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??給我朱塵一個面子??

13:24

抵達辦公室開工。

今天境內市場還是偏強，A、恒科都是低開高走。

13:27

補上午的頭條：

Trump要讓Cook滾蛋，Cook回應鮑威爾無權解雇。

Logan在彭博稱流動性可能在季末時有一定的壓力。

Trump：我向所有實施數字稅、相關立法、規則或法規的國家發出警告。除非“這些歧視性措施被撤銷”，否則他將對這些國家輸美產品加征高額額外關稅，并對美國高度保護的技術和芯片實施出口限制。

國內ETF總規模首次突破5萬億元。

威廉姆斯說自然利率沒太大變化。

15:23

境內收盤，今天縮量綠盤，境內債券表現很強。

歐股低開，最近法國的財政形式似乎不太樂觀，這幾天全球長債利率似乎又在蠢蠢欲動找新高。

英、法、日皆是如此。

17:04

AI+行動意見來了。

15:38

看報告！

高盛對二季度財報季進行了總結：

2025年第二季度，標普500指數成分公司的營收增長表現強勁，而同期的美國宏觀經濟活動（如GDP增長）則顯著放緩。剔除能源行業后的標普500公司實際營收同比增長了4.8%，遠高于擴張期的歷史平均水平。

這種分化主要源于兩個因素：首先，標普500公司擁有更高的國際銷售敞口，受益于美元走弱，這提振了其海外收入的美元價值；其次，在標普500指數中占有較大權重的信息技術公司實現了快速增長。若剔除匯率影響，按固定匯率計算，標普500的實際營收增速則放緩至2.7%，而中小型上市公司的營收甚至出現了負增長。

報告對2025年下半年的消費者支出前景持謹慎態度，預測實際消費支出年化增長率僅為1%。主要拖累因素包括：就業增長放緩、關稅導致的通脹上升以及財政法案中包含的轉移支付減少，這些都將共同導致居民實際收入增長放緩。

企業在財報會議上的討論重點已從“不確定性”轉向了如何應對關稅帶來的實際成本。多家公司報告稱關稅已對利潤率構成壓力，并給出了具體的成本估算。

在討論過緩解措施的公司中，約四分之三表示正在與供應商重新談判或調整供應鏈，超過一半的公司選擇將成本轉嫁給消費者，近一半的公司則在其他領域尋求成本節約。

野村：聯儲獨立性問題不利于美元

尼克松總統被指在1972年大選前干預美聯儲主席伯恩斯的決策，以推行擴張性貨幣政策。

歷史數據顯示，在該事件之后的一年內，美元指數暴跌18%，道瓊斯工業指數下跌19%（兩年內跌幅達44%），而10年期美國國債收益率則上升了131個基點。

盡管當時存在布雷頓森林體系終結等其他因素，但這段歷史仍揭示了政治干預央行可能給美元和美國資產帶來的嚴重負面后果。

19:24

很多大公司的財報公布：

紫金礦業：2025年上半年凈利潤232.92億元，同比增長54.41%

中國黃金：上半年凈利潤3.19億元，同比下降46.35%。

中國中免：2025年上半年營業收入281.51億元，同比下降9.96%。凈利潤26億元，同比下降20.81%。

青島啤酒：上半年凈利潤39億元，同比增長7.21%。

中國平安：上半年凈利潤680.5億元人民幣，同比減少8.8%。

農夫山泉：上半年營收同比增長15.6%，凈利增22.1%，茶飲業務首次超越瓶裝水。

古茗：上半年營收同比增長41.2%，凈利增42.4%，下沉市場擴張策略見效。

中國石油：上半年營收同比下降6.7%，凈利下降5.4%，油氣當量產量增長2.0%。

19:33

李強：積極推進新興領域服務出口，加快培育發展數字服務貿易、“人工智能+服務貿易”等新業態新模式.

