北京
一家即將上市的超級獨角獸，剛剛被大型機構投資者主動踢出了組合。丹麥養老基金AkademikerPension宣布，將SpaceX列入投資黑名單，理由直指“災難性的治理結構”和離譜的估值泡沫。這在以追逐高回報為本能的資本市場上，幾乎是反直覺的一步棋。
基金首席投資官安德斯·謝爾德給出的解釋毫不含糊。馬斯克身兼多職的同時，通過雙類股票結構牢牢控制著約80%的投票權，而在后續的資本安排中，這一比例將進一步推高至85.1%。董事會監督事實上被架空，形成無法制衡的權力中心。“這對長期機構投資者而言，治理風險已經高到無法接受。”該基金并非孤例——多家美國養老基金也曾公開批評SpaceX這種權利嚴重失衡的架構。
估值同樣是被拉黑的關鍵彈藥。謝爾德算了一筆賬：目前SpaceX給出的約180億美元估值，相對可比的長期基本面指標，至少被高估了80%。盡管市場消息顯示該公司預計在6月12日上市，IPO目標估值高達750億美元，但在AkademikerPension眼中，這種高亢的定價不但未能打消疑慮，反而進一步印證了泡沫風險。
一個必須直面的悖論隨之浮現：放棄SpaceX，可能會讓基金錯過一場規模空前的造富運動。謝爾德也坦然承認，剔除這類高人氣標的，短期乃至中期的比較表現確實可能變差。但他強調，這是一筆經過深思熟慮的風險置換——優先保護成員退休金的長期安全，而不是去賭一個治理存在硬傷、定價極度扭曲的項目。
這份黑名單的背后，其實是一名長期主義機構對創始人絕對控股模式投出的不信任票。當超級投票權和天價估值逐漸成為科技圈的常態，養老金資本的這種“用腳投票”，或許正在給市場劃出一條更冷峻的底線。
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