北京
亞馬遜每股274美元，距離歷史最高點只有一步之遙。華爾街上46位分析師給出一致目標價：319美元。誰給他們的底氣，把一家電商公司的估值繼續往上推？
答案藏在三條幾乎被零售標簽掩蓋的增長曲線里——云計算增速重歸30%區間、廣告業務連續多個季度20%以上漲幅、衛星互聯網剛拿下達美航空訂單。盈利能力的同步改善，讓這個萬億巨頭更像一臺不斷加載新引擎的飛行器。
下面是幾個必須單獨拆開看的增長引擎，每一條都在把股價往300美元的方向推。
1. AWS結束失速期，增速重回加速通道
云計算部門一直是亞馬遜最賺錢的板塊。2023年第四季度，AWS收入同比增速曾跌到13%，幾乎只有前一年同期20%漲幅的一半，市場當時已經在質疑它是否觸及天花板。
反轉發生在2025年。今年第一季度，AWS銷售額飆升28%，客戶持續涌入，用它搭建AI應用和網站的底層基礎設施。增速不僅跨回20%門檻，連續加速的走勢還指向一個更激進的數字：有分析認為，今年晚些時候AWS的增長率有望觸碰到30%。
這種加速不是小基數效應，而是真金白銀的產能結果。過去幾個季度，亞馬遜在AI基礎設施上的資本開支一直被投資者緊盯，而一次次財報都在回答同一個問題——投進去的錢有沒有變成增長？現在看，答案是“有”，而且還在加速。
2. 廣告業務：藏在購物車里的印鈔機
很多人提起亞馬遜，只把它當成一個網上集市。但如果光盯著商品成交額，會徹底錯過這個不到10年就長成70億美元級別的廣告生意。
亞馬遜把廣告無縫植入購物路徑，用戶搜索、瀏覽、下單的每一個節點都能變成廣告位。結果就是，這塊業務連續多個季度保持20%以上的同比增長，今年第一季度再漲24%。CEO安迪·賈西在財報會上特別點名廣告部門，透露過去12個月它的收入已經突破700億美元。
一個電商平臺，靠賣廣告跑出堪比頭部廣告巨頭的體量，這才是它利潤率持續上揚的真正推手之一。更關鍵的是，廣告收入幾乎沒有新增物流成本，每多賺一塊錢，利潤占比比零售商品高得多。
3. 自研AI芯片：20億美元的運行率，只是起點
同樣被賈西單拎出來強調的，還有AI芯片業務。相關數據顯示，其收入運行率已跨過200億美元大關。這個數字代表的不是訂單額，而是基于近期表現的年度化收入預估，說明芯片產品已經穩定出貨，客戶需求真實可見。
自研芯片的意義不單是多一條產品線。它直接降低AWS對外部供應商的依賴，提高云服務利潤率，還能在模型訓練和推理的高峰期保障供給。在AI基礎設施爭奪戰中，手里有芯片的云商和沒有芯片的云商，議價權完全不同。
4. 衛星互聯網：2028年才上天，現在就開始算賬了
亞馬遜還有一個被當作“遠期期權”看待的業務：衛星互聯網服務Project Kuiper。這個星鏈的競爭者最近剛剛被達美航空選為機上Wi-Fi供應商，計劃2028年起投入使用。
航空公司選擇供應商往往需要提前數年測試和簽長約，因此達美的訂單可以被看作一個強烈的商業化信號。雖然短期內對營收貢獻幾乎為零，但它為亞馬遜打開了一個全新的連接場景——航空、航海、偏遠地區寬帶。一旦組網完成，這些場景都可能變成經常性收入來源。
5. 三大引擎疊加，利潤率這臺機器也在提速
上面三條增長線并不是各自為戰。AWS的加速帶來高利潤收入，廣告拉升整體利潤率，AI芯片則同時在放大前兩者的效率。這種結構性的改善，正是亞馬遜在多個行業同時實現高增長的同時，還能把利潤率推上去的原因。
投資者過去習慣用“不盈利的擴張”來質疑亞馬遜。但現在到了拿出數據的時候：一個季度又一個季度，收入結構里高利潤板塊占比越來越高。賈西這幾年反復講的一個思路，就是把亞馬遜從“什么都做的大超市”轉變成“基礎設施+服務+廣告+硬科技”的多層盈利機器，如今財報已經開始兌現這一敘事。
華爾街46位分析師的平均一年目標價319美元，顯然不是在賭某一項業務突然爆發，而是把這5條曲線疊加后得出的結果。對300美元這個心理關口而言，接下來AWS能否沖向30%增速，很可能就是最關鍵的那一下推門。
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