作者：潘妍

出品：全球財說

想象一臺機(jī)器，能將數(shù)字世界的神奇構(gòu)想化為觸手可及的現(xiàn)實(shí)，這并非科幻小說，而是基于3D打印技術(shù)所創(chuàng)造的現(xiàn)實(shí)。

從工業(yè)制造延伸至生物醫(yī)療領(lǐng)域，3D打印技術(shù)開啟個性化定制新時代，而如今這項(xiàng)高精尖技術(shù)開始悄然走進(jìn)大眾的日常生活。

根據(jù)CONTEXT數(shù)據(jù)，2024年入門級市場（主要為消費(fèi)級）是3D打印機(jī)市場中唯一實(shí)現(xiàn)增長的領(lǐng)域。其中，中國制造已成為全球消費(fèi)級3D打印機(jī)的核心供應(yīng)商，2024年全球入門級3D打印機(jī)96%來自中國供應(yīng)商。

近日，國產(chǎn)消費(fèi)級3D打印龍頭企業(yè)深圳市創(chuàng)想三維科技股份有限公司（簡稱：創(chuàng)想三維）向港交所遞交招股說明書，擬在主板掛牌上市，中金公司為獨(dú)家保薦人。

這家成立于2014年的公司，以“全球最大的消費(fèi)級3D打印產(chǎn)品及服務(wù)提供商”的身份高調(diào)出場。然而細(xì)究之后會發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)想三維的“第一”之位經(jīng)不起推敲，長期以價換量面臨沖高難題，2024年其核心3D打印機(jī)產(chǎn)品出現(xiàn)銷量下滑，利潤不斷被蠶食后，公司資金鏈已逐步趨緊。

“全球第一”的文字游戲

此次赴港IPO，并非創(chuàng)想三維首次沖擊資本市場。

2024年1月，創(chuàng)想三維曾在深圳證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案登記。根據(jù)獨(dú)家保薦人中金公司最后一次于官網(wǎng)披露相關(guān)輔導(dǎo)進(jìn)程，創(chuàng)想三維于2025年4月已完成第五期輔導(dǎo)工作。四個月后，創(chuàng)想三維突然宣布轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

對于創(chuàng)想三維“棄A轉(zhuǎn)H”并不意外，隨著港交所IPO政策紅利持續(xù)釋放，已有不少在A股申報多年無果轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所并成功上岸的案例。放眼資本市場，雖有鉑力特、華曙高科、思看科技等3D打印企業(yè)成功掛牌A股，但多為工業(yè)級廠商，對于專業(yè)布局消費(fèi)級的3D打印公司尚存空白。

或?yàn)樵黾映晒Φ捻来a，創(chuàng)想三維在招股書中多次使用“全球最大”、“領(lǐng)先市場”等詞匯彰顯行業(yè)龍頭地位，底氣則源于創(chuàng)想三維的全球化戰(zhàn)略。

2022年至2024年，創(chuàng)想三維營業(yè)收入由13.46億元增至22.88億元，年復(fù)合增速達(dá)30.40%。其中，北美及歐洲市場合計貢獻(xiàn)超5成營收，合計營收規(guī)模由4.61億元增至11.68億元，年復(fù)合增速高達(dá)59.17%，成為帶動公司業(yè)績增長的主要市場。

同時，創(chuàng)想三維在南美、大洋洲、非洲以及亞洲（不包括中國）等其他主要市場銷售收入均呈現(xiàn)不同程度的增長狀態(tài)，2022年至2024年期間的年復(fù)合增速分別為26.72%、107.08%、35.82%、51.90%。

只是需要注意的是，在馳騁海外的另一面，是作為發(fā)家市場的中國地區(qū)逐漸淪為拖累業(yè)績的“包袱”。

2022年至2024年，創(chuàng)想三維中國地區(qū)（包括香港、澳門及臺灣）銷售收入由6.72億元降至6.67億元，營收占比由49.9%降至29.1%，是期間唯一營收下滑地區(qū)。

此外，創(chuàng)想三維在“全球最大”的頭銜上還玩了個文字游戲。

在招股書中，創(chuàng)想三維稱公司是全球最大的消費(fèi)級3D打印產(chǎn)品及服務(wù)提供商，市場占有率為27.9%，較第二名拉開10.2個百分點(diǎn)。但限定條件是以2020年至2024年累計4年消費(fèi)級3D打印機(jī)的出貨量來計算。

若單以2024年出貨量來看，創(chuàng)想三維消費(fèi)級3D打印機(jī)出貨量超70萬臺，市占率為16.9%，是全球第二大的消費(fèi)級3D打印公司。

