文：Leon

編輯：cc孫聰穎

在史上最長雙11落下帷幕后，電商巨頭阿里巴巴（NYSE：BABA/ 09988.HK ）交出了2025年Q3（即2026年財年Q2財季）業(yè)績。同比增長5%、2477.95億元的收入符合市場預(yù)期；但同比下降85%、53.65億元的經(jīng)營利潤則顯得有些觸目驚心。

導(dǎo)致阿里經(jīng)營利潤下降的主要原因在于對即時零售、AI基礎(chǔ)建設(shè)的投入。

今年內(nèi)，阿里對旗下業(yè)務(wù)進(jìn)行了一系列調(diào)整，包括通過“閃購”打通外賣與淘寶（餓了么也即將更名“淘寶閃購”）、Qwen大模型的頻繁迭代、通義App更名“千問”等，背后的邏輯則是AI+電商的攻與守。（延伸閱讀：蔣凡走馬云老路？淘寶閃購狂奔，能否跳出新零售舊轍？）

繼張勇時期的大中臺、分拆上市戰(zhàn)略被全面否定后，新任CEO吳泳銘在馬云和蔡崇信的支持下，完成了“回歸淘寶和互聯(lián)網(wǎng)”、改善用戶體驗的階段性勝利，帶領(lǐng)阿里逐漸走出泥潭。（詳情見：阿里大中臺，推倒還會重來？）

在此過程中，AI市場的持續(xù)走強讓阿里看到了新技術(shù)的前景，隨即錨定AI+消費賽道。

吳泳銘在電話會議上強調(diào)：“我們的全棧AI能力現(xiàn)在已成為決定性的競爭優(yōu)勢。展望未來，我們將繼續(xù)果斷投資于我們的兩大核心戰(zhàn)略支柱——‘AI+云’和消費?！?/p>

對于大型科技上市公司而言，在戰(zhàn)略推進(jìn)的投資周期中出現(xiàn)利潤下滑是正?，F(xiàn)象。問題在于，阿里的敘事能否讓市場和投資者保持信心，并且最終將“核心支柱”轉(zhuǎn)化為利潤。（延伸閱讀：吳泳銘廢止張勇舊政，阿里重新?lián)肀ё兓?/p>

閃購和AI投入導(dǎo)致增收不增利

剔除高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)，阿里本期收入同比增長為15%，在中國電商大盤接近飽和的情況下是一個相當(dāng)理想的成績。當(dāng)然，這個數(shù)字是真金白銀砸下來的。（延伸閱讀：阿里在韓新10年開篇：聯(lián)姻新世界，3000億韓元押注電商|中企在韓國）

在阿里巴巴中國電商集團各項業(yè)務(wù)中，即時零售以60%的同比增長拔得頭籌，繼而拉動電商整體收入增長16%，達(dá)到1325.78億元。代價則是高達(dá)664.96億元、占總收入26.8%的銷售和市場費用。（延伸閱讀：吳泳銘扶蔣凡上馬，阿里低調(diào)布局交接班？）

另外，阿里CFO徐宏在電話會議上特別提到了客戶管理收入的部分。他表示，由于競爭加劇和再投資，客戶管理收入和利潤會出現(xiàn)短期波動。但阿里最主要的目標(biāo)是中長期的市場份額，所以仍將堅定地投資消費者和商家，推進(jìn)電商平臺的業(yè)務(wù)模式升級。

智能云集團本期收入達(dá)到398.24億元，雖然規(guī)模與電商業(yè)務(wù)仍有差距，但34%的增長幅度喜人。值得一提的是，該業(yè)務(wù)還是本期業(yè)績中唯一實現(xiàn)EBITA（息稅前利潤）增長的，幅度達(dá)35%，呈現(xiàn)出作為第二增長曲線的潛力。

關(guān)于閃購、AI業(yè)務(wù)的未來發(fā)展方向和投入，吳泳銘、蔣凡、徐宏還在電話會議上做出了更詳細(xì)的解釋。

閃購減虧，蔣凡確立下萬億“小目標(biāo)”

在美團率先進(jìn)入即時零售市場的初期，淘寶閃購更像是一種防御措施。但在阿里進(jìn)入競爭中后，隨著規(guī)模擴大、協(xié)同效應(yīng)改善單位經(jīng)濟效益后，阿里對于即時零售有了新的判斷。（延伸閱讀：權(quán)力回籠后蔣凡下“先手棋”：要給美團插旗設(shè)卡）

“我們堅信即時零售模式與更廣泛的阿里巴巴生態(tài)系統(tǒng)具有巨大的協(xié)同潛力。”蔣凡在電話會議中強調(diào)，同時給出了明確的數(shù)據(jù)和目標(biāo)。

“10月以來，閃購每單虧損，已較七八月份降低一半?！笔Y凡稱，“在此基礎(chǔ)上，淘寶閃購的訂單份額穩(wěn)定，商品交易總額份額穩(wěn)中有升，對相關(guān)實物電商品類也有明顯拉動。”

