為了買泡泡瑪特，段永平花了整整一百個億。當(dāng)然他不是去囤積門店，把那些個盲盒一車一車往家里搬，那畫面就有點兒太驚悚了。他買的是股份。這一百個億投下去，他就直接成為了泡泡瑪特的第二大股東。

那么段永平是誰？他是中國最早的一批大學(xué)生，上個世紀(jì)九十年代本土消費電子神話小霸王和步步高的締造者。他現(xiàn)在更是隱身幕后，孵化了OPPO和VIVO，還是拼多多黃崢的商業(yè)啟蒙導(dǎo)師。在二級市場上面，他靠著網(wǎng)易一戰(zhàn)封神，一年賺了五十多倍。

他手握資金超一千億，長期集中重倉蘋果、伯克希爾、騰訊和貴州茅臺，他被公認(rèn)為是中國最純正的巴菲特式價值投資實踐者。很多人有這么一個疑問，一個長期買蘋果、伯克希爾、拼多多和中國神華的人，為什么會重倉一家被很多男生嘲笑為智商稅的潮玩公司？這是段永平持股泡泡瑪特之后最值得回答的問題。

在傳統(tǒng)老派的眼光里，段永平這種純粹價值投資者就該乖乖地去買現(xiàn)金流穩(wěn)定、護(hù)城河清晰且價格被低估的公司。而泡泡瑪特呢？它渾身上下都貼著潮玩、盲盒、排隊、社交平臺發(fā)自拍曬圖的輕浮標(biāo)簽，這怎么看都不像是在價值投資的同一個平行宇宙里。

但這就是最大的問題。很多人對于價值有很大的偏見。就不知道從何時起，市場上面有這么一種觀點，那就是白酒、中藥、房地產(chǎn)，那才叫做國資重器、投資瑰寶，這才是有價值的。而芯片、半導(dǎo)體，還有盲盒這一類提供情緒價值的東西，會通通被掃進(jìn)沒有價值的垃圾桶里。

但如果你仔細(xì)看一下泡泡瑪特的財報，你就會發(fā)現(xiàn)它確實富得流油。二零二五年，泡泡瑪特的年收入為三百七十一點二億元，海外收入為一百六十二點六八億元，海外占比百分之四十三點八。而美國收入更是從二零二四年的八點零二億元增長到了二零二五年的六十八點零六億元。

更夸張的是它的毛利率有百分之七十二點一，這就意味著它每賣一百元的貨，扣掉直接成本之后，還能剩下七十二塊左右，用來覆蓋費用和利潤。這普通零售根本做不到這一點，傳統(tǒng)制造業(yè)也弱得多。泡泡瑪特賣的是情緒溢價，賺的是審美稅、陪伴稅、快樂稅。

當(dāng)然你也可以說它是智商稅。但資本市場殘忍的地方就在這里，你只要有人愿意持續(xù)付費，這個詞就不是罵人的，它就叫做定價權(quán)。但在泡泡瑪特這個公司身上，有一個極度撕裂的社會學(xué)現(xiàn)象。在網(wǎng)上，尤其是在男性主導(dǎo)的社區(qū)里面，它被罵得體無完膚，就剛剛說的什么智商稅、割韭菜、工業(yè)塑料垃圾。

但在現(xiàn)實世界的門店里面，只要出了新品，年輕人就甘愿排隊五個小時。甚至在英國倫敦，還因為排隊搶拉布布爆發(fā)了肢體沖突。問題來了，為什么男生這么討厭泡泡瑪特？這本質(zhì)上是兩種消費價值觀的激烈碰撞。實話實說，很多男性的消費也不理性，但必須給自己披一層功能性的外衣。

就是買顯卡那是為了幀率，買耳機(jī)那是為了音質(zhì)，買機(jī)械鍵盤那是為了手感，買釣魚的裝備那是為了性能，為了釣更大的魚。買游戲皮膚那是為了二次元。好吧，這個就有點編不下去了。但泡泡瑪特徹底撕破了功能性的偽裝。這家公司的創(chuàng)始人王寧就說過，無用的東西才是真正的永恒。

產(chǎn)品只要有了功能屬性，就意味著它的生命周期短暫和與生俱來的衰變。假設(shè)Molly玩偶的腦袋拔掉是一個U盤，那么用戶還會不會買這么多呢？肯定不會，因為每買一個都會琢磨一下，我為什么又買了一個U盤，家里已經(jīng)好幾個了，根本用不了這么多。如果商品的價值只由功能決定，那么香水、游戲皮膚、演唱會門票、球鞋、潮牌、奢侈品包、收藏卡，很多東西都解釋不通了。

男生可以為了機(jī)械鍵盤、游戲皮膚、耳機(jī)、球星卡、原神的皮膚付費，然后轉(zhuǎn)頭嘲笑女生買拉布布是智商稅，這就有點像五十步笑百步。所以真正的問題不是泡泡瑪特有沒有用，而是這種沒什么實際用處的喜歡，能不能變成一門穩(wěn)定賺錢的生意。這才是段永平可能真正關(guān)心的問題。

泡泡瑪特的成功來自于情緒消費，但情緒是最難伺候的東西。我今天喜歡，明天就不喜歡了。今天排隊，明天就脫坑了。今天全網(wǎng)爆火，明天就可能被新的IP搶走了注意力。段永平過去投資網(wǎng)易的故事經(jīng)常被拿來證明他的眼光能力。但更準(zhǔn)確地說，那是他在極端不被看好的情況下，還能識別出公司還活著，而且有可能變好的這種能力。

這次泡泡瑪特不是困境反轉(zhuǎn)型公司，它已經(jīng)很賺錢了。但相似的問題在于，整個市場的分歧都很大。前段時間它的股價從三百一十塊直跌到一百三十塊，股價腰斬都不為過。網(wǎng)易當(dāng)年的分歧在于互聯(lián)網(wǎng)公司會不會死，而泡泡瑪特今天的分歧在于潮玩的熱度能不能變成長期品牌。

所以歸根到底，泡泡瑪特的火爆至少來自四股力量。第一，年輕人愿意為了小額快樂付費。第二，女性消費和審美表達(dá)的長期被低估，現(xiàn)在更容易被看見。第三，社交平臺上面讓IP的展示和傳播成本下降。第四，中國在供應(yīng)鏈、零售和產(chǎn)品迭代上面有很強(qiáng)的執(zhí)行力，能夠把一個形象快速地做成全球商品。

當(dāng)然它的風(fēng)險也來自同一個地方，就是小額快樂很容易遷移，女性的審美也不能被粗暴地概括，社交平臺的熱度它會變化，供應(yīng)鏈執(zhí)行過強(qiáng)也可能導(dǎo)致供給過熱。所以泡泡瑪特必須要一直踩準(zhǔn)節(jié)奏。它不是賣完這一波就結(jié)束，而是要讓用戶下次還愿意過來。

畢竟價值投資不是審美保守主義，它不是規(guī)定你只能買傳統(tǒng)行業(yè)，而是要求你別把故事當(dāng)做現(xiàn)金流，別把短期熱度當(dāng)做護(hù)城河，也別因為自己不消費就否定別人消費的價值。價值不一定長著一張老派的臉，它可能是一瓶酒，可能是一臺手機(jī)，可能是一座煤礦，也可能是一個撅著嘴、吐著舌頭、讓無數(shù)人排隊數(shù)小時的小怪物。

你可以不喜歡它，但不要急著否定它，這樣你才算得上一個老鳥。當(dāng)然最后還是要潑一句冷水，就是段永平買了，不代表泡泡瑪特一定漲。價值投資者看中了，不代表普通投資者閉眼沖。