快手的另類之處在于，作為一個日活3.63億、月活6.26億的巨無霸級別平臺，過往，它在部分投資人群體里的存在感并不高，甚至常常被輕視。

人們常說，不要輕視任何一個日活過億的互聯網產品，可是快手的日活都已經快4億了，它在投資界得到的尊重仍然遠遠不夠。

一個很重要的原因可能是：投資者群體與快手用戶的重合度并不高。

這就不免讓這些人產生疑問：

快手、抖音、視頻號有什么差異？

快手用戶到底喜歡快手什么？

快手靠什么業務支撐盈利空間？

在資本市場，快手面臨什么樣的機遇又隱藏什么樣的風險？

本文將主要圍繞上述4個問題展開討論，不一定對，希望能拋磚引玉引發更多的思考。

在討論這些問題前，我們不妨先回顧一下，即將過去的2022年，快手不同業務線有哪些具體的進展。

1.快手的2022

1.1 電商業務駛入深水區

除了各類大型購物節持續造勢，快手電商2022年在用戶側、商戶側、供應鏈側也動作頻頻。

在用戶側，快手聯合快遞公司提供按需配送服務、升級了消費者隱私保護、還在行業首創發布了回頭客推薦指數，作為消費者購物的指引。

在商戶側，針對新商家推出了每天8億流量的冷啟計劃，針對快品牌推出共230億流量成長計劃，針對傳統品牌，加大引進力度，COACH蔻馳、鴻星爾克、李寧、安踏等國際、國內知名品牌都已紛紛入駐。

在供應鏈側，快手在廣州成立女裝選品中心，在平湖舉辦“平湖好羽絨主播雙選會”，十一國慶期間舉辦家電家裝節，此外，快手電商還與山東臨沂達成戰略合作，加速當地產業帶與平臺資源的融合。

截至今年前三季度，快手電商GMV達到5888億元，全年GMV大概率在8700億左右。

根據財報披露，快手月度電商用戶滲透率已超過15%（月度下單用戶/平臺月活），短視頻首先畢竟是內容平臺，廣告是它主要的商業化手段，要在電商業務取得重大突破，需要更大的決心和更深層次的內部資源整合，這可能是程一笑今年年底開始親自抓電商的重要原因。

1.2 娛樂內容不斷升級

如前所述，快手首先是個內容消費平臺，它的內容質量、豐富度是決定平臺未來的基礎。而所有內容中，娛樂內容是最受關注的。

在娛樂內容建設方面，快手2022年的亮點包括：頭部明星簽約與維護、短劇擴張、自制內容。

成龍在今年入駐了快手，展現大哥超級接地氣的一面，在快手開展了全球首場線上直播，吸引了2.2億人次圍觀。

周杰倫則在日常發布短視頻的基礎上，進一步融入快手生態，首發新歌、兩場線上直播，徹底將華人音樂天王與億萬粉絲的距離拉近。

短劇是快手開拓的又一個優勢品類，目前已經形成非常穩固的上下游產業生態，2021年前10個月快手短劇VV（播放量）達到7700億次，全年估計在9700億次左右，其中快手星芒短劇（與平臺簽約的精品短劇）播放量達到420億+次。

根據今年金劇獎披露的數據，前11個月星芒短劇播放量已經超過500億次，全年估計在570億次左右，大致可以估算出今年總播放量將達到1.32萬億次左右。

短劇每集時長大約1-3分鐘，截止今年Q2已經有2.6億日活，其中超過一半的日活（1.3億+）每日平均看劇10集以上，假設用戶刷短劇平均單集耗時1分鐘，今年快手短劇將創造大約1.32萬億分鐘的時長，即220億小時。

2022年快手全年平均日活估計在3.5-3.6億之間（截止Q3的9個月是3.52億），單用戶日均消費時長是127分鐘，全平臺日均消費時長大約是7.5億小時。可以計算出快手短劇年度消耗時長已經是全平臺總耗時8%左右。

對于平臺來說，相對于普通的創作者娛樂素材，短劇肯定是毛利率更低的模式，因為需要給短劇創作者分成，如果有植入廣告，最高還要分50%的植入廣告費給他們（部分需要分成）。

但是，正是這種低毛利模式可能逐漸建立快手的護城河。因為短劇用戶有強烈的追劇習慣，他可以將用戶從算法的統治中抽離出來，圍繞內容本身建立生態和社交關系，這是快手更熟悉的領域。它的粘性更高、生態價值也更高，通過短劇出圈的廠牌、網紅、演員還可能進一步通過直播電商帶貨，融入快手的大生態圈，想象空間是更大的。

