導讀：顯然，在撤回前次申報材料重啟上市之后，延安醫藥因在近兩年中再未進行現金分紅，其啟此番動新一輪的上市“報告期”就能順利規避掉“清倉式”分紅的爭議。不過如果就此對延安醫藥此后的北交所“二進宮”之路報以樂觀之態，目前依舊還為時過早。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：雷 都@北京

編輯：翟 睿@北京

北交所因其相較于滬深兩市IPO更為容易觸及的上市標準和更具寬容度的審核理念，早已成為了諸多“上市困難戶”企業一再試水資本化的最佳場所。

縱然在過去的幾個月中，北交所上市申請受理速度明顯放緩，多家企業在完成上市輔導后更是被北交所直接拒之門外，但這也無礙于后來者對沖刺北交所上市的趨之若鶩。

日前，繼前度闖關創業板IPO失敗后迅速欲改投北交所懷抱向其遞交上市申請的蕪湖佳宏新材料股份有限公司（下稱“佳宏新材”）后，又一家同樣已在A股上市路上有過受挫履歷的企業，其謀劃多時的重返北交所計劃已行至關鍵之期，如箭已上弦，正在等待著最后的放“矢”指令。

這家正一步一步接近北交所上市申報之門的企業即為上海延安醫藥洋浦股份有限公司（下稱“延安醫藥”）。

延安醫藥為一家注冊于海南省洋浦經濟開發區，但辦公地址卻在上海市的綜合性醫藥企業，其主要從事化學藥品制劑、原料藥及醫藥中間體的研發、生產和銷售，藥品制劑涵蓋消化系統、糖尿病、皮膚、抗感染以及呼吸系統等多個用藥領域。

據海南證監局披露的相關信息顯示，在2025年11月中旬，在歷經了近11個月的時間后，延安醫藥北交所上市輔導工作正式進入驗收環節。如果延安醫藥能順利通過驗收并獲得海南證監局下發的上市輔導工作的驗收完成函，那么也就意味著延安醫藥已完成了北交所上市申報前的所有流程，其可以擇機在上市輔導驗收完成函的12個月有效期內向北交所正式吹響進軍的號角。

正如上述所言，這也是延安醫藥即將第二次踏上A股上市的征程。

在兩年之前的2023年9月，延安醫藥就曾獲得了一次沖刺北交所上市的機會，彼時，在天風證券的保駕護航之下，延安醫藥順利地向北交所遞交了上市申請并獲得受理。

在2022年時扣非凈利潤就順利突破5000萬元大關的延安醫藥，在當年同批次申報北交所上市的企業中業績還算較為出挑。

然而在2024年4月中旬完成北交所對其上市審核的第二輪問詢后，延安醫藥原本推進順遂的上市審核進度卻突然放緩。

2024年10月8日，北交所突然宣布終止對延安醫藥上市審核，給出的理由即為在2024年9月13日，延安醫藥主動向北交所遞交了撤回上市材料的申請。

由此，延安醫藥首次上市之旅以失敗告終。

不過令人稍感詫異的是，在延安醫藥主動叫停首次北交所上市計劃后剛滿兩個月，其又以迅雷不及掩耳之勢再次上馬了新的上市計劃，且目的地也同樣劍指北交所。

2024年12月9日，在新三板掛牌交易的延安醫藥發布公告稱，其在當日與相關中介機構簽訂了北交所上市輔導協議并于同日向海南證監局報送了輔導備案申請材料。

為延安醫藥此次迅速重啟上市鋪路的輔導機構仍為天風證券。

一般而言，如果不是迫不得已遇到了難以逾越的“障礙”，企業是不太可能主動終止已經推進至盤中的上市審核進程的，而延安醫藥又能在失敗后短期內重啟上市計劃，則至少證明此前影響其上市推進的“難題”其已有了化解之道。

前次上市失敗剛剛兩個月后又在“跌倒”之地重啟，延安醫藥前次北交所上市審核中到底發生了什么？

根據延安醫藥自己的公開說法，其主動終止此前北交所上市審核是“由于資本市場環境變化”，故“經與相關各方充分溝通及審慎分析后”，公司對上市規劃安排進行調整。

但究竟是什么樣“環境變化”，延安醫藥并未詳細披露。

“延安醫藥前次主動北交所上市，主要還是因為其觸及到了北交所對擬上市企業‘清倉式’分紅監管的紅線。”一位接近于延安醫藥的中介機構人士向叩叩財經透露。

2023年下半年以來,擬上市公司在上市前“清倉式”分紅問題越來越頻發引起媒體負面輿情及受到監管機構關注,陸續出現帶有“清倉式”分紅問題的企業中止/終止IPO的情形。

