5月29日，由21世紀經濟報道、廣東粵港澳大灣區研究院主辦的“2026灣區財富大會”在深圳會展中心（福田）舉行，會議核心主題為“在不確定性中尋找確定性”。該活動為第二十屆深圳國際金融博覽會同期活動。會上，海通國際執行委員會委員、研究部主管及首席經濟學家張憶東發表了主題為“AI科技浪潮的周期探討及資產配置”的主題演講。

（海通國際執行委員會委員、研究部主管及首席經濟學家張憶東）

張憶東系統闡述了對此1輪AI科技周期、宏觀經濟格局及資產配置方向的最新判斷。他指出，當前AI科技浪潮很可能正進入下半場，類似互聯網浪潮時的1998年。正從基礎設施投資階段轉向應用爆發與商業模式創新的下半場；雖然長期趨勢確定，但短期需警惕地緣政治引發的通脹反復、美債利率上行以及部分市場散戶杠桿高企帶來的震蕩風險。

AI下半場將迎來應用爆發

張憶東將本輪AI驅動的朱格拉周期與上世紀90年代互聯網及2010年代移動互聯網兩輪朱格拉周期進行類比，當前階段類似1998年的互聯網和2015年-2016年的移動互聯網。目前美國全民生成式AI普及率已達28.3%，中國約在25%-28%之間，與1998年互聯網普及率突破30%的關鍵節點高度相似。“這意味著，此輪AI科技浪潮已過中場，開始步入下半場。”張憶東稱。下半場將迎來應用的爆發，應用場景將越來越廣，逐漸擴散至千行百業，催生新的商業模式并迎來大規模變現。

“從設備投資增速看，本輪AI朱格拉周期實際上從2021年就已起步，2023年ChatGPT‘橫空出世’后加速。”張憶東稱。目前美國信息處理及軟件投資占GDP比重已創歷史新高，全球五大科技巨頭CSP的資本開支在2024-2026年經歷極其陡峭的上升期，預計2027年后將進入高位平臺穩定期，類似1993年-1997年是互聯網1.0時代的基礎設施建設。

他進一步指出，下半場的投資機會將更多聚焦于AI大模型、智能駕駛、具身智能及企業級應用等領域。這一階段不是簡單的炒硬件，而是AI改造千行百業。傳統行業擁抱AI者將迎來效率提升、份額擴張，拒絕者將被淘汰。與2000年互聯網泡沫時期商業模式模糊不同，當前頭部AI企業已出現季度盈利數十倍增長。“這次AI浪潮的確定性比互聯網1.0時代更強”。

地緣沖突與高杠桿共振，短期需警惕“灰犀牛”風險

盡管長期看好AI浪潮，但短期‘灰犀牛’風險不得不防。張憶東指出，美伊沖突等地緣政治變量可能推高能源及大宗商品價格，導致美國通脹黏性超預期，進而推動10年期美債收益率向4.5%甚至5%挑戰。這對新興市場而言是“灰犀牛”風險，而對已經極度擁擠的AI板塊，更是短期震蕩的催化劑。

他強調，當前全球主要股市散戶杠桿率到達高位——日本兩融成交占比為近五年峰值，韓國散戶融資余額處于歷史高位，而機構倉位反而有所回落。“AI長期趨勢沒問題，但短期可能會有震蕩，6-7月份要小心回撤風險。東南亞、印度、拉美等脆弱新興市場甚至可能出現‘黑天鵝’事件。”

在AI交易已經非常擁擠的情況下，部分投資者希望挖掘處于低位的“老登”股的機會，“‘老登’也不是完全沒機會，但機會不是來自于原來的邏輯，而是來自于怎么更好地參與到AI大時代，這是傳統板塊新的投資邏輯。”張憶東稱。

對于中國經濟，張憶東認為“最壞的時候已經過去”。房地產已見底（租金回報率超過無風險收益率），但距全面反轉尚需時間。