短劇是平臺模式，撬動社會資源拍攝優質內容，他們更多會考慮平臺自身用戶的內容消費需求。自制內容則代表了平臺擴圈的野望，在內容方面會適當照顧高線城市用戶的需求。

比如網綜《出發吧！老媽》、聯合貓眼文旅共同出品的短劇《花開爛漫時》、苗圃擔任主演的《30+的我們》等，都透露出城市新新青年的內容審美偏好。

1.3 快招工另辟蹊徑

12月27日，中國新就業形態研究中心發布《中國藍領群體就業研究報告（2022）》，依托快手平臺藍領群體調研問卷與社會調研，通過實證數據與案例分析了藍領群體的就業現狀及特征，對藍領群體的求職需求、就業意愿、就業質量、崗位特征、招聘模式等問題給予了全面和系統的回答。

報告調研顯示，“熟人推薦”和“短視頻/直播平臺”是當前藍領最主要的求職方式，其中藍領勞動者通過“短視頻/直播平臺”求職的比例相比一兩年前增幅達12.4%，而“熟人推薦”“企業直招”“勞務中介代招”等求職方式占比則有所下降。

藍領招聘市場未來5年會成為千億級市場，快手用戶本身有很強烈的藍領招聘需求，這個始于今年1月份的業務可謂另辟蹊徑，又順其自然。

短短不到1年時間，快招工頻道的月活已經超過1億，并吸引了富士康、歌爾股份、菜鳥、58同城等大量合作伙伴，商業潛力值得期待，更重要的是它為廣大工廠、服務業公司，以及藍領工人們一個有溫度、有效率的線上招人、應聘方式。

1.4 快手體育下足本

快手在體育方面的投入可謂下足了本錢，從CBA，到NBA，從奧運會，到歐冠，到足球東亞杯，到MLB，再到村BA，無論是國際還是國內賽事，快手的參與都為用戶增添了線上體驗的樂趣，也為平臺吸引了大量目光和新用戶，豐富了快手體育創作者生態。

數據統計，世界杯期間，快手帶動數億用戶參與玩轉世界杯活動。其中，參與競猜人次達到1.32億，單項活動話題最高播放次數達到10億，共打造出5136個站內熱點話題……本次世界杯，快手更是借鑒了北京冬奧會期間沉淀的方法論，結合自身社區內容生態探索重大賽事運營的最優解——即圍繞賽事生產泛化UGC內容，在注重保護版權方權利的同時借此調動更廣泛的用戶群體參與，形成正向循環，讓快手老鐵一起玩轉世界杯。

從樂觀的角度來看，在短視頻行業，大型體育賽事版權投資也是快手最先嘗試并走通的模式，競對快速跟進出擊，恰恰說明快手當初的判斷是對的。

1.5 發力房產、汽車等高價低頻賽道

11月18日-12月18日，“快手購房節”首次啟動，共有近600萬人參加，產生交易額超35億元，帶動超45個城市以及超500個樓盤達成交易。

此前，快手還通過汽車經銷商“百城萬店星火計劃”、“車品節”等方式發力汽車、車品領域。

房產、汽車是綜合電商平臺一直沒有攻克過的品類，短視頻平臺有望借助自己更充沛的流量和直觀、生動的交互環境實現突破。

1.6 泛知識領域持續深耕

快手“新知播”第二季收官，全網總曝光346億；泛知識策劃“我在快手讀人間”活動讀書日正式上線，劉震云、俞敏洪、歐陽自遠等大咖直播領讀；快手還聯合學堂在線推出了清華大學慕課快手金秋班；截止2022年11月，快手科技及財經用戶規模分別達到4.8億及4.1億，泛知識生態日臻完善。

1.7 直播，規范與共贏

快手公布《關于進一步規范直播機構運營管理行為的公告》，進一步規范約束直播機構運營管理行為，如公告直播機構應不為未成年人提供經紀服務，所有內容制作環節嚴控未成年人參與，涉未成年人內容建立專審機制。

為了助力平臺主播發展，快手直播還推出了聯運計劃3.0，充分發揮公會優勢，對高潛優質主播進行聯運和培養，鼓勵更多主播加入專業靠譜的娛樂公會增強內容質量、提升變現能力，進一步為雙方實現共贏創造利好條件。

