11月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布10月CPI數(shù)據(jù)，讓市場瞬間沸騰！

10月CPI環(huán)比上漲0.2%（前值+0.1%），同比上漲0.2%（前值-0.3%），結(jié)束了連續(xù)8個月的負增長態(tài)勢；

扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第六個月擴大，為2024年3月以來最高。

（數(shù)據(jù)來自：國家統(tǒng)計局）

為什么區(qū)區(qū)0.2%、1.2%的漲幅，如此牽動市場的神經(jīng)？對經(jīng)濟、對股市，到底意味著什么？

CPI是消費者物價指數(shù)，它就像經(jīng)濟的體溫表，漲跌直接反映消費需求和經(jīng)濟活力。

簡單來說，商品供大于求、也就是需求疲軟時，價格自然下滑，對應(yīng)的是CPI下行，甚至可能進入通縮；反之，在供不應(yīng)求、居民消費力旺盛時，價格則會上升，對應(yīng)的是CPI上行。

通縮可不是“東西變便宜”這么簡單，它就像一個人持續(xù)低燒——

商品和服務(wù)價格普遍下跌，企業(yè)利潤萎縮，不敢投資；人們預(yù)期東西會越來越便宜，于是捂緊錢包推遲消費。經(jīng)濟會陷入“價格跌—需求弱—收入降—需求更弱”的惡性循環(huán)。

市場通常以CPI連續(xù)3個月同比下降作為技術(shù)性通縮的標(biāo)志，而若能穩(wěn)定在2%左右的溫和區(qū)間，將是經(jīng)濟健康運行的理想狀態(tài)。

所以10月CPI時隔8個月后重新回到正區(qū)間， 尤其是核心CPI持續(xù)回暖，雖然離2%還有一定距離，但也給了市場向好的預(yù)期，自然集體亢奮——

這輪行情沖到4000點上下，大家卻始終帶著“資金驅(qū)動為主、基本面跟進不足”的忐忑；

現(xiàn)在CPI轉(zhuǎn)正， 或許是經(jīng)濟拐點的先行信號，能讓“基本面牛”穩(wěn)穩(wěn)接上“資金牛”，所以牛市還要繼續(xù)，干就對了！

注意，投資千萬不要落入線性外推的陷阱，把一次數(shù)據(jù)反彈當(dāng)成趨勢逆轉(zhuǎn)，把短期利好當(dāng)成長期支撐。當(dāng)下時點，別輕易做梭哈風(fēng)險資產(chǎn)的決定！

CPI為什么會回升？弄懂這個問題，你才能知道接下來該怎么投資。

從環(huán)比數(shù)據(jù)看，很明顯，這次CPI主要由 食品煙酒、教育文化、醫(yī)療保健， 尤其是 其他用品及服務(wù) 拉升。

記住這些拉動數(shù)據(jù)的細分項，里邊大有乾坤！

（數(shù)據(jù)來自：國家統(tǒng)計局）

先把目光投向構(gòu)成我們餐桌與消費基本盤的食品煙酒。

要認清一個事實，10月食品項的轉(zhuǎn)暖，根基不算鞏固。

推動食品煙酒環(huán)比小幅上漲0.2%的主力，是天氣因素導(dǎo)致鮮菜價格環(huán)比上漲4.3%，可更關(guān)鍵的豬肉價格卻環(huán)比下跌2.5%，卷煙、酒類也分別環(huán)比下降0.1%。

這意味著什么？

意味著如果沒有天氣這個 “ 意外因素 ” 來撐場子， 在CPI里權(quán)重占比大概在30%的食品煙酒，很會成為CPI轉(zhuǎn)正的拖累。

另外， 當(dāng)象征著人情往來與輕度消費愉悅的煙酒價格雙雙陷入環(huán)比負增長時，它傳遞出的信號 更值得注意——

這 并 非 “ 養(yǎng)生意識抬頭 ” 能簡單解釋，背后是居民端對非必需消費品最直接的收縮 —— 錢包緊了，預(yù)期變了，那些可抽可不抽的煙、可喝可不喝的酒，便被首先擱置。

