低濃度阿托品——這種聽上去就“少兒不宜”的藥品，如今是能夠和司美格魯肽并稱為“神藥宇宙”中的兩大頂流。

“低阿”是目前唯一經(jīng)循證醫(yī)學(xué)驗(yàn)證能有效延緩4-16歲青少年近視的藥物，因此被奉為“近視神藥”。圍繞著它的話題早在5年前開始發(fā)酵，其“神奇”之處不外乎這幾點(diǎn)：

效果立竿見(jiàn)影，比OK鏡好使?！八暗我坏巍?，“半年沒(méi)漲度數(shù)”；

重金難求，搶手程度連司美格魯肽都要自嘆弗如。據(jù)南方日?qǐng)?bào)報(bào)道，這款眼藥水曾被賣到350元一盒，在一些代購(gòu)渠道甚至被炒到500至1000元一盒。

在小紅書上，諸如“整個(gè)上海都買不到低阿了”的筆記遍地都是；一篇關(guān)于“低阿”的分享，就可以吸引到來(lái)自全國(guó)各地寶媽的問(wèn)價(jià)。

與司美格魯肽的故事類似，一代神藥總能托起一代新王。在諾和諾德超越LV，勇奪歐洲市值冠軍之后，低濃度阿托品也迎來(lái)了自己的王——來(lái)自沈陽(yáng)的興齊眼藥。

那么問(wèn)題來(lái)了，“近視神藥”是怎么煉成的？誰(shuí)是最大贏家？

瘋狂的眼藥水

什么是低濃度阿托品？

阿托品，這個(gè)聽起來(lái)有點(diǎn)像某種毒品的化合物，其實(shí)是一種膽堿抑制劑，來(lái)抑制乙酰膽堿這一人體重要神經(jīng)遞質(zhì)發(fā)揮作用。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，阿托品的作用，就是讓你的某些肌肉“放輕松”。

在眼科，阿托品滴眼液主要負(fù)責(zé)散瞳，也就是讓睫狀肌放松，方便眼科檢查和手術(shù)。

而用于散瞳的阿托品滴眼液，濃度一般是1%。在臨床應(yīng)用當(dāng)中，醫(yī)生發(fā)現(xiàn)阿托品滴眼液可以控制青少年近視的發(fā)展，但副作用也很大——比如散瞳以后沒(méi)法寫作業(yè)，這難道不算額外獲益？

當(dāng)下流行的低濃度阿托品，一般指的是濃度為0.05%、0.01%的。

早在上世紀(jì)末，新加坡國(guó)家眼科中心開始嘗試用低濃度的阿托品來(lái)防控近視。相關(guān)的試驗(yàn)數(shù)據(jù)發(fā)布在了國(guó)際權(quán)威的《眼科學(xué)》期刊上，奠定了0.01%阿托品的“學(xué)術(shù)基礎(chǔ)”。

2016年，興齊眼藥拿下了新加坡國(guó)立眼科中心（SNEC）關(guān)于阿托品產(chǎn)品的獨(dú)家權(quán)益，獲得阿托品滴眼液5年的臨床資料，堪稱是祖師爺賞飯吃。

但心急的家長(zhǎng)們可沒(méi)有耐心等待“低阿”獲批。在今年3月11日興齊眼藥公告，硫酸阿托品滴眼液獲批上市之前，家長(zhǎng)們?cè)缫淹ㄟ^(guò)各種途徑，想方設(shè)法拿到了低阿。

而這些五花八門的途徑，大致可以歸納為“海外代購(gòu)”和“院內(nèi)制劑”。

海外代購(gòu)很好理解，主要就是去香港等地，買臺(tái)灣地區(qū)和新加坡版本的低濃度阿托品。

院內(nèi)制劑，則是一種限制“僅本醫(yī)療機(jī)構(gòu)內(nèi)使用”的“臨床急需藥品”，不得在院外銷售。對(duì)于很多一線城市的家長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，帶娃去三甲醫(yī)院配制“低阿”已經(jīng)是一項(xiàng)例行功課。

