【品橙旅游】2026年6月初，劍門關(guān)旅游開發(fā)股份有限公司一紙公告，擬申請公司股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。從2017年5月掛牌算起，這家手握國家5A級景區(qū)的旅游企業(yè)，在新三板待了整整九年。

九年里，劍門關(guān)有過高光時刻，即華僑城4.8億元入主。也有過低谷，即控股股東兩度更迭，業(yè)績從微利滑向巨虧。如今，劍門關(guān)選擇主動退場。這背后，是一家地方景區(qū)在資本市場的掙扎，也是“文旅+地產(chǎn)”模式退潮后的一地雞毛。

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華僑城來了，又走了

劍門關(guān)的故事，得從2018年說起。

當年8月，劍門關(guān)完成增資擴股，華僑城西部投資以2.4元/股的價格認購2億股，斥資4.8億元，持股80%，成為控股股東。彼時，市場對這場央地的聯(lián)姻充滿期待。華僑城承諾提檔升級劍門關(guān)—翠云廊景區(qū)，打造“劍州小鎮(zhèn)”“雙旗美村”“劍門長歌”等項目，試圖將劍門關(guān)從“一日游”拉長為“多日度假”。

但五年后的2023年6月，華僑城西部投資將所持80%股權(quán)以4.75億元轉(zhuǎn)讓給四川省大劍門文化旅游發(fā)展集團有限公司，實際控制人再度變更為劍閣縣國有資產(chǎn)管理事務中心。從央企回到地方國資，劍門旅游的控股權(quán)完成了一個輪回。華僑城留下了什么？只有劍門關(guān)自己清楚。

業(yè)績“變臉”，虧損從何而來

2025年年報，劍門關(guān)交出了一份讓人瞠目的成績單。

劍門關(guān)全年營收8235.46萬元，同比增長6.69%；凈虧損5581.29萬元，而2024年同期為盈利6.99萬元，同比暴跌近8萬倍。

從公開信息來看，錢虧在哪了？三個地方。

第一，門票分成比例下降，直接削減退款收入。根據(jù)劍門關(guān)與劍閣縣景區(qū)管理局簽訂的《關(guān)于劍門關(guān)景區(qū)門票、景區(qū)域內(nèi)資產(chǎn)及資源及景區(qū)特許經(jīng)營權(quán)委托管理協(xié)議》，劍門關(guān)受托管理劍門關(guān)景區(qū)并代理銷售門票，按月確認委托管理費收入。原協(xié)議約定雙方按6:4的比例分配門票委托管理費。

這一分成比例在2023年發(fā)生重大調(diào)整，暫修改為按3.5:6.5的比例收取門票委托管理費，此事項在2023年度減少劍門關(guān)門票委托管理費收入759萬元。此后分成比例持續(xù)處于調(diào)整狀態(tài)，2025年門票收入1667.28萬元，較2024年的1994.47萬元減少327.19萬元，同比下降16.4%。

第二，三國不夜城成了“出血點”。2025年8月，被寄予厚望的“大蜀道三國不夜城”開園，當年經(jīng)營收入僅364.01萬元，營業(yè)成本卻高達1868.79萬元，毛利率為-413.4%。投入近3.2億元的項目，開園第一年就虧掉了大半。

第三，費用全面失控。2025年銷售費用2480.41萬元，同比增長93.75%；管理費用1812.03萬元，同比增長187.73%；財務費用621.55萬元，同比增長895.32%。三項費用合計4914萬元，占營收的59.7%。劍門關(guān)的解釋是，不夜城開園相關(guān)的宣傳費用增加、在建工程中不再建設的部分轉(zhuǎn)入管理費用、對外借款及銀行貸款增加導致利息費用上升。

關(guān)聯(lián)方“輸血”，江湖救急

比虧損更令人擔憂的，是劍門關(guān)與關(guān)聯(lián)方之間錯綜復雜的資金往來。

2025年年報披露，劍門關(guān)向同一控股股東控制下的劍閣縣劍門關(guān)蜀道文化傳媒（集團）有限公司累計提供借款6420萬元，期末尚有6420萬元未歸還。其中：2024年11月借款2000萬元，2025年8月借款30萬元，2025年12月先后借款390萬元、1500萬元、200萬元、2300萬元。截至年報披露日，仍有2324.58萬元未能收回。

