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出品 | 于見專欄

2026年4月16日，思格新能源在港交所掛牌上市，首日股價暴漲103%，總市值突破1600億港元。

創(chuàng)始人許映童在上市儀式上意氣風發(fā)。四年時間，從一家僅有二十余人的初創(chuàng)公司到港股儲能新貴，這樣的速度在整個新能源行業(yè)都堪稱罕見。

然而，就在上市鐘聲敲響的十余天前，華為向地方知識產(chǎn)權(quán)局遞交了專利侵權(quán)糾紛處理請求書。幾乎同一時間，澳大利亞競爭與消費者委員會的一紙召回公告仍在持續(xù)發(fā)酵。

市場的狂歡和暗處的警報同步響起。這種割裂的畫面，恰恰構(gòu)成了思格新能源的真實圖景。

它跑得太快了，快到外界甚至來不及仔細審視它的根基是否扎實。當我們暫時放下資本的喧囂，仔細翻閱招股書、追蹤產(chǎn)品質(zhì)量投訴、梳理它和華為之間的恩怨，一個不同于上市首日熱烈氛圍的思格新能源逐漸浮現(xiàn)出來。

產(chǎn)品安全紅線失守

思格新能源的核心產(chǎn)品是一款名為SigenStor的五合一光儲充一體機，將光伏逆變器、儲能電池、充電模塊等集成在一個設(shè)備中。

這款產(chǎn)品在澳大利亞市場上獲得了極高的認可度，2025年3月一度登頂澳洲戶儲市場出貨量榜首。可惜，高光時刻沒能持續(xù)多久。

2025年11月19日，澳大利亞競爭與消費者委員會正式發(fā)布召回公告，要求召回思格新能源旗下SigenStor EC單相8/10/12kW逆變器，原因是交流電插頭存在過熱損壞和火災風險。

召回事件的起因是一位用戶在深夜被濃烈的焦糊味驚醒，隨后發(fā)現(xiàn)家中的逆變器閃著火光。

當?shù)匕惭b技術(shù)員在事后表示，這已經(jīng)是他見過的第二起同類事故。

這起召回事件暴露的問題遠不止一個存在缺陷的插頭。

澳大利亞太陽能咨詢機構(gòu)SolarQuotes內(nèi)部人士透露，在召回公告發(fā)布之前，行業(yè)渠道中就已經(jīng)出現(xiàn)了多起關(guān)于思格設(shè)備損壞的投訴。

相關(guān)論壇上能看到燒毀的逆變器插頭照片。也就是說，在產(chǎn)品被大規(guī)模召回之前，質(zhì)量隱患的信號已經(jīng)釋放了一段時間。思格新能源是否早已知曉這些問題卻未能及時采取有效措施，至今沒有給出令人信服的回應。

頗具諷刺意味的是，思格新能源的澳洲公司在面對公眾質(zhì)疑時聲稱，問題出在安裝環(huán)節(jié)，是用戶未按規(guī)范安裝所致，且僅少部分系統(tǒng)受到影響。

這種將責任推給終端用戶和安裝商的說辭，顯然沒能平息市場的擔憂。要知道，插頭過熱屬于結(jié)構(gòu)性隱患，故障具備可重復性，跟安裝商的個體差異沒有直接關(guān)系。

召回事件并非孤例。有澳大利亞消費者向媒體展示了實測視頻，家中安裝的思格逆變器運行噪音高達95分貝，而官網(wǎng)標注的該系列產(chǎn)品噪音參數(shù)僅為25至28分貝。

這位消費者最初聯(lián)系思格客服反映情況時未獲處理，直到在社交平臺上發(fā)布視頻引發(fā)關(guān)注，問題才被認真對待。他在事后收到了其他用戶的私信反饋，表示也遭遇了同款設(shè)備的噪音困擾。

這些發(fā)生在核心市場的產(chǎn)品質(zhì)量風波，其實指向了一個深層問題。思格新能源的銷售規(guī)模在兩年間膨脹了超過150倍，出貨量從近乎為零飆升至全球戶儲市場第五位。

如此驚人的擴張速度，其供應鏈管控、質(zhì)量檢測體系和售后服務能力是否能夠同步跟上，本身就是一個巨大的問號。一個交流插頭的設(shè)計缺陷，一次噪音參數(shù)的虛假宣傳，表面看是局部疏漏，實際上反映出這家年輕企業(yè)在狂奔中對產(chǎn)品安全底線的松懈。

技術(shù)根基遭遇拷問

思格新能源最引人注目的標簽，除了飛速增長的業(yè)績，便是它身上濃厚的華為基因。

創(chuàng)始人許映童在華為工作了23年，歷任智能光伏業(yè)務總裁和昇騰人工智能計算業(yè)務總裁。執(zhí)行董事兼總裁張先淼在華為任職超過11年，曾擔任光伏逆變器研發(fā)和產(chǎn)品規(guī)劃負責人。監(jiān)事會主席劉秦維、營銷總經(jīng)理喬凌子、全球品牌總監(jiān)楊順霞等核心崗位的管理人員，無一例外都出自華為。

