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9:45

今天趕飛機(jī)去海南。

TL、E子開幕雷擊……

9:53

彭博一則報(bào)道，外資跑路債券。

中國(guó)央行數(shù)據(jù)顯示，7月份境外機(jī)構(gòu)減持中國(guó)銀行間債券約0.3萬億元，幅度創(chuàng)出至少逾五年以來最大。分析人士指出，由于外匯掉期提供的超額收益縮水，加之中國(guó)“反內(nèi)卷”等基本面因素提振權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒，外資持有中國(guó)債券產(chǎn)品的意愿顯著下降。

這時(shí)候再不重讀科雷四部曲就晚咯。全球市場(chǎng)參與者在各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的股債配置活動(dòng)和行為各有不同，考慮因素很多，機(jī)構(gòu)行為有時(shí)與資金成本相關(guān)，有時(shí)又可能和本土持有結(jié)構(gòu)、監(jiān)管、匯率風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。

10:52

看凱文周末的文章

我們認(rèn)為，特朗普政府意圖在未來12個(gè)月“讓經(jīng)濟(jì)過熱”，以提升共和黨在中期選舉中的勝算。

核心策略是讓美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率維持在低于名義 GDP 增速的水平。回顧歷史，美國(guó)在 1991–94 年、1996–2000 年、2003–06 年和 2010–19 年都曾采取類似政策——這些時(shí)期往往伴隨美股最為亢奮的牛市。

17:03

到酒店已經(jīng)5點(diǎn)多了……先補(bǔ)今天的一些要聞。

滬指十年新高…巨量成交…市值破百萬億。

恒生科技弱一些，上引線太長(zhǎng)了。

TL低開走弱，幾個(gè)債券群炸鍋了，看看朋友們的觀點(diǎn)：。

納瓦羅痛批印度：購(gòu)買俄油是投機(jī)行為，必須停止！

19:59

央視新聞報(bào)道，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)8月18日主持召開國(guó)務(wù)院第九次全體會(huì)議強(qiáng)調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)。要在深化改革開放中增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力，推進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，激發(fā)各類經(jīng)營(yíng)主體的創(chuàng)新創(chuàng)造活力。堅(jiān)定不移擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，有序擴(kuò)大自主開放和單邊開放。要更大力度穩(wěn)定就業(yè)保障民生，加強(qiáng)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)和安全生產(chǎn)監(jiān)管，確保社會(huì)大局穩(wěn)定。

23:34

明天凌晨有特普會(huì)的一系列后續(xù)。

00:18

海外超長(zhǎng)債也死了。

01:31

報(bào)道稱特朗普政府討論對(duì)英特爾持股10%，英特爾跳水跌幅迅速擴(kuò)大至超過5%——彭博援引美國(guó)白宮官員和其他知情人士報(bào)道稱，特朗普政府正在討論入股英特爾公司約10%的股份，此舉可能使美國(guó)成為這家陷入困境的芯片制造商的最大股東。聯(lián)邦政府正在考慮對(duì)英特爾進(jìn)行一項(xiàng)潛在投資，該投資將涉及將英特爾根據(jù)《美國(guó)芯片與科學(xué)法案》獲得的部分或全部撥款轉(zhuǎn)換為股權(quán)。英特爾預(yù)計(jì)將獲得總計(jì)109億美元的《芯片法案》撥款，用于商業(yè)和軍事生產(chǎn)。

01:39

開始補(bǔ)報(bào)告！

Tony Pasquariello

目前市場(chǎng)和90年代末很像，納指高位VIX低位，F(xiàn)ed卻可能開始降息，當(dāng)時(shí)美國(guó)散戶投資者熱衷于新興技術(shù)，股市接近歷史高點(diǎn)，而宏觀動(dòng)蕩促使美聯(lián)儲(chǔ)從9月開始降息。

盈利季的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)消費(fèi)者的狀況“略顯不穩(wěn)”

三個(gè)消費(fèi)趨勢(shì)：(1) 高端消費(fèi)優(yōu)于低端消費(fèi)；(2) 可選消費(fèi)優(yōu)于必需消費(fèi)品；(3) 服務(wù)消費(fèi)優(yōu)于商品消費(fèi)。與住房相關(guān)的交易是消費(fèi)板塊中唯一在業(yè)績(jī)不完美的情況下股價(jià)依然表現(xiàn)良好的板塊，顯示出其在市場(chǎng)中的高人氣。

長(zhǎng)期看好大盤股勝過小盤股，第二季度財(cái)報(bào)顯示，中小市值公司的實(shí)際銷售額（按不變匯率計(jì)算）出現(xiàn)下滑，且其利潤(rùn)率的壓縮程度遠(yuǎn)大于大盤股公司。

