如果你是融創(chuàng)與碧桂園境外債的持有者，你會(huì)痛徹心扉地體會(huì)到：

賴賬簡直太劃算了。

昨天，融創(chuàng)的境外債務(wù)重組方案得到法院批準(zhǔn)，碧桂園的方案得到債權(quán)人足額投票通過，后續(xù)只需等待法院批準(zhǔn)。

恒大走向破產(chǎn)清算，碧桂園、融創(chuàng)債務(wù)重組成功，萬科還處于債務(wù)“懸崖”邊緣，曾經(jīng)的四大地產(chǎn)巨頭現(xiàn)狀，印證了一句老話：

“早死早超生”。

碧桂園此次境外債務(wù)重組總額177億美元，重組后預(yù)計(jì)削減債務(wù)117億美元，將獲得最高700億元重組收益。

一把就能扭轉(zhuǎn)碧桂園“資不抵債”的財(cái)報(bào)。

相比較于債權(quán)人損失，碧桂園和楊老板并沒有付出什么。更為關(guān)鍵的是，楊老板的股份幾乎都沒有被稀釋。

碧桂園方案中，大部分債務(wù)額度將被轉(zhuǎn)換為“強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券”，債權(quán)人的轉(zhuǎn)股價(jià)，一定額度內(nèi)是2.6港元/股，其余為10港元/股。

楊老板所持對(duì)碧桂園11.5億美元的股東貸款，也同步轉(zhuǎn)換為“強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券”，但其轉(zhuǎn)股價(jià)僅為0.6港元/每股。

按照此種比例轉(zhuǎn)換，最終楊老板所獲股份不會(huì)比債權(quán)人少很多，最終對(duì)碧桂園持股比例仍會(huì)在50%左右。

楊老板甚至還將森林城市項(xiàng)目完全剝離出來。

這就相當(dāng)于，大股東自己挖了一個(gè)大坑，虧了公司很多錢，然后又“趁火打劫”，美其名曰減輕公司資本負(fù)擔(dān)。

對(duì)于境外債權(quán)人來說，這是罕見的，也是無奈的，他們幾乎沒有博弈籌碼，只能跟隨大股東節(jié)奏，依賴于其帶領(lǐng)公司走出困境。

孫宏斌算是積極者。

此次融創(chuàng)96億元美元債務(wù)重組獲得法院批準(zhǔn)，這些債務(wù)將全額轉(zhuǎn)為“強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券”，此后融創(chuàng)境外債務(wù)基本“清零”。

孫宏斌的化債過程，將“炒股”發(fā)揮到了極致。

2022下半年債務(wù)違約，2023年底即完成境外債務(wù)重組，隨后發(fā)現(xiàn)無法兌現(xiàn)重組方案，今年年初推出全額“債轉(zhuǎn)股”方案。

一系列轉(zhuǎn)股下來，孫宏斌對(duì)融創(chuàng)中國的持股比例，將從違約前的38.75%下降至21.8%。

這是一個(gè)大幅下降，凸顯了孫宏斌努力將債權(quán)人綁定股票的思路。融創(chuàng)還擁有一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以及多元經(jīng)營業(yè)態(tài)，讓債權(quán)人心存希望。

融創(chuàng)的債務(wù)重組，似乎更加順利，也更具賭性。

孫宏斌付出的代價(jià)，除了持股比例下降近半之外，還有4.5億美元股東貸款同步持股，以及融創(chuàng)中國減持了融創(chuàng)服務(wù)4.49億股。

對(duì)比來看，楊老板顯然更加精明。無論如何，境外債權(quán)人的希望已經(jīng)被磨滅殆盡，他們?cè)敢饨邮芤粋€(gè)不是“恒大式”的重組。

化債之后，碧桂園和融創(chuàng)如果能夠盡快完成保交樓任務(wù)，他們就可以回歸正常經(jīng)營，可以說是二次創(chuàng)業(yè)。

老板的意志，團(tuán)隊(duì)的韌性，以及資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)營策略，將決定二次創(chuàng)業(yè)是否成功。

也關(guān)乎債權(quán)人的支持，最終是否能夠得到多一點(diǎn)回報(bào)。