2024年8月，對擬上市企業“清倉式”分紅的嚴監管之風也席卷至北交所。

這便應是延安醫藥所謂的資本市場“環境變化”。

2024年8月30日，北交所發布并實施《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票并上市業務規則適用指引第2號》（下稱《適用指引2號》），其中明確指出：“保薦機構應當關注發行人是否存在上市前突擊大額或高比例現金分紅，充分核查說明報告期內及期后分紅政策執行是否保持一致，執行程序是否依法合規，前述分紅背景下本次募集資金的合理性，并發表明確意見“。

北交所在《適用指引2號》稱，若發行人存在以下情形之一的，保薦機構應當審慎推薦：“1.報告期內實施的累計現金分紅金額占報告期內實現的凈利潤比例超過80%；2.報告期內實施的累計現金分紅金額占報告期內實現的凈利潤比例超過50%且累計現金分紅金額超過1億元，同時募集資金用于補充流動資金和償還銀行貸款占募集資金總額的比例超過20%。”

斯時的延安醫藥顯然正因其在2020年至2022年中的幾筆巨額現金分紅成為了《適用指引2號》中認定的“清倉式”分紅企業。

公開數據顯示，在延安醫藥前次上市申報的報告期2020年至2022年，其扣非凈利潤分別為3345.58萬元、4788.9萬元和5059.2萬元，累計扣非凈利潤約為1.32億元。

在同一時期內，延安醫藥的現金分紅總額則達到了1.3億，幾乎將此三年內額利潤瓜分一空，遠超《適用指引2號》所明確規定的“報告期內實施的累計現金分紅金額占報告期內實現的凈利潤比例超過80%”需“審慎推薦”的政策紅線。其中，僅2022年一年，延安醫藥現金分紅額度就高達8991.6萬。

不僅如此，原本按照延安醫藥的計劃，其在2023年中還欲大手筆繼續分配現金紅利約2994.84萬，但最終在延安醫藥提交前次上市申請前夕，為了不對此后的資本化路徑帶來影響，其股東大會才否決了繼續分紅的決議。

顯然，在撤回前次申報材料重啟上市之后，延安醫藥因在近兩年中再未進行現金分紅，其啟此番動新一輪的上市“報告期”就能順利規避掉“清倉式”分紅的爭議。

不過如果就此對延安醫藥此后的北交所“二進宮”之路報以樂觀之態，目前依舊還為時過早。

近期監管層對擬上市企業的輔導驗收明顯收緊，目前已有多家企業在驗收環節已耗時數月仍未獲得完成函，如北京品馳醫療設備股份有限公司（下稱“品馳醫療”）、河南江河紙業股份有限公司、株洲時代華鑫新材料技術股份有限公司等企業，其上市輔導驗收時長皆已超過兩個月，其中，品馳醫療甚至已耗時近一年。

即便能順利獲得證監局的上市輔導工作的驗收函，延安醫藥這第二次申報北交所上市的相關材料能否獲得受理，也充滿了未知數。

正如文章開篇所言，自2025年下半年以來，已有6家企業的上市申請在受理環節即被北交所“勸退”，其中不乏凈利潤規模過億和原本計劃A股主板上市的企業。

此外，佳宏新材已向北交所遞交上市申請馬上就兩個月之久了，至今也未獲得北交所受理，而佳宏新材此前曾申報創業板IPO并還獲得過深交所上市委的審核通過。

1）再次上市的障礙仍待翻越

“清倉式”分紅或許只是延安醫藥前次上市告敗的主因之一。

在以“時間”換來新的上市“空間”之后，雖然現金分紅的爭議得以有效化解，但這并不意味著延安醫藥接下來的北交所申報和上市道路上不存在坎坷了。

恐怕在接下來的時間里，延安醫藥首先需要向監管層證明的就是其財務內控的真實性和有效性。

在前次北交所上市的審核過程中，北交所曾要求延安醫藥詳細說明對其貨幣資金真實性，是否存在異常資金流水、相關內控制度是否健全有效。

延安醫藥及其相關中介機構皆稱其“貨幣資金真實，不存在重大異常資金流水”；其“相關內控制度健全有效”。

根據北交所上市審核的有關要求，如果擬上市企業在報告期內存在財務內控不規范事項，皆需要在申報之前進行清理與整改，并就此建立有效的內部控制制度。

擬上市企業與關聯方存在資金拆借，即為監管層明確認定的財務內控不規范事項之一。

在2023年9月下旬延安醫藥向北交所遞交的前次上市申報材料中，其明確稱，曾在2021年3月至7月之間向關聯方天津君安生物制藥有限公司（下稱“天津君安”）拆出資金。