2019年1月，興齊眼藥0.01%低濃度硫酸阿托品獲得遼寧省藥監(jiān)部門的“院內(nèi)制劑”批文，適應(yīng)癥為降低近距離工作引起的短暫性近視。同年12月，興齊眼科醫(yī)院取得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院資質(zhì)。

院內(nèi)制劑+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，興齊眼藥的命運(yùn)齒輪開始高速轉(zhuǎn)動(dòng)——線上線下同步銷售， 定價(jià)298元/盒、年費(fèi)用3625元 的滴眼液賣到脫銷。僅在2019-2021年7月，興齊眼科醫(yī)院的視光診療收入中，來(lái)自藥品的收入就從1401萬(wàn)元漲到了1.42億元[5]。

但早在興齊眼藥業(yè)績(jī)暴漲之前，興齊眼藥的股價(jià)早已一飛沖天：2019年4月10日、4月11日，興齊眼藥連續(xù)漲停，4月12日，漲停短暫回落，接下來(lái)的十個(gè)交易日，興齊眼藥連續(xù)完成了十連板，一躍成為了A股最靚的仔，總市值也從16.31億元飆升到近50億元。

而在此之前，興齊眼藥還不過(guò)是一家市值不到20億元的小公司。在集齊了邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥等明星公司的醫(yī)藥板塊，默默無(wú)聞。

誰(shuí)是最大贏家？

2019年1月29日，興齊眼藥發(fā)布公告，硫酸阿托品滴眼液獲批臨床。這意味著這款在小紅書上爆紅的“近視神藥”，有了合法開賣的可能。

與此同時(shí)，富國(guó)基金的于洋和博時(shí)基金的葛晨，在研究“OK鏡”（角膜塑形鏡）的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)了這家無(wú)人問(wèn)津的小公司。

2019年春節(jié)后，A股走出了一波凌厲的逼空行情，興齊眼藥依然是個(gè)小透明。以至于兩個(gè)月后的十連板橫空出世，其震撼程度直接讓眾多醫(yī)藥老手傻眼。

更為市場(chǎng)震撼的是，興齊眼藥并沒(méi)有走出和大多數(shù)妖股相似的A字走勢(shì)，反而在盤整后不斷創(chuàng)出新高。

在2019年二季報(bào)發(fā)布后，大家驚奇的發(fā)現(xiàn)，十大流通股東來(lái)了一個(gè)乾坤大挪移，原始股東趁機(jī)減持，而富國(guó)基金和博時(shí)基金卻占據(jù)了七個(gè)席位，尤其是富國(guó)基金，更是來(lái)了一場(chǎng)大團(tuán)購(gòu)。

富國(guó)的二季報(bào)顯示，總共21只基金持有興齊眼藥，持股占流通股比例高達(dá)14.73%，不乏軍工、國(guó)企改革等與醫(yī)藥毫無(wú)關(guān)聯(lián)的基金（雖然買的很少）[1]。

一時(shí)之間，基金抱團(tuán)接盤的說(shuō)法甚囂塵上。畢竟重倉(cāng)買入一家流通市值不超過(guò)20億的公司，在2019年來(lái)看，就是赤裸裸的“坐莊”。尤其是富國(guó)的“頭牌”朱少醒，這位老將從2019年二季度開始，始終堅(jiān)守興齊眼藥（截至2023年12月31日），受到了不少財(cái)經(jīng)媒體“高位接盤，廉頗老矣”的批評(píng)。

而站在2024年來(lái)看，低濃度阿托品滴眼液已經(jīng)被捧上神壇， “極有可能成為中國(guó)醫(yī)藥歷史上第一個(gè)百億級(jí)單品?！?[2]

那富國(guó)基金敢于重倉(cāng)的核心邏輯，也不過(guò)就是這個(gè)百億單品的現(xiàn)金流折現(xiàn)。從這個(gè)角度上看，A股從來(lái)不缺少美——缺少的是不近視的眼睛。畢竟，基金經(jīng)理小時(shí)候還沒(méi)有低濃度阿托品。

