文 | 趕碳號科技

今天要講的公司很不尋?！洚a品是當代高新技術的支撐材料，涉及國家安全。

這看起來是一門很賺錢的生意，但是它一直在賺“賣白菜”的錢，毛利率只有20%左右，主要利潤來源竟然是地方政府的補助。

更離奇的是，國家越是在加強對這個行業的出口管制，這家企業的境外營收占比竟然越來越高！

該公司創始人及其胞弟、核心技術人員，均來自央企五礦集團。公司在2001年成立，大股東竟然長期由他人代持股份，理由是擔憂“過于彰顯家庭資金實力，為避免引起不必要的生活、工作等方面的麻煩”。
身在央企的大股東，家庭資金實力究竟有多少？為什么家庭財力會給他們引起“不必要的”麻煩呢？這里面又有著怎樣不能言說的秘密？

這家公司正是株洲科能，一家稀散金屬材料企業。

手握半導體的脊梁，毛利率為什么這么低？

客觀說，株洲科能，是一個小公司。

公司招股說明書顯示，截至2025年年末，株洲科能的員工總數只有194人，其中生產人員80人，研發人員有37人。公司的主要生產設備也不復雜，就是熔煉爐、提純爐、升華爐、升蒸爐等。

但不要看公司規模小，株洲科能的業務卻是和全球半導體市場密切相關。

株洲科能在招股書中表示，其“主營業務聚焦于高純銦、高純鎵、精銦、氧化銦、氧化鎵、鉍及氧化鉍等稀散金屬材料的研發與生產，產品廣泛應用于化合物半導體、靶材合成、合金及精細化工等領域?！?/p>

稀散金屬，這可是當代高新技術的關鍵性支撐材料，主要應用于計算機、數字通信、宇航、農業、醫藥、醫療、軍工及高科技裝備等方面。例如，鎵在液態金屬、鍺和銦在電子工業、鎘在軍工領域、錸在戰機發動機、碲和硒在光電產業；鉍主要用于?醫藥胃藥?、?低熔點合金?及?半導體核工業?等領域……

總之，由稀散金屬與有色金屬組成的一系列化合物半導體、電子光學材料、特殊合金、新型功能材料及有機金屬化合物等，均需使用獨特性能的稀散金屬。用量雖說不大，但至關重要，缺它不可。株洲科能的產品處于產業鏈關鍵環節。

稀散金屬，一般以分散狀態賦存在有關的金屬礦物中。當然了，株洲科能也沒有礦。其主要是向大型礦業企業采購銦錠、金屬鎵以及鉍錠等，然而再做深加工，生產出來純度更高的銦錠、鎵、鉍等，或者是他們的氧化物、化合物等。從這個角度來看，株洲科能是一家憑技術吃飯的企業。

它是手握電子信息材料所需要的核心關鍵基礎材料的公司。半導體行業越發達，它就越重要。但是，株洲科能招股說明書顯示：“報告期內各期，公司主營業務毛利率分別為16.47%、19.49%和23.42%?！?/p>

非常重要、賽道又好、技術又強，株洲科能看起來是做一門極為賺錢的生意，但是似乎它一直在賺“賣白菜”的錢。

那么，公司為什么毛利率這么低呢？

趕碳號研究下來發現，或許是因為株洲科能的產品中，原材料占比實在太高了！其深加工環節相較原材料，在市場中完全處于弱勢地位。若如此，那么這家公司在技術上有護城河嗎？

股市熱炒的磷化銦，日本企業全靠它？

株洲科能所從事的稀散金屬行業，雖然“稀”，但是又無處不在。除了我們熟悉的HJT電池要用“銦”作靶材，其還有很多更重要的應用。

舉個例子?，F在資本市場正在熱炒的磷化銦（InP），是800G/1.6T及以上高速光通信激光器的“底座”材料，支撐著AI數據中心光互聯。

株洲科能的重要產品，就包括高純銦，其下游應用主要為磷化銦、銻化銦襯底等化合物半導體領域。

公司招股說明書明確表示：“株洲科能生產的7N5以上高純銦，可用于分子束外延砷化鎵基PHEMT（贗配高 電子遷移率晶體管）和磷化銦基 HEMT（高電子遷移率晶體管）材料。所生長 PHEMT外延材料，室溫的電子遷移率為6,500-7,000 cm2/V.s，二維電子氣材料為1.7-2.0 x 1012cm-2；磷化銦基HEMT材料的電子遷移率為8,500-11,000 cm2/V.s，二維電子氣材料濃度為 2.2-2.5x1012cm-2,滿足分子束外延材料生長要 求，實現了國產化替代的關鍵指標要求。”