20:25

前美聯儲官員Brainard：美聯儲可能在9月會議上降息25個基點。

20:30

美國7月耐用品總訂單環比初值錄得連續第二個月下滑，但核心資本品訂單實現1.06%的反彈，創近三年最快增速。

20:55

寒王公布業績：2025年上半年營業收入28.81億元，同比增長4,347.82%。凈利潤10.38億元，去年同期虧損5.3億元。

23:06

盧特尼克暗示，在以非常規交易方式取得芯片制造商英特爾10%的股份后，美國政府將目光投向國防及其他產業，以潛在地獲得企業股權。

盧特尼克特別點名洛克希德馬丁，稱該公司因為美國政府而取得了大部分收入。“他們基本上是美國政府的一個分支。

23:25

美聯儲理事Lisa Cook的律師Abbe David Lowell聲明稱：將起訴總統特朗普（對Cook）的免職決定。

23:30

歐股普遍收跌。

02:09

iPhone要來了。

02:14

Setser：沒有付54%。

截至今日的財政部數據，Ernie Tedeschi認為美國8月份關稅收入總計約為310億美元。這意味著今年迄今為止的總額為1460億美元。2025年新關稅僅在8月份就增加了約230億美元，今年迄今已增加880億美元。8月份平均有效關稅稅率為12.0%，而法定稅率為18.2%。

FYI，上周CBO也更新了關稅預測：

02:16

超長債……

周二，據媒體獲得的文件顯示，日本財政部申請32.4萬億日元（約2190億美元）作為下一財年償債資金，反映出日本國債收益率上升對政府財政的沖擊。這一申請金額較上一財年初始預算增長約15%，遠超同期3%的通脹水平。

如獲批準，這將成為日本史上最高的償債成本預算，目前債務償付支出已占日本國家預算約四分之一。

日本央行持續漸進加息，推高了政府債務成本。上周日本10年期國債收益率觸及2008年以來最高水平，市場對央行進一步加息預期升溫，同時財政擔憂情緒持續。

02:18

大事日歷，這周還要過達子這一關

02:33

再看一眼報告：

多加外資行關注法國政局動蕩：

法國總理巴魯（Bayrou）意外地要求在9月8日舉行信任投票。

目前，議會中大多數反對黨（包括極右翼的RN、極左翼的LFI，以及社會黨、綠黨和共產黨）已宣布將投票反對政府，這些黨派合計擁有近330個席位，遠超支持政府的約210個席位。

根據法國憲法第49.1條，信任投票只需投出的反對票多于支持票即可通過（不計棄權票），這一門檻低于需要全體議員絕對多數反對的“不信任投票”。

因此，政府垮臺是當前最可能的結果，預測市場也認為巴魯總理在9月底前離職的概率超過80%。

當前政府的財政目標是將赤字占GDP的比重從今年的5.4%削減至明年的4.6%，這一目標在政治動蕩下顯得過于雄心勃勃。若在當前議會下組建新政府，新的預算提案可能會放寬財政目標，且仍需在議會辯論中做出讓步。高盛因此將其基準預測中明年的赤字率上調至5.2%。赤字預期上升將進一步推高政府債務與GDP的比率，并使法國面臨更高的信用評級下調風險。

BofA談油價下跌風險：

1. 全球石油市場面臨供應過剩，預計將壓低油價報告預測，未來四個季度全球石油市場可能出現約90萬桶/日的供應過剩。這一過剩主要源于非歐佩克國家供應增長超過全球需求增長。預計布倫特原油價格將承壓，平均價格可能降至63.50美元/桶，2025年全年均價預測為67美元/桶。

2. 中國正在大量吸收全球過剩原油，是支撐當前油價和市場結構的關鍵因素盡管市場預期供應過剩，但布倫特原油期貨市場目前仍處于穩固的Backwardation結構中。通過對全球1000個儲存地點的分析指出，根本原因在于中國吸收了今年以來全球石油市場Surplus的90%以上。中國的這種戰略性采購行為相當于創造了額外需求，有效防止了過剩供應沖擊全球庫存并導致油價暴跌。目前，中國的原油庫存已接近創紀錄的12億桶。

3. 剔除中國后，全球原油庫存處于歷史低位，為油價提供了有力支撐如果將中國的數據從全球庫存中剔除，會發現其他地區的庫存水平實際上處于季節性區間的低位。例如，北美商業原油庫存較新冠疫情期間的高點下降了1.25億桶，歐洲庫存低5300萬桶。特別是作為WTI原油定價基準的庫欣（Cushing）地區，其庫存處于極低水平，這是支撐WTI期貨市場維持現貨溢價結構的關鍵原因。

DB：通脹馬上就來

ISM服務業支付價格指數作為CPI的領先指標（滯后3個月），其7月讀數已升至69.9，是2022年10月以來的最高點。歷史數據顯示，當該指數在70左右時，通常預示著CPI通脹率將超過4%。