這支華為系班底給思格新能源帶來了顯而易見的好處。

他們深諳華為的技術(shù)體系、產(chǎn)品定義邏輯和全球化打法，使得思格從創(chuàng)立之初就擁有遠超同級別初創(chuàng)企業(yè)的系統(tǒng)化能力，資本市場也樂意為這種華為血統(tǒng)買單。

高瓴從天使輪開始連續(xù)多輪加注，華登國際、云暉資本、鐘鼎資本等知名機構(gòu)紛紛入局，公司估值在19個月內(nèi)從1億元暴漲至41.7億元。

但凡事都有兩面。

如此大面積地從華為移植人員和技術(shù)方法論，不可避免地讓外界對思格新能源的技術(shù)獨立性產(chǎn)生疑問。

2025年4月，中國證監(jiān)會在審核思格IPO時發(fā)出了四項關(guān)鍵問詢，其中一項直指技術(shù)獨立性，要求公司說明核心技術(shù)來源、是否存在競業(yè)禁止問題、是否依賴華為的技術(shù)積累。

監(jiān)管層的敏感不是沒有道理，思格的核心產(chǎn)品SigenStor在底層控制邏輯、電力電子架構(gòu)等方面，和華為數(shù)字能源的相關(guān)技術(shù)體系存在高度的同源性。

這種擔憂在2026年4月3日變成了現(xiàn)實。華為向地方知識產(chǎn)權(quán)局正式提交專利侵權(quán)糾紛處理請求書，指控思格新能源涉嫌侵犯兩項核心專利權(quán)，分別是逆變器母線電壓的調(diào)整方法及裝置，以及全域最大輸出功率確定方法與裝置。

據(jù)進一步了解，華為主張思格涉嫌侵權(quán)的專利可能多達10余項，涉及光儲一體機、光儲逆變器、工商業(yè)光伏逆變器等多款核心產(chǎn)品。華為選擇在思格上市前13天發(fā)起投訴，時間節(jié)點的針對性不言而喻。

截至2025年，華為在數(shù)字能源領(lǐng)域擁有超過3400件全球有效專利。

這是一個思格新能源幾乎無法繞開的專利池。如果最終裁定侵權(quán)成立，思格面臨的不僅是巨額賠償，還可能是核心產(chǎn)品的禁售或被迫繳納高昂的專利許可費。對于一家超過90%收入依賴單一產(chǎn)品的公司來說，這無異于釜底抽薪。

耐人尋味的是，思格新能源在招股書中承認存在競業(yè)限制風險，卻未能充分解釋SigenStor的底層控制邏輯和許映童在華為期間主導的項目之間存在哪些實質(zhì)性的區(qū)別。

這種信息披露的模糊性，與其說是對商業(yè)機密的保護，不如說是一種刻意的回避。當老東家終于拿起法律武器的時候，市場才發(fā)現(xiàn)，這家千億市值公司的技術(shù)根基遠比想象中脆弱。

商業(yè)模式暗藏脆弱

即便沒有產(chǎn)品質(zhì)量風波和專利糾紛，思格新能源的商業(yè)模式本身也存在諸多值得警惕的結(jié)構(gòu)性問題。

最突出的是對單一產(chǎn)品的致命依賴。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，SigenStor這款產(chǎn)品的收入占公司總營收的比例始終超過90%。這意味著思格新能源本質(zhì)上是在用一款產(chǎn)品打天下。

SigenStor的成功固然令人矚目，但把所有雞蛋放在同一個籃子里，在任何行業(yè)都是高風險策略。一旦競爭對手推出更具性價比的替代方案，或者技術(shù)路線發(fā)生迭代切換，思格的業(yè)績將面臨斷崖式下跌的風險。

事實上，固德威在2025年推出的ESA系列產(chǎn)品，已經(jīng)在外觀、模塊規(guī)格和內(nèi)部架構(gòu)上和SigenStor高度相似，多家澳洲獨立評測機構(gòu)指出兩者幾乎沒有實質(zhì)性差異。產(chǎn)品同質(zhì)化競爭的大門已經(jīng)打開。

渠道層面的依賴同樣令人擔憂，思格新能源采取輕資產(chǎn)分銷模式，超過97%的收入來自全球161家分銷商，終端用戶并非公司的直接客戶。

這種模式的優(yōu)點是擴張速度快，缺點是渠道完全不受控。分銷商的議價能力、財務狀況、市場策略甚至忠誠度都直接影響思格的業(yè)績。招股書顯示，2023年前五大客戶的收入占比高達72.5%，2025年仍維持在45.0%。

