百億現金從從容容，赴港上市匆匆忙忙，東鵬飲料如此著急為哪般？

作者｜睿研資本 編輯｜Emma

來源｜藍籌企業評論

“累了困了，喝東鵬特飲”，憑借著膾炙人口的口號，東鵬飲料（605499.SH）迅速崛起，并成功成為國內功能飲料市場的本土巨頭。

自2021年登陸A股以來，東鵬飲料業績持續“狂飆”，市值一度突破千億大關，成為A股市場的“功能飲料第一股” 。如今，東鵬飲料正積極謀求在香港實現兩地上市，其在今年4月遞表失效后，又于10月再次提交申請。

本次東鵬特飲赴港上市，看上去并非是傳統意義上由資金短缺驅動的融資行為。在光鮮的業績數字背后，到底是什么驅動著東鵬飲料如此急迫的在港上市呢？

01

不差錢的募資與高分紅的股東

根據最新披露的三季報業績來看，東鵬飲料的表現可以說是相當亮眼。

2025年前三季度，東鵬飲料實現營業收入168.44億元，較上年同期增長34.13%；實現歸母凈利潤37.61億元，較上年同期增長38.91%。營收與利潤雙雙實現高增長。

回顧東鵬飲料上市以來的業績，2021年至2024年，東鵬飲料營業收入分別為69.78億元、85.05億元、112.63億元、158.39億元，收入持續增長，復合年增長率為31.42%。而在利潤端，2021年至2024年，歸母凈利潤分別為11.93億元、14.41億元、20.4億元、33.27億元，利潤也保持持續增長，復合年增長率達到了40.76%。

睿研制圖：數據來源公司公告

而2025年前三季度，東鵬飲料營業收入為168.44億元，歸母凈利潤為37.61億元，均超過2024年全年水平，業績表現可謂十分亮眼。

同時，作為龍頭企業，東鵬飲料擁有極強的“造血”能力和充沛的現金流。截至2024年底，東鵬飲料賬上的現金類資產總額達到142.22億元，其中貨幣資金56.53億元、交易性金融資產48.97億元、債權投資36.72億元；2024年經營活動產生的現金流量凈額達到57.89億元。東鵬飲料甚至在2025年3月公告稱，計劃使用不超過110億元的閑置資金進行低風險理財。

圖源：企業公告

然而，在資金如此充足的情況下，東鵬飲料的短期借款規模卻持續走高。2024年年末短期借款為65.51億元，2025年Q3進一步提升至69.73億元。資產負債率也由2023年的57.01%增長至2024年的66.08%，使得東鵬飲料呈現出“存貸雙高”的局面。

有市場觀點認為，東鵬飲料并非簡單的需求資金，而是一種追求金融效率的策略。通過低息貸款配合高息理財的方式進行資本運作，從而實現利息收益，提升整體財務回報。

在賬上躺著上百億的資金的基礎上，東鵬飲料實際上是一邊借錢債臺高筑，一邊分紅揮金如土。

自2021年上市以來，東鵬飲料累計分紅7次，現金分紅總額達到66億元，上市以來累計歸母凈利潤為117.61億元，分紅率達到56.12%，僅2024年的現金分紅率就高達69.14% 。由于實際控制人林木勤及其家族合計持股比例超過60%，高額分紅實際上是將大額現金回流至實控人手中。

圖源：同花順iFinD

不僅是高分紅，東鵬飲料的股東們還在持續的高減持，自自限售股解禁以來，東鵬飲料股東減持動作頻繁，從原第二大股東君正投資，到與實控人關聯的鯤鵬投資，再到多個高管，似乎大家都加入了這場套現狂歡之中。

圖源：企業公告

在此情況下，高現金、高借款、高分紅、高減持，東鵬飲料的募資必要性似乎難以令人信服。

02

大單品的戰略困境，多元化成效如何

東鵬特飲無疑是成功的，根據招股書，東鵬飲料在中國功能飲料行業前五大公司中，市場份額達26.3%，位列第一，2022年到2024年其銷量年復合增長率達41.9%。2024年，其能量飲料銷量達308萬噸，同比增長29.1%。