中國(guó)市場(chǎng)不可不關(guān)注！

買入偏向（buy skew）超過2倍。LOs是名義買入額的主要貢獻(xiàn)者，其資金主要集中在信息技術(shù)、消費(fèi)和金融板塊。與此同時(shí)，對(duì)沖基金（HFs）的買入偏向更為極端，其資金幾乎全部集中于信息技術(shù)領(lǐng)域的硬件子行業(yè)。

散戶交易的持續(xù)活躍是近期市場(chǎng)上漲的一大驅(qū)動(dòng)力，融資融券余額已接近2015年創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)，僅相差約10%，據(jù)GS的散戶情緒指標(biāo)，目前沒特別瘋狂。

在岸市場(chǎng)的樂觀情緒正在向離岸市場(chǎng)蔓延，上周五的凈流入資金達(dá)到46億美元，創(chuàng)下歷史新高。有26億美元流向了恒生指數(shù)（HSI）、國(guó)企指數(shù)（HSCEI）和恒生科技指數(shù)（HSTECH）等主要指數(shù)ETF，這表明投資者的樂觀情緒是廣泛的，而非僅僅集中在少數(shù)幾個(gè)特定行業(yè)。

對(duì)沖基金正以七周以來最快的速度凈買入中國(guó)股票，這一行為由多頭買盤和空頭回補(bǔ)共同驅(qū)動(dòng)。這一轉(zhuǎn)變尤為顯著，因?yàn)榫驮?月份，對(duì)沖基金還在大量?jī)糍u出中國(guó)股票。截至8月，中國(guó)市場(chǎng)已成為被凈買入最多的市場(chǎng)。

Via GS

大盤or小盤？JPM看起來比較看好小盤

經(jīng)過長(zhǎng)期的疲軟表現(xiàn)后，小盤股在2024年于特定地區(qū)展現(xiàn)出復(fù)蘇跡象。在美國(guó)和英國(guó)市場(chǎng)，小盤股今年以來依然大幅落后于大盤股，但在歐元區(qū)和日本市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超越。

小盤股在多數(shù)地區(qū)估值具有吸引力，且經(jīng)歷了長(zhǎng)期跑輸大盤的過程，投資者倉(cāng)位可能非常低，因此其上漲的門檻不高。

國(guó)際小盤股因其業(yè)務(wù)更側(cè)重于本土，能更好地規(guī)避美國(guó)關(guān)稅上升帶來的負(fù)面影響。同時(shí)，如果美元如預(yù)期在年底前走弱，更偏向國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的國(guó)際小盤股也將成為相對(duì)受益者。

小盤股有望受益于債券收益率和政策利率的下行。

Via JPM

經(jīng)驗(yàn)豐富的美股老登們已經(jīng)被中小盤輪動(dòng)的故事騙了N次了……

最終都是買回Mag7。

所以這次到底一不一樣？又是買回木頭姐的一天嗎？

日本壽險(xiǎn)24財(cái)年情況匯總

壽險(xiǎn)行業(yè)正在經(jīng)歷深刻變革，這直接影響了其傳統(tǒng)的日本國(guó)債投資策略。

首先，將于2026年3月財(cái)年起正式披露的經(jīng)濟(jì)償付能力比率（ESR）合規(guī)準(zhǔn)備工作已基本完成，壽險(xiǎn)公司已將利率風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍內(nèi)，因此為資產(chǎn)負(fù)債管理而購(gòu)買超長(zhǎng)期日本國(guó)債的需求已大幅放緩。

其次，由于利率上升和產(chǎn)品更替，保單“退保率”上升，導(dǎo)致負(fù)債的預(yù)期久期縮短。同時(shí)，行業(yè)銷售重心轉(zhuǎn)向躉交型保險(xiǎn)產(chǎn)品，這類產(chǎn)品通常只需用20年期以下的債券進(jìn)行管理，而非30-40年期的超長(zhǎng)債。

此外，為了提高資本效率和進(jìn)行精細(xì)化管理，壽險(xiǎn)公司將部分長(zhǎng)期負(fù)債剝離出表，進(jìn)一步減少了對(duì)超長(zhǎng)期日本國(guó)債的需求。

根據(jù)對(duì)所有國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司的統(tǒng)計(jì)，2024財(cái)年其日本國(guó)債總持有量減少了2.8萬億日元。

從期限結(jié)構(gòu)來看，變化尤為顯著：10年期以上的JGB持有量減少了3.1萬億日元，7-10年期減少了4.5萬億日元，而7年期以下的JGB持有量則增加了4.7萬億日元。