排在榜首的則是成立僅5年的拓竹科技，2024年拓竹科技消費(fèi)級3D打印機(jī)出貨量約120萬臺，市占率可達(dá)29.0%，位列全球第一。

同時，創(chuàng)想三維也難與趕超者拉開安全距離。2024年出貨量榜單中，位列第三、第四的智能派科技、縱維立方出貨量均超50萬臺，與創(chuàng)想三維僅有不到20萬臺的差距。

除與同行業(yè)玩家競技，跨界玩家來勢兇猛同樣不可忽視。

2024年4月，安克創(chuàng)新在眾籌平臺Kickstarter推出全球首款可在多種材質(zhì)上實(shí)現(xiàn)全彩3D紋理的消費(fèi)級UV打印機(jī)eufyMake E1。截至2025年8月，該產(chǎn)品在Kickstarter已經(jīng)獲得17822名用戶支持，眾籌金額超4676.23萬美元，折合人民幣約3.36億元。

若對比業(yè)績數(shù)據(jù)，創(chuàng)想三維的“第一”之位更加站不住腳。

根據(jù)行業(yè)研報數(shù)據(jù)顯示，2024年拓竹科技營收規(guī)模突破55億元，占消費(fèi)級3D打印市場份額超40%，近乎創(chuàng)想三維營收規(guī)模的兩倍。根據(jù)拓竹科技于2024年完成的最新一筆C輪融資，公司估值可超百億。

相較資本給予拓竹科技的高期待，創(chuàng)想三維在成立的11年間僅1次外部融資。

根據(jù)招股書披露，2021年7月，創(chuàng)想三維完成規(guī)模為5.08億元的A輪融資，引入前海方舟、不惑創(chuàng)投、騰訊創(chuàng)投、深創(chuàng)投等投資機(jī)構(gòu)，彼時估值可達(dá)40億元。此后4年間，創(chuàng)想三維再無外部融資發(fā)生。

缺少外部輸血，創(chuàng)想三維的自身造血能力面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

低價策略蠶食利潤

遺憾的是，營收突飛猛進(jìn)的創(chuàng)想三維并沒有想象中賺錢，且盈利能力整體呈下滑趨勢。

2022年至2024年，創(chuàng)想三維歸母凈利潤分別為1.04億元、1.29億元、0.89億元，對應(yīng)的凈利率分別為7.72%、6.83%、3.87%，近乎腰斬。

這讓人不免詫異，主要面向C端消費(fèi)市場的創(chuàng)想三維利潤率竟比工業(yè)級選手還要拉垮。

2022年至2024年，鉑力特凈利率由8.66%降至7.88%，華曙高科凈利率由21.72%降至13.66%，雖受行業(yè)下行影響均出現(xiàn)下滑，但仍高于創(chuàng)想三維。

若對比消費(fèi)級同行，創(chuàng)想三維的劣勢則更加顯著。根據(jù)相關(guān)報道顯示，2023年至2024年期間，拓竹科技的凈利率均在30%左右。

創(chuàng)想三維之所以有此境遇，主要源于公司的全球化戰(zhàn)略是通過產(chǎn)品低價而展開。

以天貓旗艦店銷售數(shù)據(jù)為例，創(chuàng)想三維銷量最高的是一款入門級多色3D打印機(jī)Hi Combo，該產(chǎn)品單機(jī)版國補(bǔ)后價格可低至1300元左右，若選擇多色耗材套裝版本國補(bǔ)后價格可低至2100元左右，相當(dāng)于一部中低端智能手機(jī)的價格。

只是低價策略卻并未換來預(yù)想中的高銷量。目前，Hi Combo在天貓旗艦店中的銷量為2000+，這一成績在天貓3D打印機(jī)熱銷榜單中排在第6。

對比來看，榜單TOP3均為拓竹科技旗下產(chǎn)品。除第三名入門級產(chǎn)品與Hi Combo處在同等價格帶外，其他兩個產(chǎn)品均與Hi Combo拉開較大價格差。

其中，排在榜首的拓竹P1系列，其多色耗材套裝版本補(bǔ)貼后價格在3500元左右，銷量可達(dá)3萬+。而排在第二名的拓竹H2D系列售價更是超萬元價格，平臺銷量也可達(dá)3000+。

低價策略反噬利潤，可持續(xù)性引起質(zhì)疑。

2024年，創(chuàng)新三維開始推廣高端化產(chǎn)品，旗下3D打印產(chǎn)品售價同比增加21.88%至1965.1元，但代價很慘痛，當(dāng)期相關(guān)產(chǎn)品銷量同比減少17.24%至72.06萬臺，這也成為2024年創(chuàng)想三維被同行追趕者縮小出貨量差距的主要原因之一。

