降溫。

2025年，國內高端自行車市場迎來“寒冬”，多個國際知名品牌及國內高端品牌出現銷量下滑、價格跳水現象，部分車型降價幅度達30%-50%，線下門店關閉潮也悄然蔓延。庫存積壓、業績下滑成為行業常態。

而就在這時，富士達募資入局高端自行車市場，這會是個好時機嗎？

PART 02

代工圈的鄙視鏈

進軍高端市場、打造自有品牌，或許是富士達壓抑已久的夢想。公司旗下擁有 BATTLE 和邦德?富士達兩大自有品牌。2023—2025 年，自有品牌收入依次為 7106.50 萬元、10204.09 萬元、8789.24 萬元，占主營業務收入比重分別為 1.98%、2.11%、1.75%。

2025年，其自有品牌毛利率僅 3.71%，不足聯合研發JDM 模式毛利率的一半，甚至還不及純代工、賺苦力錢的 OEM 模式。看到這里，你或許不難理解，富士達為何急于借助 IPO，爭取加碼高端車型賽道的機會。

圖片來源：交易所問詢回復函

自有品牌收入僅占總營收的 2% 左右，其余收入從何而來？答案是代工業務。據招股書披露，2023—2025 年，富士達海外收入占比依次為 74.42%、69.26%、72.12%。這意味著，富士達的核心業務是為海外品牌如Specialized（閃電）、Lectric、Pon、Decathlon（迪卡儂）等全球知名自行車品牌代工，同時它也為哈啰、青桔、美團等國內共享單車企業提供整車及核心零部件制造服務。

再結合研發費用占比不足1%，便能清晰看出富士達與高端市場之間的差距。2023—2025 年，其研發費用分別為 3642.18 萬元、3820.70 萬元、4124.38 萬元，研發費用占比依次為 1.01%、0.78%、0.81%。

代工行業同樣存在鄙視鏈，富士達近年正一步步滑向這條鏈條的底端。2023年-2025年，純代工、賺苦力錢的OEM模式，收入占比從27.45%飆升至42.33%；而技術含量較高的聯合研發JDM模式，則從53.03%跌至37.08%。再結合公司不到1%的研發費用占比，趨勢一目了然：高技術門檻的訂單持續縮減，低端代工類業務占比不斷攀升。

圖片來源：交易所問詢回復函

這類低附加值的代工業務，極易受原材料價格與外匯波動沖擊。據富士達第二輪問詢回復函披露，2026 年一季度公司營收同比增長 12.74%，歸母凈利潤卻下滑 9.48%。

公司表示，主因是海外代工業務受到美元匯率波動影響。預計 2026 年上半年匯率帶來的影響仍將延續，當期營業收入同比增速預計在 21.15%-25.78%，歸母凈利潤同比變動區間為 - 8.87% 至 0.34%。

圖片來源：交易所問詢回復函

PART 03

越來越潮的共享單車

生產利潤越來越薄

富士達此次 IPO 計劃新增年產能 100 萬輛。產品若以代工形式銷往海外，仍會持續受海外品牌方掣肘，同時承受匯率波動帶來的沖擊；若主攻國內市場，市面上不少常見的共享單車均由富士達生產。2025 年，哈啰、青桔、美團等共享單車品牌為其帶來 6.15 億元收入，占總營收比重約 12%。

這兩年，共享單車騎行成本越來越高，不少上班族都感慨騎不起了。短短半小時內的行程，收費從早年的 1.5 元，逐步漲至 2.5 元，部分甚至達到 3.5 元，新車型把共享單車的起步價卷出新高度。富士達招股書數據顯示，共享單車出廠價并未同步水漲船高：2023 年共享單車平均出廠價 414.18 元，2024 年漲至 499.18 元，2025 年為 506.01 元。

圖片來源：富士達招股書

如今共享單車的騎行體驗不斷提升，今年各大品牌不約而同加碼硬件配置，在有限的預算里，手機支架、杯架逐漸成為標配，部分車型還配備避震前叉與加寬加厚坐墊。車型持續卷配置升級的背后，是生產毛利率連年被壓縮：2023 年富士達共享單車生產業務毛利率 6.82%，2024 年降至 5.26%，2025 年進一步下滑至 3.04%，單臺平均毛利僅 15 元。再扣除各類運營成本，該業務基本接近盈虧線。