日前，多家權(quán)威媒體借助第一財(cái)經(jīng)信息報(bào)道萬科前CEO祝九勝“刑拘”，這一消息迅速引發(fā)市場軒然大波！

可以毫不夸張地說，地產(chǎn)催生了2016年以來供應(yīng)鏈金融發(fā)展的巔峰，巔峰時(shí)期一家萬科足以養(yǎng)活幾家供應(yīng)鏈金融“科技”巨頭們....

在地產(chǎn)供應(yīng)鏈金融的巔峰時(shí)期，憑借以反向保理為核心的供應(yīng)鏈ABS（或者再保理產(chǎn)品），催生了數(shù)家供應(yīng)鏈金融龍頭：

有的供應(yīng)鏈金融科技公司依托和強(qiáng)勢銀行的關(guān)系攻城略地..

有的供應(yīng)鏈金融科技依托數(shù)千上萬億的各類地產(chǎn)ABS儲(chǔ)架，依靠“虛胖”規(guī)模，收割多波...

而開供應(yīng)鏈ABS這個(gè)先河的正是萬科..（在這方面恒大是模仿者、跟隨者...）

以萬科為例，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，萬科2024年年內(nèi)即將到期的債券規(guī)模達(dá)262.93億元，另有供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品94.07億元到期，合計(jì)規(guī)模達(dá)到357億元。

除標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)鏈ABS外，我們注意到，萬科還作為債務(wù)人還參與發(fā)行了保交所非標(biāo)供應(yīng)鏈ABS以及與多家商業(yè)銀行、保理公司開展了一定規(guī)模的反向保理（再保理）融資產(chǎn)品。

來源：中保登

從這一角度看，上述金額可能對(duì)其供應(yīng)鏈金融融資到期金額有所低估。

2022年底也曾一度停止供應(yīng)鏈ABS發(fā)行。在此數(shù)月之后，萬科在暫停供應(yīng)鏈ABS發(fā)行近10個(gè)月之后，在2023年6月開始又開始發(fā)行供應(yīng)鏈ABS了。

來源：wind | 供應(yīng)鏈行業(yè)觀察整理

2020年至2022年底3年內(nèi)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，萬科作為核心企業(yè)共發(fā)行了超過1230億元供應(yīng)鏈ABS。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在2020年4季度，萬科供應(yīng)鏈ABS單季發(fā)行規(guī)模曾突破237億元，高峰時(shí)單月發(fā)行額度近60億元。

來源：wind | 供應(yīng)鏈行業(yè)觀察整理

2023年年2月，在有投資者詢問關(guān)于供應(yīng)鏈金融是否有壓降計(jì)劃，萬科的回應(yīng)到：

2023供應(yīng)鏈金融的規(guī)模已經(jīng)明顯下降，2023年底余額大約為500億，與年中相比并無太大變化。未來趨勢上，供應(yīng)鏈金融應(yīng)該還是會(huì)隨公司在建規(guī)模有序壓降。

無獨(dú)有偶，隨著地產(chǎn)供應(yīng)鏈ABS的推廣，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，巔峰時(shí)期幾乎所有的百強(qiáng)地產(chǎn)公司中主體評(píng)級(jí)能湊夠AA+以上達(dá)到發(fā)行門檻的都進(jìn)行了供應(yīng)鏈反向保理ABS的儲(chǔ)架，甚至某些AA國企房企也能在供應(yīng)鏈證券化市場中一展身手....

來源：供應(yīng)鏈行業(yè)觀察

我們曾在2020年底就斷言，以地產(chǎn)供應(yīng)鏈ABS為代表的地產(chǎn)供應(yīng)鏈金融到頂了，以此為時(shí)間點(diǎn)，有的供應(yīng)鏈金融科技公司積極轉(zhuǎn)型，布局建筑行業(yè)業(yè)務(wù)，有的則逆勢猛干地產(chǎn)，留下消失的身影或一堆爛賬....

地產(chǎn)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)野蠻、粗暴，是真正的“市場叢林”，“關(guān)系”可以說是彼時(shí)獲取市場的核心優(yōu)勢之一....當(dāng)市場走弱或關(guān)系失衡，有些供應(yīng)鏈金融科技公司也逐漸消失了...