創(chuàng)想三維高端化轉(zhuǎn)型初嘗試出師不利，問題出在哪？參考天貓熱銷榜中，處在萬元價格帶的拓竹H2D系列，該產(chǎn)品是一臺集3D打印、激光雕刻、模切、畫筆于一體的多功能一體機(jī)，滿足消費(fèi)者多種需求。

可見，高性價比固然可作為短期爭奪市場份額的殺手锏，但長久來看，技術(shù)創(chuàng)新才是應(yīng)對行業(yè)競爭的關(guān)鍵“護(hù)城河”。

從創(chuàng)想三維的費(fèi)用支出來看，公司每年的研發(fā)支出都保持在固定水平，2022年至2024年，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為6.5%、5.1%、6.5%。似是意識到自身在研發(fā)力度上的不足，此次赴港IPO，創(chuàng)想三維擬拿出部分募資用于研發(fā)投資以加強(qiáng)技術(shù)能力。

形成對比的是，2022年至2024年，創(chuàng)想三維的銷售及營銷費(fèi)用率由8.1%增至16.7%，且期間銷售費(fèi)用金額的年復(fù)合增速高達(dá)84.84%，遠(yuǎn)高于同期總營收年復(fù)合增速。

從創(chuàng)想三維的銷售及營銷費(fèi)用結(jié)構(gòu)來看，營銷及廣告費(fèi)用是主要支出，占比超5成。此外，由于公司主要面向海外市場，旗下產(chǎn)品銷售依賴第三方電商平臺。2022年至2024年，創(chuàng)想三維給予電商平臺傭金由230.6萬元增至5328.2萬元，是期間增速最快的一項(xiàng)銷售費(fèi)用支出。

為減少第三方電商平臺帶來的影響，創(chuàng)想三維將拿出部分IPO募資用于公司旗下自營的3D創(chuàng)意海外電商平臺Nexbie。此外，創(chuàng)想三維旗下3D模型平臺創(chuàng)想云的搭載工作同樣被列為此次公司IPO募資用途之一。

對于創(chuàng)想三維來說，加強(qiáng)對創(chuàng)想云和Nexbie的運(yùn)營也是對競爭對手的防御和反擊。

只是，自創(chuàng)的電商平臺能否為創(chuàng)想三維帶來有效銷售增量仍存不確定性，而搭載自營的模型平臺也并非創(chuàng)想三維獨(dú)此一家。例如，拓竹科技同樣推出自營3D模型平臺MakerWorld。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，MakerWorld是全球活躍度最高、每日新增模型數(shù)量最多的模型平臺。

融資渠道單一，資金趨緊

創(chuàng)想三維的銷售情況到底如何，已在公司持續(xù)升高的存貨賬面價值有所體現(xiàn)。

截至2025年3月末，創(chuàng)想三維的存貨賬面價值、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已分別增至5.16億元、93.69天，而在2022年末這兩個數(shù)據(jù)分別為1.84億元、75.74天，增長顯著。

創(chuàng)想三維在招股書中坦言，由于電子組件及零件快速過時導(dǎo)致公司的存貨市價下跌，2022年至2025年3月末，公司累計存貨計提減值虧損撥備約5040萬元。

從逐漸緊張的現(xiàn)金流狀態(tài)則更加直觀。

2022年至2024年，創(chuàng)想三維經(jīng)營活動性現(xiàn)金流凈額由2.61億元降至1.72億元，到了2025年3月末該數(shù)據(jù)已轉(zhuǎn)為負(fù)值，達(dá)-8032.5萬元。

終端銷售不暢、缺乏外部融資補(bǔ)流，創(chuàng)想三維只能依靠向銀行借款的方式維持日常經(jīng)營。截至2025年3月末，創(chuàng)想三維短期借款2.36億元、長期借款2.44億元，而在2022年末創(chuàng)想三維的短期借款尚不到5000萬元。

除此之外，創(chuàng)想三維還試圖通過延期付款緩解資金壓力。2022年至2024年，創(chuàng)想三位的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)由3.53億元增至5.74億元，雖在2025年3月末數(shù)據(jù)有所下滑，但依然達(dá)5.06億元高位，占總資產(chǎn)比重長期超20%。

縱使如此，創(chuàng)想三維的資金鏈仍亮起“紅燈”。截至2025年3月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.56億元，此外還包括1676.5萬元的受限制現(xiàn)金，已不足以覆蓋當(dāng)期負(fù)債，亟待上市募資輸血。

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