UBS：看多人民幣

受美聯儲降息預期升溫、中國股市流動性驅動的反彈以及近期人民幣中間價走低等因素提振，市場情緒正在轉變。

模型已將人民幣公允價值上調至7.00，同時中國的國際收支流量狀況良好，且市場對人民幣的空頭頭寸溫和，這些因素共同為人民幣短期內的補漲創造了條件。

如果股市的樂觀情緒能夠持續，并且美聯儲在下半年實施前置性降息，美元/離岸人民幣匯率跌至7.00-7.05區間并非難事。

中間價對廣義美元指數的20日滾動敏感度已升至2024年第四季度以來的最高點，這暗示了當局對人民幣升值的容忍度有所提升。

中國股市資金充裕：本土九萬億，還不算外資

1. 自2019年以來，個人存款增長一直高于M2增長，反映出家庭強烈的儲蓄偏好。如果個人存款增長從目前M2的+1.4%減速到M2的-2.5%，可能會釋放6萬億元人民幣的存款。

2. 2015年，當散戶對股票的參與度達到高點時，股票占理財產品投資的8%。這一比例已降至2%，而債券投資從2015年的29%增至2025年的56%。如果股票配置恢復到2015年8%的峰值，則意味著理財產品項下有2萬億元的資產輪動潛力。

3. 自2015年以來，股票型公募基金的增長顯著落后于貨幣市場基金和債券基金。如果我們假設股票基金的參與度從當前水平出現類似14-15年時的增長，這意味著股票型公募基金可能流入1萬億元人民幣。

4. 外國投資者的參與也有很大的空間。截至7月底，對沖基金對中國股票的配置仍處于歷史低位。

Via GS

最近這類算數的東西真是把我看麻了。

03:33

簡單聊幾點美聯儲的治理結構問題：

1. FOMC一共12票，理事7票，紐聯儲老大1票，地方每年輪一共4票

2. 目前Barr、Jefferson、Cook是拜登提名的，Bowman和Waller之前已經遞了

3. Kugler之前已經辭職了，Trump讓Miran做替補隊員，但是仍待國會通過

4. Powell杰克遜霍爾口風已經軟了，之前Trump也拜訪了聯儲總部進行敲打，他可是Trump任命的。

目前Cook還未辭職，Miran還未通過，如果Powell服了，那么理事格局是3V3，Trump手握三票。

再來看紐聯儲的老古板Williams，昨天凌晨在Bloomberg表態自然利率沒怎么變，8月25日的演講稿。

這些模型顯示，在2018年第三季度至2025年第一季度期間，R*的實時估值僅相對溫和地增加了0.25至0.5個百分點。基于這一證據，低R*時代似乎遠未結束。

純純鴿派表態。

再來看手握投票權的地方聯儲主席：

1. Collins、Goolsbee已經在近期表明鴿派立場，支持9月降息

2. Alberto G. Musalem表態需要看數據，比較中性。

3. Jeff Schmid嘲笑Waller，鐵鷹派。

由于Kugler離職，目前FOMC只有11人，如果加入一個候補委員，那么局勢就更復雜了。

1. Logan表態擔心9月的貨幣市場，她之前管紐聯儲貨幣市場的，9月慣例PTSD應該支持降息

2. Hammack之前老鷹派了。

3. Kashkari之前的表態偏鴿。

4. Anna Paulson剛上任沒多久，到現在表態都沒怎么見過，不知道。

5. Sushmita Shukla不熟。

9月的降息局勢還是撲朔迷離：

目前看起來Trump鎖定的票：Bowman、Waller，還有目前偏鴿派表態的Collins、Goolsbee、Williams三票……鮑威爾算他杰克遜霍爾是服軟了一票，那已經半數了。

如果Miran可以變長期理事，然后Cook踢掉，明年鮑威爾再退休，特朗普就可以控制理事里的5票！

此外，每隔五年，美聯儲就會對所有現任的地方聯儲主席進行一次重新任命（或稱重新認證）的流程。

最近的一次是在2021年3月1日開始新的五年任期，下一次則將在2026年2月底任期結束前進行。

地方董事會做出重新任命的決定后，必須將該決定上報給位于華盛頓的聯邦儲備委員會進行最終批準。委員會將審查地方董事會的評估報告，并結合委員會成員自己的看法，最終決定是否批準這項重新任命。

換句話說明年Trump真有可能直接拿下Fed的多數控制權。

04:15

明天見！