歸根到底，還是 居民收入與就業(yè)預(yù)期尚未完全修復(fù) 。

當(dāng)人們對未來收入的信心不足時，每一分錢都會精打細算， 也就 約束了終端價格反彈的空間。

再看另一個拉動CPI回暖的關(guān)鍵力量“其他用品及服務(wù)”，其中核心是金飾品、鉑金飾品的價格暴漲。

10月，金飾品和鉑金飾品價格分別同比上漲50.3%和46.1%，直接拉動“其他用品及服務(wù)”分項 環(huán)比上漲3.8%、同比猛漲12.8%。

據(jù)中金固收團隊測算，僅這兩類飾品就為核心CPI 同比數(shù)據(jù) 貢獻了0.2-0.3個百分點的拉升 。

恰好 對沖了食品煙酒同比下降1.6%帶來的部分拖累。

在 全球去美元化背景下央行購金趨勢未改 、地緣風(fēng)險加劇的背景下，黃金中長期值得看好的邏輯還在。

可短期上，國際金價已經(jīng)飆漲到4000美元/盎司附近，前期漲幅過大積累了大量獲利盤，加上當(dāng)下地緣局勢緩和、美國政府停擺僵局破解等，金價可能進入震蕩回調(diào)階段

那么，對CPI來說，金飾價格的短期脈沖式上漲可能就難以持續(xù)。

還要想一個問題，黃金終究帶有避嫌屬性，金價的上漲更多反映的是全球避險情緒的升溫，是全球?qū)?jīng)濟不確定性、兌美元信用風(fēng)險的不確定性，而非經(jīng)濟過熱的前兆！

可以看到，貢獻這次CPI回升的主要動力尚不具有可持續(xù)性。我們當(dāng)然相信經(jīng)濟正在持續(xù)復(fù)蘇，但尚不到過度樂觀的時候。

還可以再去想一個問題——

從貨幣傳導(dǎo)邏輯來看， 積極的貨幣政策下，實體經(jīng)濟需求會隨之改善，進而推動物價上漲。由此 M1對CPI 會 有 一定 的領(lǐng)先性 。

9月M1猛沖至7.2%、連續(xù)5個月改善。而CPI卻只是在多項非持續(xù)性因素推動下溫和回升。

說明什么？

我們上次分析9月M1高速增長時提到，高增的一大原因是從股市獲利了解、進而帶動居民存款活化。

這就說明，這部分從股市“落袋為安”的資金，或許依然躺在賬戶上觀望，并沒有 大規(guī)模地 、 有效地轉(zhuǎn)化為終端消費需求。

記住一點， 在 我們 的 “ 錢袋子 ” 和 “ 信心袋 ” 真正鼓起來之前，任何關(guān)于 “ 通脹歸來 ” 的歡呼，或許都為時尚早 ！

理清CPI回升的短期邏輯與內(nèi)在短板，結(jié)論就很清晰了——

低通脹格局大概率將繼續(xù)。

中金固收團隊 預(yù)計，隨著黃金價格上漲趨緩，低基數(shù)和財政補貼因素減弱，后續(xù)核心通脹可能逐步走弱，明年核心CPI同比或降至0.5%附近。

對我們的投資又意味著什么呢？

對股市 來說 ， “基本面牛”還沒到，不要去賭全面瘋牛、不要去梭哈！

11月12日， 證監(jiān)會副主席李明 還 在上海證券交易所國際投資者大會上明確表示，要 “ 強化戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機制建設(shè)，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，堅決防止市場大起大落、急漲急跌 ” 。

記住，沒有瘋牛， 要的是慢牛 。

因為只有慢牛，才能真正帶來股市財富效應(yīng)，帶動消費，也 更 契合當(dāng)前經(jīng)濟漸進復(fù)蘇的節(jié)奏。

對債市來說，不要放棄配置，現(xiàn)在是個機會。

股市狂熱時，債券這個資產(chǎn)組合的壓艙石往往容易被遺忘。

在低通脹、經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的宏觀背景下，貨幣政策大概率將維持寬松態(tài)勢。而低通脹下實際利率偏高，貨幣政策有望繼續(xù)推動名義利率下行，這將對債券市場形成有力支撐。

壓艙石任何時候都不能少，現(xiàn)在的吸引力應(yīng)該更強，而非去糾結(jié)、去拋棄。

對中國經(jīng)濟，我們始終保持樂觀，但不用急著追風(fēng)口、賭行情。

認清經(jīng)濟節(jié)奏、跟著經(jīng)濟節(jié)奏踩穩(wěn)步，資產(chǎn)袋子才能長長久久地鼓著。

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THE END