規范的目的是健康長遠發展，聯運計劃則是進一步撬動社會資源，擴大直播的供給和影響力。

直播雖然不是一個高利潤業務，但是就像自營之于京東、亞馬遜，直播也是快手后來一切業務發展、變現的基礎設施之一，同時它還擔任著深度鎖定供給側資源的戰略意義。

2.一個共識和一些誤解

短視頻是個非常好的賽道，長長的坡、厚厚的雪，這應該是市場共識。

但是，市場一度有很大的分歧，一些人認為這個賽道可能會步微博后塵，最終一家獨大，那么抖音的希望可能更大些，快手會不會像騰訊微博、網易微博們一樣越做越小。

關于這個問題，筆者從去年快手上市時，就做過分析，并在后續多次財報分析中重申我們的觀點：短視頻行業不會像微博那樣一家獨大，它更可能像電商行業最終多寡頭并存，最終快手有可能不是最大的那家，但是仍然會有巨大的價值，我們看京東和拼多多目前都活得挺滋潤的。

最近一年多來，快手日活、月活、營收、盈利的數據變化，某種程度上可以佐證上述判斷。我們在第一部分提及的7個行業的發展路徑，應該可以進一步強化上述論證。當快手可以與各行各業互相融合并創造商業價值，培養用戶消費習慣于創作者生態，他們就會形成一股強大的合力，吸引新生力量加入并不斷壯大。這比早期日常搞笑短片組成的生態，要穩定且可持續得多。

我們的核心判斷是：賽道的商業化能力越強、生態鏈越厚重，越多供給端能賺到錢，它就越難壟斷，因為上游天然希望渠道不能獨大；內容越是UGC（個人用戶）主導，越容易壟斷，因為個體影響渠道的能力太弱；越是PUGC（機構用戶）主導，越難壟斷，他們面對平臺時有一定的議價權，而議價權與一家獨大是無法共存的；而PGC模式（平臺自己生產內容）則完全無法壟斷。

像快手電商、短劇、體育、房產、汽車、招聘、泛知識、甚至相親，他們的上游供給都是無法壟斷的，你很難想象一個中間渠道可以壟斷上述所有賽道，且每個賽道都已經有強勁的商業化能力，可以讓生態內的創作者們活得很滋潤，這些主播、機構很難離開快手，去扶持某個平臺壟斷，相反更多的人會涌入進來，不同平臺間會動態平衡。

從這個角度上來說，我們認為快手的安全邊際是比較高的。

3.快抖視有何差異化

長遠來看，我們認為三家主流短視頻平臺完全可以共存。

一方面三者都足夠大了，用戶日活都在3.5億以上，騰訊自不必說，快手營收也即將破千億大關，抖音則估計超過2500億之巨，這么大的規模和成熟的內容和商業化生態，絕不是視頻號加大投入可以扼殺的；另一方面是三者實際上有很大的差異化。

很多人沒有意識到，實際上快手是所有短視頻平臺里做得最深的一個。從個人日常隨拍到專業短劇，從體育迷零碎分享到優質體育版權內容，從短視頻到直播，從直播到電商，從電商到房產、汽車、招聘，你會發現后者都是對前者內容的升級，實際上也是在將內容做深、做厚、做實。在每一個垂直領域深挖，且快手基本上都是先行者，哪怕犧牲暫時的毛利率——這類專業內容必然涉及版權購買或分賬費用，又或是處于培育期尚不能短期盈利，但越是這樣深挖下去越讓后來者難以追上，也越有可能拉近與領先者之間的距離。

舉個最簡單的例子，直播、短劇和招聘，快手在這些細分領域的市場份額顯然遠超過它整體在行業的份額。

抖音目前可能仍然是效率最高的一個短視頻平臺，它在做絕大多數事情時，優先考慮的似乎都是ROI，除了電商業務之外，對于涉及跟合作伙伴分賬或是版權采購的事情，抖音要么后知后覺，要么興趣沒那么大，它最優先的戰略還是通過自己那套算法高效撬動魔法世界。但是，我們觀察的情況是，內容越深入，算法的作用會越小，比如游戲、短劇等領域，算法推薦流量漫灌價值就沒有那么大。

視頻號最大的特色自然是它的社交屬性，背靠微信這么大的生態，我們相信視頻號在內容建設上會取得長足的進步，也認為它在用戶時長方面仍然有很大的增長空間，唯一擔心的是它的商業化潛力，它的廣告上限如果沒有電商，以及類似快手那樣在房產、汽車、招聘等細分領域深挖的話，空間自然沒有那么大，而要挖得那么深，又可能受限于微信自身社交環境。