磷化銦炙手可熱，并不僅僅因為資本市場炒作。

光互連所用的磷化銦的重要性，早已經被各國政府認識到了。

中國：2025 年 2 月起，將磷化銦納入兩用物項出口許可管理；2026年將銦（其關鍵原料）出口總量鎖定在年產量30%以內，高純銦（≥6N）審批趨嚴。

美國：在2026年1月，以“國家安全”為由強制中資企業剝離美企磷化銦資產。

歐盟?：將銦及磷化銦相關物項納入《關鍵原材料法案》（CRA）清單。

日本：經濟產業省2026財年半導體/AI預算達1.23萬億日元（同比增4倍），將磷化銦列為“優先保障材料”；但日本的高純銦高度依賴咱們中國。

株洲科能，是國內唯一一家高純銦、高純鎵產品通過多家全球領先化合物半導體企業認證與合作、并直接參與國際競爭的廠商。多年來，公司配套服務Freiberger、Wafer、住友電氣等國際知名化合物半導體龍頭企業，并已覆蓋北京通美、三安光電、蘇州納維、云南鑫耀、浙江康鵬、北京銘鎵等國內企業?！?/p>

也就是說，株洲科能是國內唯一一家為日本企業提供高純銦的企業；生產磷化銦的那些日本企業，均高度依賴于株洲科能。

要是沒有株洲科能，這些企業恐怕就停產了。

事實情況也是這樣的。2025年2月起，我國已將磷化銦納入兩用物項出口許可管理。受中方2026年民用出口許可拒批率超80%沖擊，住友電工等龍頭產能已“近半停產”，正緊急全球尋礦（澳、加）并加速6英寸襯底研發。

為什么我國越出口管制，其境外營收占比反而越高？

可以說，現在全世界都重視株洲科能所從事的這些半導體關鍵材料。稀散金屬雖未像稀土一樣長期被列為國家戰略性資源，但是重要性已明顯上升。

近年來國家發布了一系列有關稀散金屬出口管制方面的規定，大趨勢就是：出口越來越嚴格。

然而，株洲科能招股說明書顯示：“報告期內，公司境內銷售收入占主營業務收入比例分別為79.88%、71.55% 和63.41%，境外銷售收入占主營業務收入比例分別為20.12%、28.45%和36.59%?！?/p>

對此，公司也有解釋，稱是：“2024 年，精銦國內外產品價格差異減少，境外客戶增加采購，同時境外鎵系列產品訂單陸續獲得出口許可，完成交付，公司外銷收入及占比連續上升。2025 年，高純鎵外銷規模及單價進一步上升，同時氧化鉍等產品外銷單價明顯上升，公司外銷收入及占比較2024年上升?！?/p>

公司似乎也遵循了市場規律。物以稀為貴，越是管制，說明越稀有；越稀有，價格越高，利潤自然越高。

國家出手管制后，株洲科能的稀有金屬在國內外市場有了較大價差。

株洲科能在招股說明書中提到：

“自2023年8月1日鎵出口管制政策實施以來，公司境外客戶對鎵系列產品的采購意愿增強，2024年和2025年鎵系列產品外銷收入增長，且外銷價格高于內銷?！?/p>

“2025年，鉍錠市場價格出現大幅上漲和波動，且境外鉍市場價格高于境內，公司氧化鉍外銷占比高，銷售單價隨之大幅增長，故毛利率明顯上升。”

從做生意的角度來看，企業加大對外國的出口，是最佳選擇。

不過，隨著算力硬件、AIDC產業的發展，算力即國力，相關稀散金屬的戰略意義越來越大，出口管制加大的可能性還在增加。若是株洲科能嚴格遵循、執行國家相關政策，那么其盈利能力恐怕會受到限制。