匯豐：人民幣喜憂參半

盡管出口商加大了外匯銷售力度，企業(yè)貨物貿(mào)易的凈外匯銷售額從6月的440億美元增至610億美元，凈結(jié)匯率也從38%躍升至62%，但這一積極變化被金融流出所抵消。

金融賬戶產(chǎn)生了130億美元的凈外匯需求，扭轉(zhuǎn)了前兩個(gè)月的小額凈銷售局面，其中投資組合流出導(dǎo)致了40億美元的美元購(gòu)買需求，創(chuàng)下自2024年11月以來的新高。

兩個(gè)月前我就在和一些跨境企業(yè)的交流中得知有把美元存款搬回來的活動(dòng)，

不過市場(chǎng)太好導(dǎo)致錢又搬到香港炒股去了

最近已經(jīng)看到很多人在談?wù)撘恍┩浀奶娲笜?biāo)了——截尾平均、中位數(shù)CPI和黏性CPI指標(biāo)。

02:33

特朗普與澤連斯基再見面

特朗普告訴澤連斯基：如果一切順利，他們將舉行美俄烏三邊會(huì)談，當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月18日下午，北京時(shí)間今天（8月19日）凌晨，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮會(huì)見烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基時(shí)表示，如果一切順利，他們將舉行美俄烏三邊會(huì)談。他相信俄羅斯總統(tǒng)普京希望這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，美國(guó)將與烏克蘭及其他各方合作，確保和平持續(xù)。特朗普稱，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)將會(huì)結(jié)束，但他無法告知何時(shí)結(jié)束。美國(guó)將與俄羅斯和烏克蘭合作，在安全領(lǐng)域提供大量幫助。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普告訴歐洲領(lǐng)導(dǎo)人，他認(rèn)為他們（美國(guó)與烏克蘭）之間“的會(huì)談將取得成功”。

Axios報(bào)道說白宮

在會(huì)面前還檢查穿搭

03:08

港幣問題很受關(guān)注，不由得讓人想起去年的Carry Trade Unwind

03:20

美國(guó)辦公室空置率接近20%，合理……辦公室存碳基數(shù)據(jù)。

03:21

最近IG的利差走勢(shì)也是相當(dāng)?shù)碾x譜……98年以來的新低。

03:24

主要大行的PCE預(yù)估，via Nick

03:26

論文《黃金是通脹對(duì)沖工具嗎？》指出，“黃金并非對(duì)平均通脹率做出反應(yīng)，而是對(duì)大幅通脹率及其沖擊做出反應(yīng)。黃金對(duì)1年期和5年期通脹預(yù)期沖擊的反應(yīng)更為強(qiáng)烈。”

說真的，如果你想買黃金抵御長(zhǎng)期通脹，

真不如買點(diǎn)帶點(diǎn)藏品性質(zhì)的金制品。

03:32

BCA制圖師又開始了：失業(yè)率越低股市實(shí)際回報(bào)越差。

說起來最近老是看到很多報(bào)告講

某國(guó)基本面環(huán)境和市場(chǎng)表現(xiàn)脫鉤

那可真是太棒了。

03:39

最新的高頻數(shù)據(jù)顯示，從中國(guó)到美國(guó)的滿載集裝箱船數(shù)量環(huán)比下降8%，同比大幅下降21%。

以TEU（標(biāo)準(zhǔn)箱）計(jì)量的貨運(yùn)量同樣表現(xiàn)疲軟，環(huán)比下降13%，同比下降9%。

03:41

漏看了，零跑上半年實(shí)現(xiàn)盈利。

營(yíng)收242.5億元，同比大增174%，毛利率升至14.1%。銷量方面，上半年交付22.16萬輛，同比增長(zhǎng)156%，創(chuàng)歷史新高。7月單月突破5萬輛，創(chuàng)造新勢(shì)力紀(jì)錄。

03:42

這個(gè)標(biāo)題都在告訴你夏休季別太卷了！

Setser：歐元區(qū)的貿(mào)易賬令人擔(dān)憂。

更大的挑戰(zhàn)實(shí)際上是中國(guó)……對(duì)中國(guó)進(jìn)口額將達(dá)到5000億歐元，出口額將回落至1500億歐元。巨大的雙邊逆差實(shí)際上正在推動(dòng)歐盟和東亞聯(lián)盟貿(mào)易平衡的總體波動(dòng)，但這些波動(dòng)被稅收（優(yōu)惠）膨脹的藥品盈余所掩蓋。非藥品商品貿(mào)易處于逆差……

