以新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的新動能、漲價鏈以及高端裝備制造業(yè)，成為工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)高增長的三大推動力。市場對后兩者的定價仍顯不足，有望成為性價比更好的布局方向。

作者/廖宗魁

在一季度中國經(jīng)濟實現(xiàn)強勁增長后，4月增速略有回落。但4月工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)保持較高增長，表明經(jīng)濟的復(fù)蘇勢頭并未減弱，而且開始更好地轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤，更有利于經(jīng)濟復(fù)蘇的良性循環(huán)。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月—4月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長18.2%，較1月—3月加快2.7個百分點。4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長達24.7%，持續(xù)保持較高增長。

國家統(tǒng)計局工業(yè)司首席統(tǒng)計師于衛(wèi)寧指出：“工業(yè)生產(chǎn)較快增長，工業(yè)品價格回升，帶動工業(yè)企業(yè)利潤增長加快，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)等新動能行業(yè)引領(lǐng)作用明顯，工業(yè)企業(yè)效益持續(xù)改善。”這一結(jié)論總結(jié)了推動今年以來工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)較高增長的主要原因：價格回升、新動能利潤高增長、企業(yè)效益持續(xù)改善。

4月部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如社會消費品零售總額增速、固定資產(chǎn)投資增速略有回落，可能反映了營收的短期波動。但隨著價格水平的提升、利潤率的提高，工業(yè)企業(yè)營收轉(zhuǎn)化為利潤的能力逐步增強，這進一步增強了經(jīng)濟復(fù)蘇的底色，也預(yù)示著二季度上市公司利潤增速有望進一步提升，為A股慢牛提供堅實的基本面支撐。

從近期市場的反饋來看，市場主要圍繞具有增長前景更為廣闊的人工智能（AI）主線展開，交易擁擠度有所提升，但對價格水平提升帶來的利潤高增長和“兩新”政策（設(shè)備更新和消費品以舊換新）及出口助力下的裝備制造業(yè)利潤改善反饋并不充分，可能成為性價比更好的投資方向。

不過，也應(yīng)當(dāng)看到，當(dāng)前利潤增長仍存在較為明顯的結(jié)構(gòu)分化，利潤恢復(fù)的輻射面仍有待提高。廣發(fā)證券認為，往后看，“六張網(wǎng)”的推進是提升經(jīng)濟增長、企業(yè)盈利廣譜性的潛在線索，可密切關(guān)注5月—6月政策性金融工具落地的情況。

利潤高增長的三大方向

今年以來，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）持續(xù)改善，帶動原材料制造業(yè)利潤高增。受國際大宗商品價格快速上漲，國內(nèi)部分行業(yè)需求增加、市場競爭秩序不斷優(yōu)化等因素推動，4月PPI同比上漲2.8%，漲幅比上月擴大2.3個百分點。

1月—4月規(guī)模以上原材料制造業(yè)利潤同比增長88.1%，較1月—3月加快10.2個百分點，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長10.3個百分點。從行業(yè)看，國際原油價格上行帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條產(chǎn)品價格上漲，石油加工行業(yè)同比扭虧為盈，實現(xiàn)利潤總額404.2億元，化工行業(yè)利潤增長73.4%，較1月—3月加快18.9個百分點；新能源、人工智能、新一代信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，帶動鋁、銅、金、鋰等有色金屬需求大幅增長，推動有色行業(yè)利潤增長117.8%，加快1.1個百分點。

以新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的新動能利潤增速較快。1月—4月規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)利潤同比增長44.8%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長7.8個百分點，引領(lǐng)作用持續(xù)凸顯。從行業(yè)看，半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，帶動電子專用材料制造、光纖制造、光電子器件制造行業(yè)利潤分別增長601.7%、347.6%、51.0%；工業(yè)生產(chǎn)自動化智能化相關(guān)行業(yè)利潤增長較快，工業(yè)控制計算機及系統(tǒng)制造、試驗機制造、工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造行業(yè)利潤分別增長128.6%、58.8%、17.3%；醫(yī)療領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展成果顯現(xiàn)，口腔科用設(shè)備及器具制造、衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品制造行業(yè)利潤分別增長25.0%、24.0%。

