遇見小面，撐不起資本的「麥當勞夢」

作者| 張帆

編輯|黃繹達

封面來源|視覺中國

11月27日，遇見小面發布全球發售公告，啟動招股程序并計劃于12月5日在港交所主板掛牌上市，即將成為“中式面館第一股”。

基石投資者包括高瓴資本、海底撈、君宜資本、晟盈投資、Zeta Fund等，合計認購2,200萬美元，約占募集資金總額25%。

招股價5.64~7.04港元，對應市值40~50億元，根據2024年凈利潤計算，市盈率在70倍左右。由于是面館第一股，缺少絕對的估值對比，但從跨品類餐飲股來看，目前海底撈（6862.hk）的PE-TTM為16倍，小菜園（0999.hk）也有16倍，美股的麥當勞在25倍左右。

由此可見，遇見小面的估值顯著高于其他餐飲企業。

在不愛吃辣的廣東賣小面

遇見小面，開始于廣州。

2014年，在廣州石牌村開出首家門店，面向大學生與白領市場，憑借一碗豌雜小面，主打重麻重辣+高性價比。

從店鋪的數量來看，廣東依舊是公司的大本營。招股書數據顯示，公司目前465家門店中，廣州（148）、深圳（96）、佛山（37）三大珠三角城市合計布局281家，約占門店總數的六成。此外，北京（56家）和上海（36家）均躋身公司門店數量前五的城市，是公司在廣東之外最主要的區域市場。

圖：遇見小面的區域市場布局；資料來源：公司招股書，36氪

從飲食文化來看，廣東作為全國美食聚集地之一，當地的粵菜口味總體偏清淡，本地居民的飲食習慣并不適配重油、重辣的小面。然而，以重慶小面為核心產品的遇見小面，卻能將廣東發展成為公司“大本營”，一個核心因素就是公司的小面系列產品主要面對外來人員群體。

廣東目前是外來人口第一大省，根據2024年的人口數據，全國每100名外出務工人員中，就有15人流入廣東；其中，湖南、湖北、四川等幾個“重辣”省份是流入廣東人口的絕對大頭，合計體量已達千萬級。而且，作為公司核心區域市場的北京和上海，也都是外來人口高度聚集的城市。

小面，更多是外來群體在異地吃的一碗“鄉愁”。

面條，承載中國餐飲的“麥當勞夢”

我國作為全球第二大經濟體，擁有14億人口，又是餐飲大國，投資者曾經一直嘗試在餐飲賽道尋找“中國版麥當勞”。麥當勞的總市值超2000億美元，而中國餐飲企業的龍頭，比如海底撈，市值也不到1000億港幣，遠不及麥當勞。

這背后的一個重要原因，是中國餐飲連鎖化率依舊偏低。美團數據顯示，2024年中國餐飲連鎖化率只有23%，雖然近年來國內餐飲品牌連鎖化進程正在穩步推進，但是發展水平與美國50%的連鎖化率尚有不小的差距。

所以，面條類食品就承載了市場的希望。

與麥當勞類似，面條具備濃厚的快餐屬性，即翻臺快、社交屬性低、出餐標準化，規避了傳統中餐烹飪的不確定性與高成本。

縱向來看，面條賽道中，體量最大的是以蘭州牛肉面為代表的西北風味，其市場規模大約是排名第二之川渝口味的一倍。

圖：國內中式面館市場的市場規模；資料來源：公司招股書，36氪

曾經，蘭州牛肉面是面條賽道中最被資本看好的方向。因為與重油、重辣的川渝口味相比，相對清淡且可以自由調節辣度的西北風味，被認為對于消費者有著更高的接受度。特別是2021年，張拉拉、馬記永、陳香貴等連鎖蘭州牛肉面品牌紛紛完成融資，估值一度沖上10億級別，融資之后便迎來了一輪開店潮。

然而，在經歷過前期的瘋狂擴張后，蘭州牛肉面開始退潮。

被外賣誤傷的面條賽道

關于蘭州牛肉面的退潮，有人歸結為價格太高，一線城市一碗定價26到30元，遠高于街頭12元的常態價位，過高的售價對需求產生了明顯壓制。

所以，面對價格的壓力，遇見小面對價格進行了相應的調整，招股書顯示，其主食單價范圍介乎約人民幣12元至人民幣34元之間，主食平均價格為約人民幣21元。而且，作為本就聚焦于一、二線城市的商家，21元的均價相對而言并不貴。

除了價格因素外，外賣興起亦是另一關鍵變量。2021年之后，以美團為代表的外賣高速發展，主食類外賣的核心消費場景，是滿足上班族、學生等群體的就餐需求，這類需求本身的社交屬性較低，更側重于解決高頻次、剛需性的基礎飲食問題。

而面條類食品，在外賣上卻存在天然的短板。

從配方來看，無論是重慶小面還是蘭州牛肉面都有一定比例的湯汁，湯汁不僅容易灑出來，而且在經過稍長時間的外賣配送后，面條吸汁后會膨脹、淀粉糊化，口感快速惡化。即便部分面館采用面湯分裝，但面條在出鍋后久置也會導致失水，同樣口感不佳，同時消費者還需要將面湯混合，加劇了客戶的食用負擔。

由于上述短板的存在，在外賣賽道中，面條類產品很難成為消費者的首選，所以市場份額受到其他主食類產品的不斷擠壓。在此背景下，遇見小面作為面條賽道的代表性品牌，亦不可避免的受制于賽道屬性導致的增長約束�？缙奉悂砜�，在外賣領域，面條類主食的營收也遠遠不及乘上外賣東風的茶飲賽道。

缺少外賣渠道的增量支撐，讓面食類主食本就激烈的競爭更加雪上加霜。所以，結合自身的產品屬性與市場競爭格局，降價成為遇見小面緩解競爭壓力、拉動消費需求的一種必然選擇，但也導致單店盈利能力在報告期內出現了一定程度的下滑。

值得注意的是，擴張品類是突破賽道瓶頸的關鍵路徑。目前，遇見小面不止做面條，也開始做米飯類主食產品。隨著品類的擴張，再疊加上半年外賣大戰的補貼，推升公司直營店的外賣收入占比快速攀升。

展望未來，在本輪外賣大戰告一段落之后，隨著補貼驅動收入增長的邊際效應減弱，疊加業績基數的上升，公司收入同比增速大概率會出現降速；更為重要的是，公司未來的核心看點將回到開新店來擴大業務規模、提高連鎖化率的路徑上。因此，屆時除了開店速度外，單店盈利能力也是衡量遇見小面成長性的關鍵指標。

圖：遇見小面直營店收入中的外賣占比；資料來源：公司招股書，36氪

*免責聲明：

本文內容僅代表作者看法 。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。

點擊圖片即可閱讀