近期A股不知不覺中就摸上了4000點，

在這個節(jié)骨眼上，中金卻發(fā)了一篇關(guān)于“低利率背景下，為什么日本居民當(dāng)年沒有存款搬家入市”的文章， 吸足了眼球...

大致意思就是，雖然日本1990-2000年有三波40%以上漲幅的牛市，可最后都跌回去了，

最終居民不僅沒有搬家，反而股市配比從12%降低到了8%，搬家計劃徹底失敗~

中金認(rèn)為背后核心邏輯，是因為日本當(dāng)時有三座大山壓著

第一是就業(yè)的壓力，

1、工作太難找，90年代日本房產(chǎn)經(jīng)濟泡沫破裂后，企業(yè)大量倒閉，需求萎縮，日本的招聘求職比例從1.44（搶人）暴跌至0.64（沒人要），年輕人失業(yè)率翻倍，進入著名的“就職冰河期”。

90年代招聘求職比例迅速下滑,iFinD，中金公司研究部

2、工作非常不穩(wěn)定，“非正規(guī)就業(yè)”占比開始飆升，大量日本人從“終身雇員”變成了臨時工，隨時面臨被解雇的風(fēng)險，

90年代各年齡段人群失業(yè)率大幅抬升,Haver，中金公司研究部

90年代非正式員工和臨時工占比增加,日本總務(wù)省統(tǒng)計局，中金公司研究部

3、工資收入連續(xù)下降，當(dāng)時的實際工資增長也已開始連年轉(zhuǎn)負，

當(dāng)人們連下個月的薪水都無法保證，他自然就不會去買高風(fēng)險的股票，只會拼命存錢，

90年代“春斗”工資漲幅下滑明顯,日本總工會，Haver，中金公司研究部

90年代日本實際工資性收入同比下滑，收入信心走弱

第二座大山是養(yǎng)老的焦慮，

日本的老年撫養(yǎng)比在90年代急速飆升，養(yǎng)老金體系壓力山大入不敷出，

當(dāng)一個人極度擔(dān)心自己的晚年保障時，他就更不會去積極買入股票，而是會做“預(yù)防性儲蓄”，瘋狂購買最安全的存款和保險，對沖未來的不確定性，

資料來源：Haver，中金公司研究部

第三是沉重的債務(wù)負擔(dān)

80-90年代的房產(chǎn)狂歡讓無數(shù)日本家庭背上了巨額杠桿，隨著房價暴跌，資產(chǎn)減少，但債務(wù)并沒有變少，導(dǎo)致很多“次時代”實際變成負資產(chǎn)，

加上收入減少，這導(dǎo)致日本居民收入/利息飆升，比如2000年之后，房貸月供占可支配收入的比重從14%跳到20%，

資料來源：日本總務(wù)省統(tǒng)計局，中金公司研究部

以上三點結(jié)合下來，大致可以想象一個畫面，

一個人的工資在快速下降，而且他的養(yǎng)老金沒著落，每個月還要雷打不動掏出一筆錢，去還“越來越不值錢”房子的貸款，

當(dāng)這個人被債務(wù)的枷鎖牢牢捆住時，就徹底喪失了投資風(fēng)險資產(chǎn)的“意愿”和“能力”。

在這種情況下， 就算有低利率和牛市反彈，也根本敵不過這幾座現(xiàn)實的大山，“存款搬家”和“財富效應(yīng)”也不會真正長期的發(fā)生，

當(dāng)然，中金寫這篇文章，自然是想借例分析一下老中面對類似情況如何破局，否則牛市也只能曇花一現(xiàn)罷了~

所以中金也提了嘴解決方向：

一是推動高質(zhì)量充分就業(yè)，

二是加速養(yǎng)老的三支柱體系建設(shè)，降低“預(yù)防性儲蓄”，

三是減輕居民的債務(wù)壓力。繼續(xù)引導(dǎo)LPR（貸款市場報價利率）下行，降低存量和新增房貸利息；

四是“穩(wěn)住房價”，防止資產(chǎn)價格下跌帶來的隱形債務(wù)負擔(dān)。讓居民從沉重的房貸中“松綁”，他們才有能力和意愿去配置股票。

只能說觀點雖然都對，但也只是紙上談兵，并無甚用，就業(yè)，養(yǎng)老，債務(wù)，房價，哪個單拎出來都是無解題...

我在過去的文章中已經(jīng)分析過了，

一個是目前在推進的，就是用新產(chǎn)業(yè)和新利潤鏈，去支撐龐大的老齡化+債務(wù)+就業(yè)問題，也即科技共產(chǎn)嘛~

沒有的話，就只能用再分配+債務(wù)破產(chǎn)出清+匯率下跌的方式洗牌，逼迫老一輩交出財富轉(zhuǎn)移給年輕人，推動經(jīng)濟復(fù)蘇，

但這個會主動去做么？幾乎很難，沒人會這么壯士斷腕，更別說咱們以穩(wěn)為主的體系，

而日本靠【匯率大跌+老人財富交接+亞洲產(chǎn)業(yè)鏈回潮】三條，才推出來一個復(fù)蘇進程，

這也是目前死循環(huán)的地方了，

以上倆能搞定一個，那么沉睡資金方可趕到股市，穩(wěn)住牛下半段，

不能搞定，這個牛市就注定持續(xù)不了太久，

所以4000點以上，愿景很好但現(xiàn)實骨感，建議思維里時刻備好風(fēng)險意識，一旦情緒退潮，守住經(jīng)濟下行期得知不易寶貴的利潤。

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