此外，得益于“兩新”政策推動帶來的折舊更新需求和出口的較好增長，裝備制造業(yè)利潤保持兩位數(shù)增長。1月—4月規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤同比增長15.4%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長5.4個百分點。從行業(yè)看，1月—4月電子行業(yè)受需求增加、價格持續(xù)回升等因素帶動，行業(yè)利潤增長107.7%，對全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的貢獻率達43.8%，是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤較快增長的重要支撐。

利潤的較好增長還得益于效率的提升，這更體現(xiàn)出高質(zhì)量發(fā)展逐步結(jié)出豐碩果實。1月—4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.94元，同比下降0.55元，工業(yè)企業(yè)累計單位成本今年以來連續(xù)四個月下降。1月—4月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.43%，同比提高0.60個百分點，營收利潤率達2023年以來同期最高水平。

經(jīng)濟已進入主動補庫存階段。廣發(fā)證券指出，截至4月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長6.7%，較前值回升1.5個百分點；回顧本輪工企庫存增速，2025年6月—7月PPI同比觸底，名義庫存增速略滯后于PPI，于2025年8月觸底，此后名義庫存隨著PPI進入修復(fù)上行通道。

利潤結(jié)構(gòu)仍存在分化

與以往經(jīng)濟周期不同，本輪經(jīng)濟復(fù)蘇中企業(yè)的利潤改善存在著不小的結(jié)構(gòu)分化。據(jù)廣發(fā)證券測算，剔除煤炭石化、計算機通信電子、有色等高增長行業(yè)后的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤，4月當(dāng)月同比下降7.8%。這種結(jié)構(gòu)的分化與本輪經(jīng)濟周期中新舊動能轉(zhuǎn)換有關(guān)。

粵開證券指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟有兩個基本特點：一是經(jīng)濟發(fā)展階段已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，需求問題成為影響經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的決定性因素。二是當(dāng)前經(jīng)濟處于新舊動能轉(zhuǎn)換階段，新動能是資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，排斥勞動力，房地產(chǎn)、基建投資等舊動能釋放的勞動力難以融入新動能，于是產(chǎn)生就業(yè)與收入分化問題。在這兩個基本特點的背景下，AI以前所未有的速度提升全要素生產(chǎn)率、提高供給能力、重塑產(chǎn)業(yè)形態(tài)；就業(yè)的不對稱沖擊導(dǎo)致收入分配分化、勞動議價能力弱化導(dǎo)致財富分配集中于AI投資背后的資本，導(dǎo)致需求弱化。

粵開證券認為，應(yīng)對之策不能止于傳統(tǒng)的逆周期調(diào)控，而需從國民收入分配改革、財稅激勵重構(gòu)、工資增長機制等方面進行系統(tǒng)性制度安排，將AI的生產(chǎn)率紅利轉(zhuǎn)化為居民可支配收入的增長與消費能力的提升。其中，財稅制度尤為關(guān)鍵，要優(yōu)化財稅激勵方向引導(dǎo)企業(yè)“增效不減員”，提高個稅、財產(chǎn)稅等直接稅對收入分配的調(diào)節(jié)功能、探索開征“超額利潤調(diào)節(jié)稅”等。讓AI的生產(chǎn)率紅利惠及更廣泛的勞動者群體，讓技術(shù)進步真正成為擴大內(nèi)需、促進共同富裕的引擎。唯有將收入分配改革置于與技術(shù)進步同等重要的位置，才能確保經(jīng)濟在AI浪潮中行穩(wěn)致遠，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展與高水平民生的良性互動。

當(dāng)然，我們也應(yīng)該保有耐心，畢竟這一輪伴隨著新舊動能轉(zhuǎn)換的經(jīng)濟復(fù)蘇才行進了不到兩年，政策的效果和效率提升的輻射還沒有充分地釋放出來。隨著新舊動能轉(zhuǎn)換逐步進入平穩(wěn)期，企業(yè)利潤向更廣譜的方向輻射值得期待。

本文刊于2026年6月6日出版的《證券市場周刊》