內容提要：

2026年一季度阿根廷GDP同比增長2.8%，較上季放緩，環比增長0.4%。出口強勁支撐經濟，內需消費疲軟。通脹繼續回落至32.4%，宏觀杠桿率小幅下降至78.5%。阿根廷經濟在財政整頓與結構轉型中保持韌性，但內需復蘇仍是主要挑戰。

一、2026年第一季度阿根廷經濟從“報復性反彈”逐步轉向“穩健修復”。

在米萊就任阿根廷總統后實施嚴酷緊縮政策的第一年，2025年阿根廷經濟從2024年下降3.5%的收縮中強勁反彈增長了4.4%。根據阿根廷國家統計與普查局（INDEC）數據，復蘇主要由大幅增長7.9%的私人消費、增長7.6%的出口以及激增16.4%的投資推動。

2026年第一季度，阿根廷經濟在米萊政府持續推進的“休克療法”下呈現增長略有放緩但仍然持續復蘇的明顯特征。一方面，財政紀律和通脹回落為長期穩定奠定基礎；另一方面，內需疲軟、消費復蘇乏力等問題開始顯現。

根據INDEC及彭博、路透社等國際媒體數據，阿根廷經濟正處于從高基數復蘇向可持續增長過渡的關鍵窗口期。

根據INDEC初步數據，2026年第一季度阿根廷GDP同比增長2.8%，雖較2025年的4.4%有所放緩，但較2025年第四季度的2.1%有所加速。環比季調后環比增長0.4%，略低于2025年四季度的0.6%。

這一增速較市場此前預期的3.2%-3.5%略低，主要受國內需求恢復緩慢拖累。盡管農業和能源出口保持韌性，但高利率環境對消費和投資具有抑制作用。2025年全年阿根廷GDP增長約4.4%，2025年四季度和2026年一季度增速略有回落，顯示經濟復蘇動能從“報復性反彈”逐步轉向“穩健修復”。

從歷史對比看，2024年阿根廷經濟曾深度收縮（-3.5%左右），2025年實現強勁反彈，主要得益于財政整頓后信心恢復和出口拉動。進入2026年，基數效應減弱，加上緊縮政策對內需的影響，GDP增速回落符合預期。目前來看，經濟既沒有加速，也沒有大幅失速，而是處于溫和回落但仍具韌性的階段。IMF和世界銀行預測2026年阿根廷經濟全年將增長約3.0%-3.5%，一季度數據基本符合這一軌跡。

二、內需增長乏力，但外需強勁有力，出口仍是阿根廷經濟復蘇的主要動力。

外需表現強勁：2026年第一季度，阿根廷商品出口額達到219億美元，同比增長16.9%，進口額為163億美元，同比下降7.3%。因此阿根廷記錄了55億美元的貿易順差，該順差成為經濟增長的主要引擎。

阿根廷出口增長主要得益于大豆、玉米等農產品出口價格穩定，以及Vaca Muerta頁巖油氣項目出口量增加。鋰礦出口也保持兩位數增長，受益于全球新能源需求。

談到出口，不得不談談米萊的能源開發戰略。這個戰略很重要，因為它們正在改變阿根廷的貿易平衡。2025年阿根廷能源出口實現近二十年來首次順差，預計2027-2028年石油產量將達到每日100萬桶。YPF吸引雪佛龍與殼牌30億美元投資的VMOS管道項目——一條從大西洋海岸的Vaca Muerta到Punta Colorada的437公里連接線——預計將在2026年底投入運營，首次實現VLCC向亞洲的運輸。

天然氣是米萊繼石油后的下一步。阿根廷正在扭轉曾經進口玻利維亞天然氣的局面，并計劃用Golar LNG浮動單元建設LNG出口終端。Milei的RIGI投資激勵機制——提供30年稅收穩定、免費利潤匯回以及超過2億美元項目的加速折舊——已吸引超過60億美元新的承諾。每桶36-45美元的損益平衡成本使得該油田即使在嚴重經濟衰退時也有競爭力。YPF首席執行官Horacio Marín表示，該公司可以以每桶45美元的價格盈利開發整個Vaca Muerta。

