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價值線導讀

美聯儲降息“靴子”落地！

北京時間9月18日凌晨2點，美聯儲宣布，降息25個基點，將聯邦基金利率從4.25%—4.50%降至4.00%—4.25%，符合市場預期。美聯儲公布利率決議后，市場反應劇烈，美股三大指數短線沖高后迅速跳水，美元指數直線跳水，一度創出2025年以來新低，隨后大幅拉升，由跌轉漲。

市場的劇烈波動與美聯儲主席鮑威爾隨后召開的貨幣政策新聞發布會密切相關。他表示，無需迅速調整利率，可以把今天的舉動看作是風險管理式的降息。這意味著美聯儲并不會進入持續性的降息周期。

最新公布的利率點陣圖顯示，美聯儲官員們的中位預期是今年年內還將再降息兩次（各25個基點），比今年6月的預測多出一次。同時，美聯儲官員們預計，在今年降息3次后，2026年、2027年將各降息25個基點。

降息之后，全球大類資產如何演繹？

北京時間9月18日凌晨2點，美聯儲宣布，聯邦基金利率的目標區間從4.25%—4.50%降至4.00%—4.25%，降幅25個基點。這是美聯儲2025年以來首次降息。

值得一提的是，本次降息決策并未得到全體聯邦市場公開委員會（FOMC）投票委員支持。決議聲明顯示，有一人投票反對降息25個基點，投反對票的是美聯儲新任理事、白宮經濟顧問斯蒂芬·米蘭，他主張本次應降息50個基點。而在7月曾主張降息的另外兩位官員——米歇爾·鮑曼和克里斯托弗·沃勒均支持降息25個基點。

FOMC在聲明中寫道，最近的指標表明，今年上半年，美國經濟活動增速有所放緩。就業增長趨弱，失業率小幅上升但仍處于低位。通脹有所回升，仍處在相對偏高水平。

FOMC強調，委員會致力于在更長時期內實現“最大就業”和“2%通脹”的目標。當前經濟前景的不確定性依然較高。委員會密切關注其“雙重使命”兩方面的風險，并判斷就業面臨的下行風險有所上升。

鑒于通脹進展和風險平衡，FOMC決定將聯邦基金利率目標區間下調0.25個百分點（即25個基點）至4.00%—4.25%。在考慮進一步進行調整時，委員會將審慎評估最新數據、經濟前景的演變以及風險平衡。

FOMC還表示，將繼續減少其持有的美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券。

美聯儲降息的決議公布后，美元指數上演大逆轉，利率決議公布后直線跳水，一度跌0.44%，隨后大幅拉升，由跌轉漲，現漲0.33%，報96.9622。

美股三大指數一度集體沖高，隨后迅速跳水，截至收盤，道指漲0.54%，納指跌0.33%，標普500指數跌0.1%。美股大型科技股多數走低，博通大跌近4%，英偉達跌超2%，亞馬遜、甲骨文跌超1%，谷歌、Meta小幅下跌。

本次議息會議上，美聯儲還更新了利率點陣圖。目前預計今年年內還將再降息兩次（各25個基點），比6月的預測多出一次。美聯儲官員們預計2026年、2027年將分別降息一次（各25個基點）。

其中一位美聯儲官員認為2025年應大幅降息150個基點，即認為年內至少還有兩次大幅降息（75+50個基點）。有分析指出，該官員大概率是新任理事米蘭。

點陣圖顯示，在9月降息后，在除米蘭的18位官員中，有1人認為應該加息1次，另有6人認為年內不再降息，有2位官員認為年內應該再降息25個基點；另外有9名官員認為今年應該再降息50個基點，也就是兩次25個基點的標準降息。這9名官員再加上米蘭，構成美聯儲預期年內還要降息兩次的中位判斷。

會后公布的經濟展望顯示，美聯儲官員們上調了今明后三年的GDP增長預期，下調明后兩年的失業率預期、上調明后兩年的PCE通脹以及核心PCE通脹預期。他們預計，到2028年，通脹回落至聯儲的長期目標水平2%。