少數(shù)大客戶掌握著公司的命脈，只要競爭對手給出更低的價格或更好的返利政策，渠道商隨時可能倒戈。

為綁定分銷商，思格計提了巨額銷售返利，截至2025年9月合同負債高達4.85億元，這些是未來必須兌現(xiàn)的成本，持續(xù)侵蝕利潤空間。

市場結(jié)構(gòu)的高度集中是另一重隱患，2025年思格99%的收入來自海外，其中澳大利亞單一市場貢獻了超過40%的營收。這種極度依賴少數(shù)海外高補貼市場的策略，在政策環(huán)境變化時顯得異常脆弱。

澳大利亞的戶用儲能補貼規(guī)則將于2026年5月1日起大幅調(diào)整，按現(xiàn)行標準安裝50kWh系統(tǒng)可獲得約15840澳元補貼，新規(guī)落地后同等容量補貼驟降至約8382澳元，縮水近半。補貼退坡后，大容量產(chǎn)品的需求可能出現(xiàn)斷崖式下滑。

歐洲市場的情況也不樂觀，戶儲需求在經(jīng)歷前期爆發(fā)后增速明顯放緩，高基數(shù)效應下繼續(xù)增長的空間有限。

此外，供應鏈端的脆弱性同樣不可忽視，思格新能源聚焦研發(fā)設(shè)計和系統(tǒng)集成，不直接生產(chǎn)電芯、逆變器等核心部件，超過90%的材料從內(nèi)地供應商采購，前五大供應商的采購占比約為40%。

這種輕資產(chǎn)運營模式雖然靈活性高，但在供應鏈穩(wěn)定性和成本控制方面存在天然劣勢。核心電芯、芯片全部依賴外部采購，原材料成本占總成本超過80%，一旦上游漲價或斷供，公司立刻面臨停產(chǎn)缺貨的風險。

在寧德時代、比亞迪等掌控電池核心產(chǎn)能的巨頭面前，思格幾乎沒有議價能力。

還有那場被資本對賭倒逼的上市沖刺，招股書披露，思格與高瓴、華登等所有機構(gòu)股東約定，若提交IPO申請后18個月內(nèi)無法完成上市，投資人有權(quán)要求公司全額回購股份。

前兩次遞表全部失效，第三次IPO已是最后的窗口期。不到14個月內(nèi)三次沖擊港股，這種罕見的急切背后，是企業(yè)根本沒有退路。

上市不是水到渠成的資本化進程，而是一場和時間賽跑、和破產(chǎn)線博弈的豪賭。上市首日暴漲103%的股價，某種程度上不過是把這種緊迫感轉(zhuǎn)移給了二級市場的投資者。

結(jié)語

思格新能源的故事是一個典型的風口敘事。

華為系精英團隊、頂級資本加持、海外儲能需求爆發(fā)、爆款產(chǎn)品快速起量，所有要素組合在一起，構(gòu)成了一場令人目眩的資本盛宴。創(chuàng)始人許映童用四年時間證明了自己離開華為后依然能打造出一家上市公司，這在商業(yè)層面無疑是成功的。

但上市只是一個起點，遠非終點。

當產(chǎn)品的噪音參數(shù)和實際表現(xiàn)相差數(shù)倍，當核心技術(shù)面臨老東家的專利訴訟，當單一產(chǎn)品、單一市場、單一渠道的結(jié)構(gòu)性風險層層疊加，這家1600億市值的公司需要回答的問題還有很多。

資本市場的耐心從來不是無限的，尤其是在儲能這樣一個巨頭環(huán)伺、技術(shù)迭代飛快的行業(yè)。

思格新能源曾經(jīng)的敵人是國內(nèi)競爭對手的低價策略，所以它選擇了出海。現(xiàn)在它的敵人變成了自己，那就是過快膨脹的規(guī)模、不夠扎實的技術(shù)根基、過度集中的業(yè)務結(jié)構(gòu)。

能不能在這些裂縫擴大之前完成自我修復，將決定它究竟是成為新能源行業(yè)的一顆新星，還是又一個被資本催熟后迅速凋零的樣本，時間會給出答案。

【天眼查顯示】思格新能源 (上海) 股份有限公司成立于2022年5月，總部位于中國 (上海) 自由貿(mào)易試驗區(qū)，由前華為高管許映童創(chuàng)立，是一家專注于“AI+新能源儲能”領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。公司融合人工智能、電力電子與能源系統(tǒng)集成三大前沿技術(shù)，提供光儲充一體機、模塊化儲能系統(tǒng)等解決方案，已推出全球首創(chuàng)的“五合一”光儲充一體機及模塊化工商業(yè)儲能系統(tǒng)，獲得多輪融資并布局多項核心技術(shù)專利，在分布式儲能市場具備一定競爭力。