5月29日，上海證券交易所與中證指數(shù)有限公司發(fā)布了對多項核心指數(shù)樣本的定期調(diào)整公告。其中一個顯著變化是，調(diào)樣后，指數(shù)對新質(zhì)生產(chǎn)力的覆蓋度和代表性將顯著提升。比如，調(diào)樣后，上證50、上證180指數(shù)信息技術(shù)、醫(yī)藥衛(wèi)生、通信服務(wù)等新經(jīng)濟行業(yè)權(quán)重達到28%、26%，分別較調(diào)樣前增加約3%、1%；科創(chuàng)50、科創(chuàng)100指數(shù)調(diào)整后對科創(chuàng)板的市值覆蓋度較此前增加了6%。

既然有調(diào)進的，就必然有調(diào)出的。一些聲音甚至?xí)苫螅笖?shù)的調(diào)入與調(diào)出依據(jù)是什么？又有什么樣的影響？

指數(shù)調(diào)整是“照章辦事”

指數(shù)調(diào)樣的目標是為了持續(xù)優(yōu)化指數(shù)，指數(shù)樣本調(diào)整具有高度規(guī)則化和透明度，其核心依據(jù)有兩方面：一是規(guī)則公開可查，沒有信息差可言。指數(shù)編制方案在上交所和中證指數(shù)公司官方網(wǎng)站完整披露，樣本空間、選樣規(guī)則、調(diào)樣周期等關(guān)鍵信息面向全市場公開透明。

二是標準客觀量化。調(diào)整主要依據(jù)日均總市值、日均成交額排名等可量化的客觀指標，而非股價短期漲跌。只要上市公司持續(xù)滿足市值與流動性門檻，其納入指數(shù)既是規(guī)則的必然結(jié)果，也是市場各方形成共識的客觀體現(xiàn)。也就是說，這是市場化選擇的結(jié)果。

為何要對指數(shù)進行調(diào)樣？

為什么要對指數(shù)進行定期調(diào)樣，這其實是一場雙向的“最優(yōu)解”。從指數(shù)建設(shè)來看，指數(shù)定期調(diào)整通過“吐故納新”，能及時反映資本市場結(jié)構(gòu)變化，促進樣本新陳代謝，保持指數(shù)定位不發(fā)生偏離，確保其具備良好的市場代表性。

從產(chǎn)業(yè)代表性來看，通過及時納入優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，動態(tài)體現(xiàn)資本市場行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，對于指數(shù)收益的長期貢獻具有積極意義。

從投資者的長期收益來看，只有讓指數(shù)總能保持代表性、先進性，才能讓投資者得以通過指數(shù)化投資經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)躍升的紅利。從近幾年的指數(shù)調(diào)樣情況來看，正是因為指數(shù)成份結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，相關(guān)指數(shù)跟蹤產(chǎn)品的收益才能保持競爭力。

指數(shù)調(diào)整的核心邏輯

實際上，指數(shù)投資的核心在于買入“一籃子”代表中國經(jīng)濟發(fā)展方向的核心資產(chǎn)，其本質(zhì)是基于長期配置邏輯捕捉宏觀趨勢。核心寬基指數(shù)增加科技與新經(jīng)濟權(quán)重，是A股市場結(jié)構(gòu)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的客觀映射，也是資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)科技自立自強的應(yīng)有之義。

短期來看，也許有一些被動的跟蹤資金會流出。但產(chǎn)品的總池子是不變的，多層次指數(shù)體系決定“調(diào)出不等于全部離場”。相應(yīng)地，當一些指數(shù)的被動資金從某只個股流出后，也往往意味著會有其他覆蓋指數(shù)、行業(yè)或其他主題的資金接續(xù)。

尤其值得說明的是，指數(shù)調(diào)整作為一項定期的“常規(guī)操作”，調(diào)入調(diào)出樣本在指數(shù)中所占權(quán)重有限，相應(yīng)調(diào)倉機制已較為成熟完備。短期看，調(diào)樣帶來的資金流動行為是短暫且可預(yù)期的。從歷史實踐來看，每次調(diào)整公告后，調(diào)入調(diào)出樣本在公告后的短期表現(xiàn)并不存在統(tǒng)一規(guī)律，市場已對指數(shù)調(diào)樣機制形成理性預(yù)期并有充分時間消化，影響幅度有限。同時，管理指數(shù)基金的公募基金公司對指數(shù)調(diào)樣有一系列應(yīng)對方案，以降低市場影響和產(chǎn)品跟蹤誤差，投資者無需對正常調(diào)樣操作過度擔憂。

更重要的是，隨著監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)長期考核機制，大型公募、保險等“長錢”的考核的中長期導(dǎo)向更加突出，市場會更加關(guān)注長期投資價值、行業(yè)和企業(yè)等基本面，而非一次調(diào)樣的技術(shù)性博弈。

不影響長期投資邏輯

市場專家指出，指數(shù)調(diào)整依據(jù)的是特定時點的客觀指標，不影響后續(xù)公司基本面的真實走向。指數(shù)化投資的基本邏輯是承認市場定價相對有效，其實是長期投資、價值投資的代表。從個股股價來說，其本質(zhì)上反映公司基本面變化，與是否納入或調(diào)出指數(shù)并無直接因果關(guān)系。從較長時間維度看，個股股價表現(xiàn)取決于公司自身經(jīng)營狀況和基本面支撐。

同樣，被調(diào)出指數(shù)也并不意味著公司基本面惡化，可能僅是市值或流動性相對排名暫時不符合門檻要求。

一位市場人士表示，“一切按規(guī)則辦”意味著，如果公司基本面持續(xù)向好，后續(xù)若重新符合指數(shù)納入規(guī)則，仍將被重新調(diào)入。

總的來說，指數(shù)是“跟著規(guī)則調(diào)”，調(diào)入調(diào)出指數(shù)是為了保持指數(shù)生命力、如實反映市場結(jié)構(gòu)。對于被動投資者而言，建議理性看待短期價格波動，堅持通過指數(shù)進行長期配置。