經濟預期方面，美聯儲官員們預計，2025年的GDP預期增速為1.6%，較6月預期增速1.4%上調0.2個百分點，2026年預計增速為1.8%，6月預計為1.6%；2025年的失業率預期為4.5%，持平6月預期，2026年的預期為4.4%，6月預期4.5%；2025年PCE通脹率預期為3.0%，持平6月預期，2026年預期為2.6%，6月預期為2.4%。

在新聞發布會上，鮑威爾指出，上半年美國經濟增速已出現放緩，而通脹水平“有所上升，并依然處于高位”；與此同時，就業市場面臨的下行風險也有所增加，勞動力市場不如以前活躍，略有疲軟。

鮑威爾強調，鑒于勞動力市場出現明顯降溫的跡象，央行在其雙重使命中，正從此前長期側重抑制通脹，逐步轉向更加關注“充分就業”目標。

他表示，自4月以來，高企且持續的通脹風險已經有所緩解，部分原因在于就業增長放緩。他還指出，美聯儲的基本判斷是，關稅對通脹的影響可能只是短期的。另一方面，勞動力市場的下行風險卻在上升，似乎已經低于維持失業率穩定所需的所謂“盈虧平衡水平”。

鮑威爾聲稱，不希望勞動力市場進一步走軟，少數族裔失業率上升是令人擔憂的跡象之一。

鮑威爾坦言，央行正面臨“兩難且罕見”的局面：勞動力市場走弱，通脹卻仍處高位。通常情況下，勞動力市場走弱應降息刺激，而通脹居高不下則需要更緊縮的政策立場。

“這是典型的雙面風險，根本不存在無風險路徑。”這一分歧也直接體現在美聯儲季度《經濟預測摘要》中，官員們對利率前景的判斷出現了廣泛分歧。

當被問及特朗普政府針對美聯儲理事麗莎·庫克的抵押貸款欺詐案是否破壞美聯儲獨立性時，鮑威爾選擇了回避?！拔艺J為這是一個法庭案件，我不宜發表評論?！?/p>

在被問及公眾應關注哪些跡象來判斷美聯儲是否喪失獨立性時，鮑威爾給出了簡潔的回答：“就看我們怎么做?！?/p>

鮑威爾表示：“基于數據來開展工作、絕不考慮其他因素，這是我們文化的核心。所有在美聯儲工作過的人對此都深有體會。你會從我們的表態方式、官員的演講、以及所作出的決策中看出來?！?/p>

他強調，盡管華盛頓無疑是一個政治色彩濃厚的地方，但美聯儲是個例外，而這種狀況不會改變?！拔覀儚牟灰哉谓Y果來設定或理解這些問題，在華盛頓的其他地方，一切事務往往被放在政治視角下審視。人們很難相信，美聯儲完全不是這樣思考問題的?！?/p>

盡管特朗普已經針對美聯儲采取了一系列行動，包括公開批評美聯儲及鮑威爾、將自己的經濟顧問斯蒂芬·米蘭安插進理事會，但鮑威爾強調，他不認為美聯儲會被政治化?！拔也徽J為我們會走到那一步，我們現在仍在一如既往地開展工作?！?/p>

“在過去五年里，我們曾進行過非常大幅度的加息和降息，而那通常發生在政策明顯錯位、需要迅速調整到新水平的時候。但現在絕對不是那種情況，我認為今年以來我們的政策一直在正確的軌道上運行。”

對于關稅沖擊，鮑威爾表示，特朗普加征的關稅似乎主要由進口公司支付，這意味著消費者還沒有看到與關稅相關的重大價格上漲?！皩οM者來說，這種影響相當小，也比我們想象的要慢、要小?！?/p>