但內需增長乏力，明顯承壓：私人消費同比增長僅1.2%，遠低于2025年全年的5%以上水平。固定資本形成（投資）同比增長2.9%，雖有改善，但受高利率和不確定性影響，房地產和制造業投資復蘇緩慢。政府消費因財政緊縮政策同比微降0.8%。

整體來看，2026年一季度阿根廷經濟呈現典型的“外需驅動”特征。出口貢獻了GDP增長的近60%，而消費和投資合計貢獻不足40%。這也反映出米萊政府“出口+財政平衡”戰略的初步成效，但內需恢復滯后已成為制約阿根廷經濟全面復蘇的主要瓶頸。

三、通脹繼續回落，但壓力依然存在，但這不過是米萊治理通脹的最后一公里。

米萊的標志性成就是壓制通脹。他2023年12月上任時，CPI環比漲幅超過25%。到2025年5月，環比漲幅降至1.5%。但此后，通脹回落有所波動，但總體而言并未失控。2026年1月環比通脹率為3.1%，2月為2.9%，3月為2.6%。2026年前兩個月累計通脹達到8.6%，已超過10.1%年度控制目標的8成以上。

與此同時，阿根廷的年度通脹也重新加速——從2025年底的約31%升至2月份的33.1%、3月份的32.4%。

分類看，摩根大通分析師盧西拉·巴貝托指出，阿根廷的商品通脹回落——由貿易自由化推動——表現強勁，但服務業通脹依然頑固，因為它們遵循工資動態而非匯率。

去年阿根廷通脹回落主要得益于嚴格的財政紀律、匯率相對穩定以及基數效應。然而，核心通脹仍具粘性，食品和服務價格調整壓力較大。

米萊伊的經濟計劃中，沒有哪個部分比財政調整更具影響。他在第一年內消除了約占GDP 5%的預算赤字——這是歷史性的轉變。阿根廷在2026年1月實現了3.13萬億阿元（22億美元）的財政盈余，在過去15個月中已實現14個月的財政盈余。

2026年阿根廷預算總支出接近148萬億阿元（1020億美元），其中養老金支付占支出的46%，實際預計將小幅上升——這是米萊為了維持聯盟支持所需要的政治讓步。政府支出接近一半投向養老金，在幫助阿根廷人增強抵抗通脹能力方面非常重要。

國際油價波動和部分管制商品價格放開，也對通脹形成一定擾動。伊朗-霍爾木茲石油沖擊帶來了新的供給端復雜因素：花旗和巴克萊估計沖突對燃料價格影響將導致阿根廷的年度通脹增加0.8-0.9%。

市場普遍預計，2026年全年通脹有望降至24%-28%，但要實現個位數通脹仍需較長時間。

四、宏觀杠桿率小幅下降，債務風險得到初步控制。

截至2026年3月底，阿根廷整體宏觀杠桿率（總債務/GDP）約為78.5%，較2025年底的82.6%小幅下降約4.1個百分點。其中，政府債務占GDP比重從2025年底的78.4%降至約75%左右。這么低的宏觀杠桿率相當于我國1995年前的水平。這意味著其實阿根廷具有非常大的利用加杠桿來推動經濟增長的空間。

杠桿率下降主要得益于財政盈余的持續實現和GDP名義增長。米萊政府通過大幅削減補貼和公共支出，實現了連續多個月的初級財政盈余，這在阿根廷歷史上較為罕見。不過，外債存量仍較高，外匯儲備壓力和債務重組談判仍是重要變量。

總體而言，2026年第一季度阿根廷經濟呈現“穩中有憂”的態勢：通脹和財政風險得到控制，出口和部分投資保持韌性，但消費復蘇緩慢、就業壓力和結構性改革推進難度較大，成為未來經濟走勢的關鍵變量。

不得不承認，米萊治理經濟的一套組合拳，的確有水平、效果顯而易見！

【作者：徐三郎】