圖源：企業公告

東鵬特飲的過于成功掩蓋了東鵬飲料的結構性風險，但東鵬飲料實際上是清楚不能單一“爆品”過度依賴，于是開始積極的推進“1+6多品類戰略”。

就數據而言，東鵬飲料的戰略是行之有效的。以東鵬特飲的營收占比已從2022年的96.24%下降至2024年的84.08%。在2025年，這一比例進一步降低，2025年Q3東鵬特飲的收入貢獻已下降至74.63%。

圖源：企業公告

然而，多元化戰略雖有成效，但東鵬特飲作為公司的收入和利潤支柱依舊穩固，東鵬飲料的結構性風險依舊存在，特別是近年來消費者對于高糖飲料的健康顧慮，東鵬特飲含糖量過高的健康爭議始終存在，其收入結構的的單一化是東鵬飲料穩定發展的中的“定時炸彈”。

在東鵬飲料推行“1+6”多品類戰略中，以東鵬特飲為“1”，同時發展電解質水、咖啡、無糖茶、植物蛋白飲料、果蔬汁等新品類。其中，電解質飲料“補水啦”成為東鵬飲料第二增長曲線的代表。

2025年前三季度，“補水啦”實現收入28.46億元，收入占比由上年同期的9.66%增至16.91%，已成為東鵬飲料的大單品。

然而，盡管“補水啦”快速增長，但并未像東鵬特飲一般帶來強大的盈利能力，整體來看，多元化產品的毛利率均顯著偏低。2024年年末，能量飲料毛利率為48.25%、電解質飲料毛利率為29.72%、其他飲料毛利率為22.27%。

圖源：企業公告

新品類面臨的挑戰不僅是低毛利，還有產品創新力的不足。東鵬飲料在發展過程中，一直采取“重銷售輕研發”的策略。自2021年上市以來至2025年9月末，東鵬特飲的銷售費用合計達到100.67億元，而同期的研發費用僅有2.56億元。

在新興賽道中，由于競爭格局分散且激烈，消費者對產品口味迭代和功能創新要求極高。東鵬飲料僅有如此投入，可能難以在這些細分市場中構建起長久的競爭力。

03

出海野心，東鵬特飲能走向全球嗎

在國內能量飲料市場日趨飽和的情況下，出海便成為了東鵬飲料面對市場天花板時提出的解決辦法，赴港上市或許也有其開始國際化戰略的資本考量。

今年7月，東鵬飲料表示，“海外布局是公司3到5年甚至5到10年后增長的源頭，目前正著手于聯手本土企業構建本地化物流運輸鏈與銷售網絡，逐步實現從跨國銷售向本土運營的轉型升級,在越南及南向市場推廣，探索更適合中國飲料出海的方法。”

根據披露，東鵬飲料目前已在印度尼西亞、馬來西亞、越南設立子公司，并在當地建立供應體系，并且還在積極開拓美國市場。在本次港股上市募資中，東鵬飲料也表示，“我們計劃將部分募集到的資金用于未來三到五年內拓展海外市場業務，探索潛在投資及并購機會。短期內，我們將以東南亞市場作為發展重點，并在中長期逐步發力美國等市場。”

盡管東鵬飲料對出海信心滿滿，但目前東鵬飲料的財報中仍未見海外業務收入分類，有媒體預估稱，東鵬飲料的海外收入在公司總收入中的占比不足1%。

根據太平洋證券研報，東南亞各國主要飲料品類以碳酸飲料、包裝水為主，而印尼市場則是即飲茶占比較大。同時，東南亞各國飲料龍頭多為外來品牌，全球品牌占據市場主要份額，跨國飲料公司如可口可樂、百事、雀巢成為各國的飲料主品牌。

圖源：企業公告

東南亞與中國地理位置相近、文化和飲食習慣存在一定相似性，有利于降低產品推廣和市場開拓的難度和成本，但盡管如此，在直接與已在全球范圍內建立了品牌認知與先發優勢的品牌競爭，東鵬飲料仍面臨著不小的生存壓力。

東鵬飲料此次赴港上市，看上去既有資本游戲的一面，又有面對現實挑戰的一面。大單品的結構性壓力、國內市場天花板等問題都可以通過出海來解決，但盡管在香港上市能為東鵬飲料提供國際資本支持與國際融資平臺，大門國際化戰略仍是一個漫長而艱巨的過程，東鵬飲料能否在東南亞與可口可樂、百事、雀巢等巨頭一戰，仍需市場與時間來持續檢驗。

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