與央企五礦的淵源，以及家庭財富不能言說的秘密

株洲科能的技術既然這么強悍，我們不得不介紹一下該公司起家的背景。

公司實際控制人是趙科峰及唐燕夫婦。
趙科湘（趙科峰的胞弟）、趙曉江、科能先進、株洲凱聯及株洲新聯誠，為公司實際控制人趙科峰、唐燕之一致行動人。

（1）創始人、實際控制人趙科峰簡歷：

1972年12月出生，中國國籍，已取得澳大利亞永久居留權。1993年7月至2001年1月，就職于株洲硬質合金集團；2001年1月至2021年7月，就職于科能有限，任執行董事兼總經理；2021年7月至今，任公司董事長兼總經理。

值得注意的是“株洲硬質合金集團有限公司”的實際控制人，是央企中國五礦集團有限公司，通過其全資控股的中鎢高新實現對株硬集團的控制。

（2）趙科峰的兄弟趙科湘，直接持有公司2.78%的股權，并通過持有株洲凱聯間接持有公司2.78%股份，合計持有公司5.56%股份。

??另外，趙科峰除了系公司實際控制人之一致行動人，還是公司的總工程師、核心技術人員。

招股說明書披露簡歷：趙科湘，1977年1月出生，中國國籍，無境外永久居留權，大專學歷，高級工程師，長沙理工大學客座教授，湖南科技大學材料科學與工程學院客座教授。1997年9月至2010年12月，就職于株洲冶煉集團股份有限公司，任質保部技術員；2011年1月至2021年7月，就職于科能有限，任副總經理；2021年7月至2024年7月，任公司副董事長兼副總經理；2024年7月至2025年12月，任公司董事兼副總經理。2026年1月至今，任公司總工程師，能暉新材總經理。

發現沒有，趙科湘曾經任職株冶集團——株治的實際控制人也是中國五礦集團有限公司。??

可以說，趙氏兄弟二人，都和五礦集團頗有淵源。

（3）和五礦集團有關系的人員，還有公司核心技術人員文劼，其曾在1994年7月至2018年7月，就職于株洲冶煉集團股份有限公司，先后任分析測試中心工程師、質量保證部工程師。

五礦集團不需要多介紹，其在稀散金屬（如鎵、銦、鍺、硒、碲、錸、鉈、鎘等）領域布局較深。

其中，中國銦儲量全球第一，五礦集團的銦產能國內僅次于中鋁、云南鍺業。五礦集團的鉍（Bi），是全球絕對龍頭，高端壟斷。

五礦集團在稀散金屬領域市場地位這么重要。理論上，五礦應該才是株洲科能的供應商才對。但是，在報告期內，五礦集團從來不在前五大供應商之列……

何況，趙科峰、趙科湘兄弟二人和技術人員文劼，本身就師出同門，均來自五礦集團下屬公司，與之發展業務、做大業務更符合常理才是！

另外一件事情更令人費解。株洲科能招股說明書提到：“公司實際控制人趙科峰、唐燕考慮到科能有限當時處于發展初期，后續將要持續加大資金投入，如僅以其夫妻二人名義全資持有公司100%股權，則在后續增資擴股中過于彰顯家庭資金實力，為避免引起不必要的生活、工作等方面的麻煩，趙科峰、唐燕（二人系夫妻關系）遂決定委托朋友陳尚榮、唐燕的舅舅李昌如代趙唐夫妻二人持有科能有限部分股份，對外表現為與他人共同投資科能有限?！?/p>

家庭資金實力，究竟是指什么？若是陽光財富，還怕暴露嗎？為什么家庭財力會給他們引起不必要的麻煩呢？這里面有什么不能言說的秘密？還是因為他們來自五礦集團的身份，不合適、不方便對外披露呢？

全方面優秀，但是利潤主要來源是政府補助！

株洲科能近三年營業收入分別為6.09 億元、7.87 億元和 10.27億元；凈利潤分別為3,956.19 萬元、7,199.24 萬元、1.36 億元。

但是，株洲科能一直是拿地方政府補助的大戶——僅2025年來自政府的補助就高達9638萬元。既然賽道這么好，難道還賺不到錢嗎？

來自招股說明書；株洲科能報告期內的非經常性損益情況

根據招股書，株洲科能本次 IPO 擬募資 5.60 億元，建設年產500噸半導體高純材料項目及回收項目、稀散金屬先進材料研發中心建設項目、補充流動資金。

就現在利潤來源嚴重依賴政府補助，所在行業又面臨嚴峻的出口管制形勢，株洲科能的募投項目，前景有幾何呢？