北京
一位關鍵買家剛剛對它翻了牌。5月12日，Craig-Hallum分析師把FormFactor的評級從“持有”直接拉到了“買入”，目標價標在175美元。換算一下，這個價位相當于公司潛在每股收益5美元、整體營收16億美元條件下的35倍市盈率。一次評級調整的背后，往往藏著比數字本身更值得拆開看的線索。
升級的底氣，很大一部分來自剛出爐的一季報。營收連續第二個季度創下歷史新高，環比還在往上走，毛利率和每股收益雙雙越過了指引區間的上沿。實際每股收益0.56美元，比市場預期的0.44美元高出不少；營收沖到2.261億美元，而此前預期還停在2.038億美元。收入超預期的那一塊，恰好是眼下半導體鏈條上最燙的環節——高帶寬存儲器（HBM）需求拉動的動態隨機存取存儲器（DRAM）測試收入，這一項創下了公司紀錄。
把財報拆開來看，兩條主線同時發力。一條是DRAM端，HBM應用的需求在持續加碼，直接推著測試業務往上走；另一條是晶圓代工與邏輯芯片端，探針卡和網絡應用的增長正在拉動需求。兩股力量疊加，讓這家公司上半年的步伐明顯比市場預想的更快。
FormFactor到底在賣什么？它的核心產品是晶圓探針卡和分析探針臺，屬于半導體制造鏈條里“驗貨”的那一環。芯片在封裝之前，必須經過電氣測試驗證，把缺陷攔在早期階段，而探針卡就是那個直接接觸晶圓、把測試信號送進每顆裸片的關鍵硬件。換句話說，它是良率管理里繞不開的基礎設施。
過去一年，這只股票已經跑出了超過250%的回報，而現在分析師給出的175美元目標價，代表市場愿意用35倍這個倍數去對標它的潛在盈利。高倍數本身不是問題，真正值得追問的是——HBM和先進封裝的擴容節奏，是否能持續支撐這份估值敘事。從目前一季報的數字來看，至少在探針卡這個細分賽道上，需求的確定性是實打實拿到了賬本里的。
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