北京
債券的名義收益率只是故事的一半。真正落袋為安的，是交完稅之后那一半——對高收入人群而言，這個區別足以徹底翻轉投資決策的算術。近日，嘉信理財播客《On Investing》在一期名為“收益率上升凸顯市政債機會”的節目中，詳細拆解了一個反常現象：為何對高稅級投資者來說，表面收益率更低的市政債券，稅后回報往往完勝公司債和國債。
截至2026年5月22日，10年期美國國債收益率為4.56%，20年期和30年期雙雙觸及5.03%。單看數字，4%的市政債券毫無吸引力。但播客主持人指出，市政債由地方政府發行，用于道路、學校、醫院等公共項目，其利息收入通常免征聯邦所得稅；如果購買的是本州發行的債券，還能免掉州稅。代價僅僅是名義收益率比同類公司債或國債低一截。
關鍵的換算在于稅級。節目中舉了一個清晰例子：各投資1000美元本金，對比4%市政債和5%應稅債券。如果投資者適用10%的聯邦稅率，應稅債券稅后剩下45美元，而市政債免稅額為40美元，應稅債券勝出。但如果投資者邁入40%稅率區間，應稅債稅后只剩30美元，市政債依然守住40美元——高稅率者反而多賺33%。進一步計算顯示，在37%的聯邦稅率下，4%市政債的稅后等效收益率可達6.35%，比5%的國債高出1.35個百分點。換算成絕對收益，意味著每1000美元本金一年能多拿13.5美元，長期復利加持下差距迅速放大。
當前利率環境進一步強化了這一優勢。自2025年5月以來，美聯儲已將基準利率從4.5%一路降至3.75%，使得國債和市政債之間的名義利差從高峰時的150個基點收窄至100個基點以內。稅務優惠的含金量因此被放大，播客主持人稱之為“市政債的當前切入點比過去18個月任何時間都更有說服力”。
不過，市政債并非零風險。利率上行會壓低存量債券價格，而部分市政發行人也面臨財政壓力。但對于處在32%至37%聯邦稅階、并將債券放在應稅賬戶中的投資者而言，這個“看起來更低”的收益率數字背后，藏著年化收益反超28%的可能性。正如節目總結的那樣：不要只看票面利率，算算你口袋里的錢才是真章。
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