2024年3月12日，興齊眼藥盤中創(chuàng)下199.99元（復(fù)權(quán)后）的歷史最高價(jià)。在這一刻，興齊眼藥沒(méi)有套住任何人。

借用某位基金經(jīng)理的話，“長(zhǎng)舒了一口氣，總算是有了一個(gè)交代。”

神藥背后是焦慮

在神奇的A股市場(chǎng)，故事往往發(fā)展成事故。如同興齊眼藥一樣，5年漲了15倍，利好兌現(xiàn)之后還能高舉高打的，當(dāng)真是鳳毛麟角。而支撐股價(jià)的底氣，來(lái)自于投資者們對(duì)于人性的洞察。

在歐美市場(chǎng)，減肥藥雙雄禮來(lái)和諾和諾德已經(jīng)把特斯拉和LV甩在身后。在A股，針對(duì)“身高焦慮”的長(zhǎng)春高新，市值曾經(jīng)超過(guò)2000億，而同一賽道的“近視茅”歐普康視，市值也到過(guò)1000億。

如果說(shuō)，司美格魯肽背后反應(yīng)的是現(xiàn)代人的身材焦慮，那么低濃度阿托品背后反應(yīng)的，則是家長(zhǎng)們對(duì)孩子的“近視焦慮”。

而從小紅書上的討論來(lái)看，低濃度阿托品的“國(guó)民度”甚至要高于司美格魯肽。

熱衷身材管理的中產(chǎn)們可能對(duì)于XX魯肽，傻傻分不清楚，而寶媽們則對(duì)各個(gè)品牌的“低阿”則是如數(shù)家珍。畢竟，自己的減肥可以失敗無(wú)數(shù)次，孩子的視力卻容不得絲毫怠慢。

世界衛(wèi)生組織研究報(bào)告顯示，中國(guó)青少年近視率高居世界第一，患病率達(dá)50%—60%，并逐年增加。

2020年，我國(guó)兒童青少年總體近視率為52.7%；其中6歲兒童為14.3%，小學(xué)生為35.6%，初中生為71.1%，高中生為80.5%。

面對(duì)如此恐怖的數(shù)字，家長(zhǎng)如何能不焦慮？所以，小作文中，興齊眼藥的千億市值，也并不是空穴來(lái)風(fēng)。

而興齊眼藥的未來(lái)，則取決于量和價(jià)兩個(gè)層面：

價(jià)格方面，興齊眼藥阿托品滴眼液在互聯(lián)網(wǎng)銷售時(shí)定價(jià)為298元/盒，年費(fèi)用3625元，每年銷售量高達(dá)上百萬(wàn)盒[2]。作為獨(dú)家品種，短期的降價(jià)壓力并不大。而未來(lái)的價(jià)格，也要看醫(yī)保局會(huì)不會(huì)進(jìn)行“靈魂砍價(jià)”。

銷量方面，其實(shí)是兩個(gè)變量——滲透率和市占率。而這兩個(gè)方面都和“父母的愛(ài)”密切相關(guān)。

滲透率，指的有多少家長(zhǎng)愿意給孩子用低濃度阿托品。根據(jù)券商的測(cè)算，2023年，低阿在國(guó)內(nèi)近視兒童中的滲透率大約是0.18%，如果這個(gè)滲透率達(dá)到5%，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間大約是68億。

雖然券商經(jīng)?！爱嫶箫灐保@個(gè)5%，私以為還是保守了。

畢竟，相較于其他兩個(gè)矯治視力的手段，戴眼鏡和OK鏡，使用“低阿”幾乎是性價(jià)比最高的那一種。

考慮到OK鏡的年費(fèi)用動(dòng)輒上萬(wàn)，而離焦鏡，哺光儀等其他手段也價(jià)格不菲。低濃度阿托品的市場(chǎng)空間一片光明。如果醫(yī)保局出手，把價(jià)格打下來(lái)，那么滲透率再翻幾番也不是沒(méi)有可能。