但在2021年12月，天津君安已全部償還了相關資金，除此之外，其不存在其他關聯方資金占用的情形。

而在上述上市的報告期內，延安醫藥則不存在向關聯方拆入資金的情形。

但事實似乎并非如此。

隨著延安醫藥重啟北交所上市進入輔導工作的驗收程序，日前，天風證券向海南證監局遞交了延安醫藥上市輔導工作完成報告。

在這份落款時間為2025年11月12日的報告中，天風證券稱在輔導過程中發現的問題之一即是有關延安醫藥與關聯方的資金拆借。

據上述延安醫藥上市輔導工作完成報告稱，在2023 年和 2024 年，為滿足公司日常生產經營、臨時性資金周轉等資金需求，延安醫藥存在向關聯方拆入資金的情形。

因延安醫藥前次北交所上市的審核時段為2023年9月27日至2024年10月8日，而在其申報時稱不存在向關聯方拆入資金的情形。

也即是說，延安醫藥在前次北交所上市審核的過程中，存在著一邊堅稱“相關內控制度健全有效”，一邊卻依然偷偷與關聯方進行資金拆借而存在內控不規范的問題。

雖然對于2023年和2024年的有關資金拆借事項，天風證券稱通過最新一輪上市輔導，延安醫藥已經歸還全部拆入資金，且輔導機構已經督促公司關注該事項，規范關聯方資金拆借事項。但前車之鑒之下，延安醫藥又將如何保證接下來的內控真實和有效性呢？

除了公司治理層面，延安醫藥的自主研發能力和創新性的羸弱，也是可能對其接下來的上市路形成障礙的一環。

在前次申報北交所上市的審核過程中，有關延安醫藥的創新性特征就被監管層一再重點詰問。

如在研發費用上，延安醫藥的投入占比遠低于可比公司的平均水平。

數據顯示，在2020年至2022年間，延安醫藥的研發投入占營收比重分別為3.67%、5.24%、4.86%,而同行業可比企業的平均數則分別達到了6.67%、6.14%和7.15%。

在發明專利數量上，至2023年底，延安醫藥雖有多達15項之多，雖然遠超北交所對擬上市企業創新性評價中要求的“擁有Ⅰ類知識產權（如發明專利、軟件著作權）大于3項”的規定，但細究延安醫藥的這十余項發明專利，其含金量卻并不高。

延安醫藥自己也承認，在這15項發明專利中，有6項是與四川大學曾以建立聯合實驗室的形式合作研發的，但該合作于2022年9月提前協議終止，但這些于2021年獲得的發明專利，其研發成果并未產業化，也未形成主營業務收入。

除了上述6項與四川大學合作的未產業化的發明專利之外，延安醫藥其余大部分發明專利都是在2016年之前取得的，唯一一個在2021年單獨獲得的發明專利也是在2023年初通過收購杭州漢達醫藥科技有限公司才實現的。

據延安醫藥剛剛披露的2025年中報稱，目前其共擁有發明專利16項。

也即是說，在過去三年中，在與四川大學終止合作研發后，延安醫藥僅新增了一項發明專利認證。

值得一提的是，延安醫藥也在前次上市申報材料中披露，其主要核心技術與已取得的專利對應關系中，其僅有三項發明專利被應用到其核心技術中，而這三項與其核心技術相關的發明專利也分別是延安醫藥在2010年、2014年和2016年獲得的。

上述種種數據可見，延安醫藥已有近十年未能在核心技術上出現較大的創新突破。

內控有效性待榷，創新性特征也需自證，此情此景之下，正欲等待監管層對其上市輔導工作進行驗收的延安醫藥又遭遇到了更急迫的業績“危機”。

“對于當下延安醫藥來說，扭轉業績下滑的趨勢應是其能否順利重啟上市計劃的關鍵了。”上述接近于延安醫藥的中介機構人士感嘆道。

在2024年終止前次北交所上市后，延安醫藥能緊鑼密鼓地再度籌謀闖關北交所，與過去兩年中，其業績的持續增長有著密切的關系。

據叩叩財經獲得的一份財務數據顯示，在2023年中，延安醫藥的扣非凈利潤曾創下同比高達45.6%的增幅，使其當期扣非凈利潤高企至7366.09萬，而在接下來的2024年中，延安醫藥雖未能延續此前業績的大幅增長態勢，但依舊以同比9.23%的增幅，讓延安醫藥的扣非凈利潤順利突破8000萬規模。