言下之意是，如果Trump的藥品關(guān)稅毒打一頓藥企，

那么歐元區(qū)的藥品

貿(mào)易順差就要被壓縮

同時(shí)中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)蠶食歐洲的份額，

那么歐洲會(huì)面臨較大的貿(mào)易賬（進(jìn)而對(duì)GDP）壓力。

急需俄羅斯和烏克蘭的幫助？

10y意大利國(guó)債已經(jīng)接近和法國(guó)國(guó)債平價(jià)了！

04:04

看Rubenstein和Lee Ainslie的對(duì)話：

Rubenstein問：如果有人問你，普通投資者最常犯的錯(cuò)誤是什么，你會(huì)怎么說？

Lee Ainslie答：世界已經(jīng)變得短視，我認(rèn)為這在專業(yè)投資領(lǐng)域，尤其是在平臺(tái)型多策略基金（Pod）的世界里，尤其如此。這些投資者中的大多數(shù)都有非常短的時(shí)間視野，他們非常擔(dān)心我今天和這周的表現(xiàn)，這使得他們很難退后一步去思考世界在五年或十年后會(huì)變成什么樣，以及這只股票將如何融入其中。

其次，你之前也提到過一點(diǎn)，就是低估了管理團(tuán)隊(duì)的重要性。你可以擁有一只好股票，基本面很好，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很強(qiáng)，護(hù)城河很深等等，但如果你請(qǐng)來一個(gè)差勁的CEO，他在資本配置、如何提拔和管理他人等方面做出錯(cuò)誤的決定，那么你手上可能就有一個(gè)非常糟糕的投資，盡管基本面對(duì)你有利。

04:05

收盤了，今天美盤沒什么太大波瀾。

04:13

今年以來，美元與股票之間缺乏持續(xù)的負(fù)相關(guān)性，這種情況降低了對(duì)美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)進(jìn)行無對(duì)沖外匯投資的吸引力，從而可能促使投資者增加對(duì)沖。

哪些數(shù)據(jù)可以跟蹤？

04:19

截至2025年8月初，波音737系列（所有型號(hào)）的總交付量為12171架，而空客A320系列（所有型號(hào)）的交付量為12155架，差距極小，A320即將超越737。

04:21

美銀談中債的需求前景：

鑒于近期貸款增長(zhǎng)疲軟和銀行間有利的融資條件，商業(yè)銀行對(duì)政府債券的配置需求預(yù)計(jì)將持續(xù)強(qiáng)勁。今年前七個(gè)月，商業(yè)銀行已吸收了84%的政府債券凈供給，其國(guó)債持有量增加了2.9萬億人民幣，已超過去年全年的增持規(guī)模，顯示出其作為市場(chǎng)需求主導(dǎo)力量的地位。

盡管保險(xiǎn)公司近期增加了對(duì)高股息股票的投資，但其對(duì)政府債券的需求依然堅(jiān)挺，甚至在今年有所加速，尤其偏好地方政府債。作為市場(chǎng)的“自動(dòng)穩(wěn)定器”，保險(xiǎn)公司傾向于在收益率反彈時(shí)（如今年2月、3月和7月）增加購(gòu)買。儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品的保證利率從2.5%下調(diào)至2.0%，降低了保險(xiǎn)公司對(duì)投資回報(bào)率的門檻，這可能促使它們?cè)谖磥硎找媛首吒邥r(shí)更積極地增持債券。

如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如股票）的強(qiáng)勁勢(shì)頭持續(xù)，資產(chǎn)管理公司的債券需求可能在短期內(nèi)保持疲軟。由于近期國(guó)內(nèi)股市反彈，固定收益基金和銀行理財(cái)產(chǎn)品可能面臨贖回壓力，導(dǎo)致管理人減持債券以降低久期風(fēng)險(xiǎn)。

境外投資者可能繼續(xù)減持NCD，但國(guó)債流出規(guī)模預(yù)計(jì)有限。由于美元兌人民幣遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)上升，經(jīng)匯率對(duì)沖后的人民幣債券對(duì)美元投資者的吸引力下降，導(dǎo)致境外投資者近幾個(gè)月轉(zhuǎn)為凈賣出。國(guó)債的資金流出規(guī)模可能相對(duì)受控。這主要因?yàn)閲?guó)債的持有者中有相當(dāng)一部分是外國(guó)央行和主權(quán)財(cái)富基金等長(zhǎng)期投資者，且追蹤債券指數(shù)的基金因收益率缺乏吸引力而已處于顯著低配狀態(tài)。

若市場(chǎng)需求不足，人行恢復(fù)購(gòu)債的可能性將增加。

04:26

今年這個(gè)超長(zhǎng)債是真的慘……

04:34

明天見！