具體來說，閃購訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，最新數(shù)據(jù)顯示非茶飲訂單上漲75%以上、8月客單價環(huán)比上漲超兩位數(shù)。同時，品類延伸至食品、健康、超市實物等，拉動盒馬和天貓超市閃購訂單8月環(huán)比增長30%。

蔣凡表示，未來三年內(nèi)，淘寶閃購與即時零售業(yè)務(wù)計劃為平臺帶來 1 萬億元人民幣的商品交易總額增量，從而推動相關(guān)品類的市場份額增長。另外，徐宏預(yù)計下個季度投資規(guī)模將顯著縮減，繼而提升電商整體利潤。

打造全棧AI能力，不懼“泡沫論”

AI方面，阿里對自身的定義是“全棧AI服務(wù)商”。在AI投資周期中，阿里的重點首先是保障基座模型訓(xùn)練的優(yōu)先級，繼而延伸至具體業(yè)務(wù)，全面覆蓋AI To B/C市場。（延伸閱讀：通義千問瞄準(zhǔn)千行百業(yè)，阿里云鎖定to B客戶）

財報中引用了Omdia《中國AI云市場，1H25》的統(tǒng)計口徑，數(shù)據(jù)顯示，2025上半年阿里云以35.8%的市場份額位居中國AI云市場第一。吳泳銘也多次強調(diào)“服務(wù)器上架速度仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上客戶訂單的增長速度”，印證阿里有能力通過全棧AI能力繼續(xù)引領(lǐng)市場。

另外，Qwen成為新加坡國家人工智能計劃（AISG）的基座模型，受到跨國企業(yè)如愛彼迎（Airbnb）的青睞，也在一定程度上為阿里的大模型實力進(jìn)行了背書。（延伸閱讀：獨家|通義核心人才相繼“叛逃”，阿里雙管齊下：砸天價年薪攬才+競業(yè)鎖喉）

AI To C市場，阿里近期也動作頻繁。繼夸克使用Qwen閉源模型、并推出夸克AI眼鏡后，通義App更名為“千問”，下載量突破1000萬，戰(zhàn)略目標(biāo)是“打造未來的AI生活入口”。

另外，阿里旗下螞蟻集團還推出了全模態(tài)AI應(yīng)用“靈光”，支持自然語音30秒生成可交互小應(yīng)用，組成了AI搜索、AI助手、AI交互的產(chǎn)品矩陣。AI原生應(yīng)用的破圈改善了阿里“純電商”的屬性，將其生態(tài)拓展至更廣泛的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，相比馬云時代是一個長足的進(jìn)步。（延伸閱讀：夸克 AI 眼鏡成阿里 AI To C 船票，馬云看走眼了嗎？）

報告中提到，過去4個季度，阿里在AI+云基礎(chǔ)設(shè)施的資本開支約1200億元，持續(xù)的高額投入令部分投資者擔(dān)心回報率。

在被問及如何看待“AI泡沫論”及AI資本回報時，吳泳銘給出了判斷：

第一，AI領(lǐng)域的Scaling Law（擴展定律）趨勢尚未停止，行業(yè)并未觸及天花板；

第二，AI模型可適配的場景會越來越多，繼而帶來各個行業(yè)滲透率的提升，市場空間巨大。

基于上述判斷，吳泳銘認(rèn)為所謂的“AI泡沫”在未來三年內(nèi)應(yīng)該是不存在的，并且3800億元的投資可能偏小。

短期利潤波動影響股價，市場依然看好

本期財報發(fā)布后，市場的反應(yīng)略有些微妙。在盤前上漲4%后，阿里美股股價出現(xiàn)短線跳水，一度跌超3%；至截稿前小幅回調(diào)，較前日上漲0.38%，27日盤中報價157.6美元/股。

高盛在最新研報中分析稱，阿里股價波動主要源于投資者對電商業(yè)務(wù)的擔(dān)憂，即徐宏提到的電商客戶管理收入和利潤波動。

不過，高盛依舊維持阿里“買入”評級，理由是：阿里巴巴的AI+云業(yè)務(wù)在中國將繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，同時電商業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)利潤將趨于穩(wěn)定，即時零售業(yè)務(wù)的虧損將在未來幾個季度收窄。

東吳證券研報則指出：當(dāng)前，以谷歌、阿里為代表的AI巨頭已成功構(gòu)建從算力投入、模型訓(xùn)練到應(yīng)用變現(xiàn)的商業(yè)閉環(huán)。為鞏固競爭優(yōu)勢，兩家公司均計劃大幅提升資本開支，樂觀的投入預(yù)期正沿著產(chǎn)業(yè)鏈向下傳導(dǎo)。

阿里的目標(biāo)顯然不僅僅是要做“中國的亞馬遜”，而是借助AI浪潮，加速從電商平臺向綜合性科技集團轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。