按照這個路徑發展下去，快手有可能成為三者中最有用的短視頻平臺，抖音則憑借其高效分發模式在有趣的路上一路狂奔，視頻號因為強大的社交屬性，內容可能會更“正派”，最有知識性。

當然，這不是說抖音就不有用，視頻號就沒有有趣的地方，快手就缺乏知識性，只是相對而言特色更濃郁，他們都有光明的未來。

4.快手用戶到底喜歡快手什么？

我們先接著上一點繼續提問，為什么是快手做得更深？

我們認為有被動因素，也有主動因素，更多是主動，是順勢而為。

所謂被動，是因為要通過這個模式將行業發展拖進自己擅長的領域，一味跟著對手玩“輕功水上漂”，那就是算法的天下，你很難用算法打敗算法。某種程度上，這也是在為2016-2018年那段歲月靜好買單。

所謂主動，其實源自于快手更強的用戶粘性、社區屬性。正是這種強粘性，創作者、用戶對平臺有更充分的信任，所以平臺可以比較自然地開發出新業務來，這種延展性其實是平臺生態更富有彈性的表現。

那么問題來了，用戶對快手的這種信任感是怎么來的呢？首先，是因為它歷史上是個ugc社區，頁面展示采取雙列，用戶和內容之間互選，它犧牲了一部分效率，但是給予了用戶和創作者充分的自主權，他們在快手上感受到更多是“自我”，而不是一個個互聯網流量。其次，在這樣社區屬性的氛圍中，創作者無論是創作短視頻，還是直播，都自帶“釋放天性”buff，這種真我的風采，又能進一步拉近彼此距離，創造更深的信任感。

5.快手靠什么業務支撐盈利空間？

在今年三季度，快手國內業務實際上已經實現經營盈利，而二季度時已經實現國內業務EBITA項目下的盈利，虧損主要出現在國際業務上。

快手之所以讓人擔心它的長期盈利能力，主要因為兩點，一是它仍在每個季度花費不少營銷和補貼，人們擔心這些補貼停下來后用戶是否會大量流失；二是相對于廣告業務，它開發的大量新業務都屬于低毛利業務，這是否會影響它未來整體的利潤率。

關于第一點其實無法證偽，你不能要求快手現在停掉所有費用來試探一個結果。但是最近兩個季度快手的影銷開支總體上大幅下降，用戶仍然在健康增長，另外我們認為它較強的社區氛圍對于已留存用戶具備非常強的粘性，也就是說營銷拉來的新用戶如果離開可能是不喜歡快手，但一旦留下則忠誠度非常高。

有一組創作者數據可以反向證明快手的老用戶忠誠度是很不錯的，沒有好的老用戶留存，創作者不可能長期經營。

關于第二點，前文實際上已經部分探討過，對于一個新的互聯網基礎設施而言，要所有業務都保持廣告那樣的高毛利，既不現實也很危險，高毛利是留給敵人最大的誘餌。

隨著那些低毛利業務規模擴大，他們中的絕大多數都可以與直播電商、廣告變現融合，且創作者們本身自帶廣告投放需求。

總的來說，一個規模大得多但是利潤率更低的商業模式，比一個規模相對較小而利潤率更高的模式更安全，也更持久。

6.快手面臨什么樣的機遇與風險？

未來5年，短視頻行業仍然有很長的增長機遇，在短視頻、直播之外，快手在電商、本地生活、房產、汽車、泛知識、娛樂、體育等方面還有漫長的征程，短視頻正在以肉眼可見的速度進化為互聯網的一個通用底座，可以插入任何行業，且即插即用，放眼未來，它還有向B端拓展的空間，短視頻與農業、輕工業的融合已經徐徐拉開大幕，而短視頻背后的技術也可以應用到各行各業的視頻化浪潮中。同時，它還可能是通往元宇宙的最佳通道之一，另外兩個是社交、游戲，這是老天爺賞飯吃。

港股互聯網板塊，快手是唯一一家純正的短視頻個股，絕大多數投資傳媒互聯網板塊的大型資金或多或少都會買入一些快手。

行業發展周期來看，算法的統治力終將見頂，隨著短視頻與各行各業結合逐漸深入，基于社區、私域的權重會有所增加，公私域輪動是大勢所趨，這對于快手來說略微友好一點。

同時，我們對于快手在2020-2022這幾年的韌性、堅守表示敬意，它沒有一邊倒地倒向算法，而是部分調整，在這個大的戰略上，似乎證明它做對了。

但是，短視頻行業是高度競爭的行業，對手都非常強大，留給快手犯錯的機會并不多。

綜合而言，我們仍愿意給快手投下多一點兒信任票。