然而，在剛剛過去的2025年上半年，業績增長持續性保持多年的延安醫藥卻在此關鍵時刻出現了“變臉”——在2025年的1-6月中，延安醫藥營業收入僅錄得2.19億，同比下滑11.97%，而凈利潤從去年同期的6188.67萬跌至3262.2萬，同比下滑幅度達到了47.1%。

不得不承認，在2025年上半年，延安醫藥利潤的幾近腰斬，將讓其接下來的重啟上市計劃充斥著更大的不確定性。

“如果延安醫藥在2025年的最后幾個月中扭轉之前的業績大幅下滑趨勢，就有可能讓其不滿足北交所上市申報的相關要求。”上述中介機構人士擔憂地表示，按照北交所上市審核的相關規定，若“發行人最近一年（期）經營業績指標較上一年（期）下滑幅度超過50%的，如無充分相反證據或其他特殊原因，一般應認定對發行人持續經營能力構成重大不利影響。”

2）欲攜雙倍融資計劃再戰北交所

或許對前次北交所上市失敗的“耿耿于懷”，此番再戰A股上市路，延安醫藥似乎誓要加倍奪回自己所失去的。

在兩年前，延安醫藥初次試水北交所上市之時，其拋出的融資計劃還算較為合理。

據彼時延安醫藥披露的上市申報材料顯示，其欲通過發行2000萬股新股以募集1.82億資金投向“制劑生產線建設”和“多功能制劑研發中心”等兩大項目，二者的投資金額分別為7261.41萬和1.1億。

北交所在對延安醫藥前次上市審核時，僅第一輪就其相關募投項目的必要性及合理性進行問詢，在延安醫藥進行回復解釋后，便未就此再進行追問。

如今，重啟北交所上市的延安醫藥雖上市輔導工作尚未通過驗收，但其募資計劃卻已先一步出爐。

據叩叩財經獲得的一份資料顯示，根據延安醫藥的新一輪上市計劃，其上市募資投向雖依然為“制劑生產線建設”和“多功能制劑研發中心”兩大項目，但計劃融資總額卻已經攀升至3.58億，是延安醫藥前次申報北交所上市融資計劃的近兩倍，其中，“制劑生產線建設”項目的投資資金增長至2.34億，多功能制劑研發中心項目的資金投資也放大至近1.6億。

“北交所目前不缺上市申報項目，所以在當下的受理環節更為審慎，希望能篩選到真正符合北交所定位要求的優質企業，成為中小企業創新成長的堅實依托。”早前，曾有接近于監管層的資深投行人士向叩叩財經透露。

雖然在大多數人看來，北交所的上市門檻遠不及滬深兩市，但在過去的幾個月中，卻已至少有6家企業連北交所的上市申報之關都未能闖過。

2025年7月，武漢新烽光電股份有限公司（下稱“新烽光電”）選擇了撤回申請的方式暫時放棄了北交所上市的推進，其是在2024年12月底向北交所遞交上市申請后一直未獲得受理。

廣東天波信息技術股份有限公司（下稱“天波信息”）和廣東志達精密管業制造股份有限公司（下稱“志達精密”）在2025年8月中旬先后倒在了北交所的上市申報環節中。

在十年前就曾向創業板IPO吹響上市集結號的北京翰林航宇科技發展股份公司（下稱“翰林航宇”），則是在2025年9月初在申報北交所上市兩月余未獲受理后，無奈宣布終止的。

在剛剛過去的2025年11月3日，北京普祺醫藥科技股份有限公司（下稱“普祺醫藥”）的投資者們才剛剛不得不面對北交所申報失敗的事實。

作為一家“零營收”企業，普祺醫藥本想趁監管層重啟未盈利企業IPO的熱潮“試水”北交所上市，但在遞交上市申請長達四個月后，還是敗下了陣來。

緊接著，2025年11月11日晚間，浙江亙古電纜股份有限公司（下稱“亙古電纜”）也宣布撤回申報多日也未能被北交所受理上市申報材料。

此外，在2025年9月23日即向北交所遞交上市申請的佳宏新材，已快兩個月過去了，其名字依然未能出現在北交所的受理名單中，隨著時間的推移，機會也愈發渺茫。

同樣在2025年下半年以來，也僅有8家企業的上市申請被北交所受理。

那么，等待在延安醫藥二次闖關北交所上市道路前面會是一個什么樣的故事呢？一起拭目以待。

（完）