而且在教育部和衛(wèi)健委的軍令狀中，到2030年，我國(guó)6歲兒童近視率還需降低11.5%，初中生近視率還需降低11.6%，高中生近視率還需降低11%（對(duì)比2018年數(shù)據(jù)）。為了完成這個(gè)指標(biāo)，滲透率還得更上一層樓。

市占率，則是興齊眼藥到底能分到多大的蛋糕，也是股東們最為關(guān)心的“獨(dú)占期”。

興齊眼藥申報(bào)的時(shí)候，走的是2.4類新藥，最后卻是按照3類新藥獲批。這樣一來(lái)，之前預(yù)期的“三年監(jiān)測(cè)期”也就不存在了，不過(guò)好在還有“兒童用藥”的12個(gè)月保護(hù)期。

實(shí)際上，興齊眼藥的獨(dú)占期可能更長(zhǎng)。低濃度阿托品滴眼液的制劑難度雖然不大，但臨床難度可謂是地獄級(jí)。

雙盲試驗(yàn)，就意味著有安慰劑組，但家長(zhǎng)是不愿意讓孩子的眼睛冒任何風(fēng)險(xiǎn)的。只要覺(jué)得效果不佳，就會(huì)終止試驗(yàn)，造成臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)脫落。

而現(xiàn)在市場(chǎng)主流的“院內(nèi)制劑”，也將會(huì)逐步退出歷史舞臺(tái)。對(duì)于興齊眼藥的股東來(lái)說(shuō)，小紅書上的求藥貼，寶媽群里的激烈討論，正是持股信心的來(lái)源。

販賣焦慮背后的解藥，從來(lái)都是一門大生意。

尾聲

從司美格魯肽到低濃度阿托品，每一個(gè)走上神壇的處方藥，都是當(dāng)下社會(huì)焦慮的一種投射。

事實(shí)上，低濃度阿托品并不能預(yù)防近視。真正能夠預(yù)防近視的手段也很簡(jiǎn)單——增加日間戶外活動(dòng)。

衛(wèi)健委在《兒童青少年近視防控適宜技術(shù)指南》中給出建議：每天日間戶外活動(dòng)2小時(shí)。小學(xué)生每天睡眠10小時(shí)，初中生9小時(shí)，高中生8小時(shí)。

對(duì)此，家長(zhǎng)的反饋也很直接——臣妾辦不到。

畢竟，視力下降，孩子未來(lái)可能開不了飛機(jī)，但成績(jī)下降，未來(lái)就可能坐不起飛機(jī)。無(wú)論是大學(xué)招生還是企業(yè)招聘，成績(jī)的重要性都遠(yuǎn)高于視力。

而焦慮和內(nèi)卷就像一對(duì)雙生子，互相纏繞，螺旋升天。從這個(gè)角度上看，東亞地區(qū)“遙遙領(lǐng)先”的近視率，并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的生理問(wèn)題。

如果孩子在課間十分鐘都被困在教室內(nèi)，那么家長(zhǎng)花再多的錢，又能有多少作用？

作者：王佳悅

編輯：胡曉琪

制圖：疏睿、賈穎

設(shè)計(jì)：疏睿

責(zé)任編輯：胡曉琪

參考資料

[1] 于洋歸來(lái)，尚能飯否？遠(yuǎn)川投資評(píng)論

[2] “百億級(jí)”藥物要來(lái)了，興齊眼藥接得住這潑天富貴嗎？健識(shí)局

[3] 醫(yī)藥新需求大單品梳理之五：低濃度阿托品，國(guó)盛證券

[4] 興齊眼藥能否成為下一個(gè)長(zhǎng)春高新？建國(guó)路128號(hào)

[5] 國(guó)內(nèi)首款“近視神藥”獲批：“頭號(hào)玩家”能否接下百億“潑天的財(cái)富”？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道