財聯社6月10日訊（編輯 夏軍雄）巴克萊在最新研報中指出，隨著人工智能（AI）資本開支規模正變得越來越龐大，即便是谷歌、微軟、Meta、亞馬遜這樣的超級科技公司，也開始主動拓寬融資渠道。

該行表示，股權融資、可轉債以及其他股權掛鉤融資工具，正逐漸成為AI時代資本運作的重要組成部分。

AI資本開支正在邁向萬億美元規模

巴克萊認為，市場仍然低估了未來幾年AI基礎設施投資的規模。

根據其預測，谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟和甲骨文等主要超大規模云服務商（Hyperscalers）的資本開支，將從2025年的約3680億美元，升至2026年的6740億美元，并在2027年達到9190億美元，2028年進一步升至約1.16萬億美元。

（巴克萊對五大云巨頭資本開支的預測）

這一預測明顯高于市場共識。巴克萊估算，到2028年，上述云廠商資本開支規模將比市場一致預期高出約26%。

經營現金流壓力正在上升

按照巴克萊測算，主要云廠商資本開支占經營現金流的比例，將從2025年的61%，升至2026年的91%、2027年的92%，并在2028年達到97%。

（巴克萊對云巨頭資本開支占現金流比例的預測）

這意味著，到2028年前后，相關企業幾乎需要拿出接近全部經營現金流來支撐資本開支。

相比之下，市場普遍預計這一比例將在2028年回落至77%左右。巴克萊認為，這種預期過于樂觀，未來現金流壓力將顯著高于市場認知。

換而言之，即便這些科技公司仍然擁有強勁盈利能力，但AI投資增長速度已經開始超過內部現金創造能力。

債券市場承接能力有限

過去一段時間，投資級債券市場已經成為科技巨頭支持AI資本開支的重要融資渠道。

巴克萊預計，2026年這些超大規模云廠商的投資級債券發行規模已經超過2000億美元，全年可能升至約2400億美元。

這一規模對于非金融企業來說非常罕見，甚至已經超過美國大型銀行的年度發債規模。

然而，即便債券市場依然愿意提供資金，問題也開始顯現。

債務融資能夠解決當前資金需求，卻會持續消耗企業未來的舉債能力。當AI投資周期被拉長至數年甚至更久時，僅依靠債券融資顯然并非最優解。

因此，越來越多科技企業開始引入項目融資、資產證券化、GPU抵押貸款以及合資合作等方式，以分散資本開支壓力。

谷歌為何突然啟動大規模股權融資？

谷歌近期的大規模融資，是巴克萊報告重點討論的案例。

谷歌近期進行了總額847.5億美元的股權資本融資，用于全球算力基礎設施建設。

其融資結構包括167.5億美元三年期強制可轉優先股、180億美元A類和C類股票同步發行、400億美元ATM（按市價發行）股票發行計劃，以及100億美元面向伯克希爾·哈撒韋的私募配售。

不少投資者第一反應是：谷歌是否缺錢了？但巴克萊的答案是否定的。

該行強調，谷歌并非因為無法獲得債務融資才發行股票。相反，債券市場依然愿意向其提供大量低成本資金。

報告指出，谷歌之所以引入股權融資，主要有三個原因。

首先，股權融資可以拓寬資金來源。企業不再單純依賴投資級債券市場，而是同時使用債務、股權、可轉債和結構化融資，從而降低對單一融資渠道的依賴。

其次，股權融資能夠改善資產負債表。通過增加權益資本、降低杠桿率、改善信用指標，企業未來仍可以繼續使用債券融資，而不至于損害信用評級或推高融資成本。

最后，也是最重要的一點，股權融資可以為債權投資者提供安全墊。在AI投資周期漫長、終端需求仍存在不確定性的情況下，更多權益資本可以增強債權人的信心，緩解市場對極端下行情境的擔憂。

可轉債成為債務與股權之間的橋梁

在股權工具中，巴克萊尤其強調可轉債的作用。

可轉債介于普通債務和普通股之間。對于發行人而言，它既能獲得資金，又無需立即攤薄普通股股東權益；對于投資者而言，則既保留債券的防御屬性，又享有未來股價上漲帶來的收益空間。

可轉債長期以來都是創新型行業常用的融資工具，而當前美國可轉債市場已經明顯向AI價值鏈傾斜，覆蓋半導體、軟件、數據中心基礎設施、加密相關平臺、電商和出行等領域。

美國可轉債市場也正在迅速擴張。

截至今年以來，美國可轉債發行規模已達到約780億美元，創下2003年以來最強開局。整個市場規模則從約3155億美元增長至4715億美元，創歷史新高。

與此同時，AI已經成為可轉債市場最主要的增長動力。

巴克萊統計顯示，今年美國新增可轉債發行中，71%與AI基礎設施相關，15%與通用AI相關，非AI項目僅占14%。

（今年美國新增可轉債種類分布）

強制可轉債或成為未來趨勢

在眾多可轉債產品中，巴克萊尤其看好強制可轉債（Mandatory Convertible）。

與普通可轉債不同，強制可轉債在約定期限后必須轉換為股票，因此更接近股權融資。

對于企業而言，其最大優勢在于能夠獲得接近股權的信用評級待遇，同時避免立即發行大量普通股。谷歌和甲骨文近期都采用了這一結構。

相比之下，近年來流行的零息可轉債雖然能夠降低融資成本，但本質上仍然更偏向債務工具，無法起到強化信用結構的作用。

因此，對于正在進行長期AI投資的科技巨頭而言，強制可轉債比零息可轉債更具戰略價值。

誰會成為下一個發行方？

同樣都是超大規模云服務商，Meta、微軟和亞馬遜是否會效仿谷歌和甲骨文，引入更多股權掛鉤融資工具？

注：據英國《金融時報》上周五報道，Meta考慮進行高達數百億美元的股權融資。但Meta否認了這篇報道的準確性。

巴克萊認為，如果未來幾年AI投資繼續擴張，那么Meta、微軟和亞馬遜發行股權、強制可轉債或其他股權掛鉤證券的可能性將明顯上升。

在該行看來，這不會被視為融資壓力，而更可能代表一種新的資本管理范式。