但地產(chǎn)供應(yīng)鏈ABS在喧囂過后，在產(chǎn)品過橋、產(chǎn)品發(fā)行、基礎(chǔ)資產(chǎn)管理等方面所帶來的“監(jiān)管沖突”仍未徹底解決：

有個(gè)別保理公司，追逐短期規(guī)模與高額收益，放松風(fēng)險(xiǎn)管控，以“過橋之名”做短期保理業(yè)務(wù)，造成了巨大的損失：在供應(yīng)鏈ABS業(yè)務(wù)過程中，通常商業(yè)保理公司需要先將供應(yīng)商持有的對(duì)下游核心企業(yè)的應(yīng)收賬款受讓，受讓完成后，再將該筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓予專項(xiàng)計(jì)劃，等專項(xiàng)計(jì)劃募集成功，保理公司回款，這就是所謂的“過橋”。極端情況下，保理公司過了橋，ABS募集資金沒有到位，ABS無法順利發(fā)行時(shí)，保理公司的上述保理行為就由過橋變成了“保理”。如果這時(shí)候，核心企業(yè)債務(wù)人再因各種原因無法兌付其應(yīng)付賬款，保理公司的過橋資金無法收回，實(shí)質(zhì)上就形成了過橋暴雷。更有甚者，以過橋之名，給開發(fā)商發(fā)放短期融資...

個(gè)別保理公司在發(fā)行端，通過簽署財(cái)務(wù)顧問協(xié)議、一二級(jí)市場交易定向補(bǔ)貼個(gè)別投資人，甚至自己下場參與一級(jí)市場交易，干擾資本市場，以某地產(chǎn)公司為例，其發(fā)行的數(shù)期ABS/ABN票面價(jià)格驚人一致，不隨市場價(jià)格波動(dòng)，這種操盤水平，堪稱一絕！

也有個(gè)別公司協(xié)助核心企業(yè)自融...

當(dāng)然還有懸在這些公司的差額納稅問題，至今稅務(wù)部門仍未有明確表態(tài)承認(rèn)這種征稅方式....

如今潮水仍未完全褪去，小供從市場了解，就在去年仍有保理公司為VK發(fā)放過橋，差點(diǎn)踩坑！不過監(jiān)管已開始重錘出擊！

我們此前引用財(cái)聯(lián)社報(bào)道：一個(gè)全國性的商業(yè)保理管理辦法已經(jīng)下發(fā)到機(jī)構(gòu)征求意見，這將在未來兩年深刻影響這一規(guī)模3萬億的地方金融行業(yè)。

報(bào)道中還提到，新規(guī)將引導(dǎo)商業(yè)保理公司回歸本源，專注于企業(yè)應(yīng)收帳款領(lǐng)域，不得介入各類“擦邊球”消費(fèi)貸業(yè)務(wù)。將要求，“不得基于消費(fèi)應(yīng)收賬款開展名為保理實(shí)際為消費(fèi)貸的融資業(yè)務(wù)”。

如果該條規(guī)定嚴(yán)厲執(zhí)行，部分保理公司開展的以C端客戶為最終債務(wù)人的包括醫(yī)美分期、手機(jī)租賃分期、房租分期等業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉砀鼑?yán)合規(guī)挑戰(zhàn)。

除此之外，仍在醞釀中的多條監(jiān)管規(guī)定或深度影響現(xiàn)在保理公司發(fā)展及業(yè)務(wù)格局：新規(guī)或真正把保理公司視作“金融機(jī)構(gòu)”進(jìn)行監(jiān)管，貫徹金融監(jiān)管姓“金”這一監(jiān)管特點(diǎn)。

新規(guī)或?qū)?duì)商業(yè)保理公司業(yè)務(wù)模式加以引導(dǎo)，205號(hào)文曾要求商業(yè)保理企業(yè)應(yīng)積極轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式,逐步提高正向保理業(yè)務(wù)比重,惠及更多供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)，未來出臺(tái)的監(jiān)管新規(guī)或?qū)Ρ＠砉菊虮＠順I(yè)務(wù)比重予以限制（要求＞50%或更高），以目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，盛業(yè)保理等強(qiáng)場景類保理公司或再次引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

新規(guī)對(duì)保理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也或?qū)⒊雠_(tái)新規(guī)，過往部分保理公司資產(chǎn)證券化比重過高，以“純通道”模式運(yùn)作，造成了保理公司資本實(shí)力與服務(wù)規(guī)模的嚴(yán)重不匹配，新規(guī)下，也許像當(dāng)初監(jiān)管螞蟻一樣，ABS等產(chǎn)品或?qū)⒓{入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從保理公司杠桿率對(duì)部分“虛胖”保理公司進(jìn)行監(jiān)管。

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