鮑威爾指出，但可以肯定的是，公司已經表示，他們最終計劃將更多的成本增加轉嫁給消費者，這可能導致更高的物價。

出全球大類資產如何演繹？

中國資產：降息是“錦上添花”

東吳證券最新策略研究報告認為1）發達市場>新興市場；2）美股>美債>黃金=美元；3）中國資產主要還是“以我為主”。

1、發達市場>新興市場。首先，歷史平均來看，鴿派寬松信號釋放后的1-3個月，發達市場的上漲彈性更大。其次，我們復盤預防式降息下，發達市場表現相對占優。典型的，2024年9月，美聯儲預防式降息，且全球流動性充裕的情況下，發達市場明顯跑贏新興市場。基于2025年9月是預防式降息的假設，全球流動性寬裕，發達市場企業盈利有韌性的背景下，我們預計發達市場很有可能再次跑贏新興市場。

2、美股：鴿派信號強化風偏，預防式降息下，受益于經濟逐步企穩，美股彈性較大。以史為鑒，過去16次JacksonHole會議，10次定調偏鴿的會議中，標普500在會議后1個月，上漲幅度平均達1.3%，會議后3個月內漲幅更大，平均達5.5%。

3、美元：不一定下行。一是，降息并不一定導致美元大幅走弱。二是，從歷史看，美元在鴿派會議一周后平均小幅下跌（-0.03%）轉為上漲，未來一個月和三個月平均上漲0.25%、1.63%。三是，本輪降息有利于改善美國經濟，如果美國經濟韌性好于非美國家，預計美元走勢相對平穩。

4、美債：短端利率下行空間更大。鮑威爾釋放鴿派信號后，2年期美債利率已進入技術性下行通道，相較之下，我們預計長端利率下行幅度有限。在預防式降息周期中，長端美債通常提前定價降息，在降息落地后的1-2個月內價格漲幅收窄。此外期限溢價（財政赤字、美元信用及美聯儲政策獨立性等）也在一定程度上制約了長端利率的下行空間。

5、中國資產：降息是“錦上添花”，“以我為主”是主線。中國市場當前不缺流動性，未來潛在增量資金入市更取決于經濟基本面敘事。從2000年以來的4輪降息周期看：

1） A股：整體而言，成長方向優于價值；利率敏感的醫藥生物、電子往往在降息后6個月內表現更出色。

2）港股：降息后，資訊科技業無論是短期還是長期的表現都更優，必需性消費和醫療保健在中長期展現出更穩健的上漲趨勢。

6、黃金：上漲還需催化劑。一是，市場已充分定價降息次數（2.4次），全年降息次數很難進一步上調；二是，基于美元不一定走弱的預期判斷，黃金進一步上漲的動能相對有限；三是，貿易政策和全球地緣政治問題暫時趨緩。另外，歷史上預防式降息下，美國經濟實現“軟著陸”，黃金漲幅明顯低于“衰退式降息”

有市場人士稱對大A的影響主要為：

美元水流變多、變便宜龍頭一開，美元融資成本嗖嗖往下掉，海外對沖基金、資管公司先喝飽。他們抱著低成本美元，滿世界找“收益差”——哪國資產利率還高、經濟還不太爛，就往哪沖。大A有機會受益；

人民幣匯率拿到“被動buff”美元利率掉，中美利差走擴，人民幣資產利差優勢凸顯；加上美元走弱，外資換人民幣吃利息+匯兌雙重甜點，北向資金往往先動，港股→A股這條“北水通道”體感最明顯。

國內政策空間跟著“擴表”外部壓力小一點，央行降準、降息、麻辣粉（MLF）操作就更靈活；債市利率再下一臺階，反過來又給股市提供“比價效應”——理財收益太低，部分資金搬回權益市場。

不過，也有市場人士認為25個基點是市場的共識，近期市場已經消化，A股未來中短期走勢主要看自身邏輯演繹。

附件：世界十大資產排名及今年漲幅（截至9月17日）

（市值單位：萬億美元）