此外，劍門關(guān)以劍門關(guān)景區(qū)索道收費權(quán)為控股股東提供擔保，擔保余額1.56億元；以劍門關(guān)景區(qū)門票收費權(quán)為關(guān)聯(lián)方提供反擔保7億元。

審計機構(gòu)中審眾環(huán)會計師事務所將“關(guān)聯(lián)方資金占用及擔保事項”列為關(guān)鍵審計事項，直言“公司存在被控股股東及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金的情形”。

一個年營收不足億元、凈虧損超5000萬元的景區(qū)公司，向關(guān)聯(lián)方提供數(shù)千萬元借款，又為關(guān)聯(lián)方數(shù)億元貸款提供擔保，的確讓人不放心。

雙旗美村減值

2026年6月，劍門關(guān)發(fā)布即將召開的臨時股東會通知，其中一項議案是《關(guān)于雙旗美村項目資產(chǎn)減值的議案》。

根據(jù)評估機構(gòu)出具的評估報告，以2025年12月31日為評估基準日，雙旗美村資產(chǎn)組明細為：固定資產(chǎn)賬面價值72.68萬元、使用權(quán)資產(chǎn)賬面價值216.88萬元、長期待攤費用賬面價值3816.90萬元。經(jīng)測算，固定資產(chǎn)、使用權(quán)資產(chǎn)可收回金額均高于賬面價值，無需減值；長期待攤費用需減值557.33萬元。

雙旗美村是華僑城時代推動的鄉(xiāng)村旅游項目，曾被寄予厚望。如今，這個項目不僅未能帶來預期收益，反而需要計提大額減值。從“雙旗美村”到“三國不夜城”，劍門旅游的重資產(chǎn)投入始終未能轉(zhuǎn)化為有效的經(jīng)營回報。

新三板九年，沒融到一分錢

劍門旅游2017年5月掛牌，至今已九年。這九年里，劍門關(guān)從未通過新三板獲得任何股權(quán)融資。唯一的融資記錄是2018年增資擴股，但那是在掛牌之前完成的定向發(fā)行。掛牌之后，再無融資。

對于一家需要持續(xù)投入重資產(chǎn)建設的景區(qū)企業(yè)而言，無法通過資本市場融資，意味著只能依賴銀行貸款和關(guān)聯(lián)方借款。2025年末，劍門關(guān)短期借款6006.28萬元，長期借款9195萬元，資產(chǎn)負債率從上一年的9.58%飆升至40.18%。財務費用從-78.15萬元暴漲至621.55萬元，利息支出成為沉重負擔。

與此同時，新三板的維護成本卻一分不少。年報披露、審計費用、信息披露、持續(xù)督導，每一樣都要花錢。當融資功能缺失、維護成本高企，退市就成了理性的選擇。

退市之后，劍門旅游面臨的挑戰(zhàn)并不會消失。三國不夜城如何扭虧？蜀道大酒店近5億元的投入從哪里來？關(guān)聯(lián)方占用的2324.58萬元資金能否收回？雙旗美村減值的后續(xù)影響如何消化？

這些問題，不會因為摘牌而自動解決。

但退市也有積極的一面。劍門關(guān)不再需要為資本市場報表“粉飾”業(yè)績，可以更專注于景區(qū)本身的運營。劍門關(guān)作為國家5A級景區(qū)，其核心旅游資源的價值并未改變。2025年，劍門關(guān)索道收入4327.42萬元，占主營業(yè)務收入的53.8%，仍是劍門關(guān)的“現(xiàn)金牛”。只要景區(qū)還在，客流還在，就有翻盤的可能。

但對于劍門旅游而言，退市或許是一次“斷臂求生”。甩掉上市公司的包袱，聚焦景區(qū)主業(yè)，把不夜城做起來，把關(guān)聯(lián)方占用解決掉，這家5A景區(qū)未必沒有未來。

（青果釀 本文僅代表個人觀點，與平臺無關(guān)）