導(dǎo)讀：連族興新材自己都公開(kāi)承認(rèn)，如果公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，“最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不及8%”，將可能面臨發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。這并不是危言聳聽(tīng)。如果不是族興新材在2025年下半年的利潤(rùn)突發(fā)式暴漲，恐怕其此次北交所上市的結(jié)果也早已步其前兩次A股之旅的后塵了。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

整整用了八年半的時(shí)間，長(zhǎng)沙族興新材料股份有限公司（下稱“族興新材”）終于又來(lái)到了決定其A股上市成敗與否的關(guān)鍵時(shí)刻。

再過(guò)不到幾個(gè)小時(shí)，2025年12月3日上午9時(shí)，北交所上市委2025年第38次審議會(huì)議即將拉開(kāi)帷幕，不出意外的話，族興新材將出現(xiàn)在該次審議會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，接受上市委員們對(duì)其上市申請(qǐng)是否符合北交所上市要求的審核和表決。

如果順利獲得上市委員們出具的“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”的審議結(jié)果，族興新材距離A股就僅剩下證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)流程。

在八年多前的2017年5月初，族興新材也曾與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)有過(guò)如此近距離的接觸。

那是這家成立于2007年的企業(yè)的首次IPO上市之旅。

當(dāng)年3月，族興新材曾在天風(fēng)證券的保薦下向證監(jiān)會(huì)遞交了創(chuàng)業(yè)板IPO的申請(qǐng)，僅僅只用了不到兩個(gè)月時(shí)間，其就獲得了走上上市委會(huì)議接受審核的機(jī)會(huì)。

2017年4月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部發(fā)布公告稱，將在幾日后的2017年5月5日召開(kāi)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2017年第36次工作會(huì)議，會(huì)上將對(duì)三家擬IPO企業(yè)的上市申請(qǐng)進(jìn)行審核，族興新材即是其中之一。

但族興新材終究還是未能站上發(fā)審委會(huì)議的前臺(tái)。

2017年5月4日晚間，也即是在相關(guān)上市委會(huì)議召開(kāi)的前夜，證監(jiān)會(huì)突然發(fā)布補(bǔ)充公告稱，“鑒于長(zhǎng)沙族興新材料股份有限公司已向我會(huì)申請(qǐng)撤回申報(bào)材料，決定取消第36次創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委會(huì)議對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。”

族興新材在其首次IPO的上會(huì)前夜臨陣充當(dāng)了“逃兵”。

或許當(dāng)年的族興新材沒(méi)有想到，彼時(shí)這一匆匆撤回上市申報(bào)材料的舉動(dòng)，竟會(huì)讓它的A股就此咫尺天涯多年，其中更是充滿了坎坷與曲折。

事實(shí)上，當(dāng)年在“無(wú)奈”充當(dāng)IPO逃兵叫停首次上市計(jì)劃之后，族興新材就曾迅速地再次啟動(dòng)了二進(jìn)宮的籌謀。

2019年6月，族興新材與西部證券攜手，又一次向證監(jiān)會(huì)遞交了創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。

2020年7月，隨著注冊(cè)制在創(chuàng)業(yè)板審核中的落地實(shí)施，族興新材的有關(guān)上市申請(qǐng)則平移至深交所繼續(xù)推進(jìn)。

遺憾的是，僅僅在平移至深交所兩個(gè)多月后，2020年9月28日，連首輪注冊(cè)制下的審核問(wèn)詢都未能完成之時(shí)，族興新材又一次主動(dòng)撤回了IPO申請(qǐng)?jiān)俣瘸韵铝薃股市場(chǎng)的閉門羹。

輪番的受挫依然未能蹉跎族興新材上市的決心，畢竟其曾距離成功那么地近過(guò)。

和首次IPO告敗后一樣，族興新材在創(chuàng)業(yè)板“二進(jìn)宮”失利后，又緊鑼密鼓地拉開(kāi)了第三次闖關(guān)A股的序幕。

2020年10月30日，在剛剛撤回第二次IPO申報(bào)材料僅一個(gè)月，族興新材就又迫不及待地與西部證券再次簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議，此時(shí)的族興新材，對(duì)于上市的執(zhí)念依然聚焦在創(chuàng)業(yè)板IPO之上——其要第三次向創(chuàng)業(yè)板吹響沖鋒號(hào)。

縱然已經(jīng)有了前兩次上市籌備的經(jīng)驗(yàn)，但族興新材這第三次上市的輔導(dǎo)過(guò)程卻意外頻出。

不僅最終不得不將上市的目的地變更為上市門檻更低且審核包容性更強(qiáng)的北交所，其還竟足足用了長(zhǎng)達(dá)四年半的時(shí)間才總算獲得了來(lái)自湖南證監(jiān)局的一紙上市輔導(dǎo)工作的驗(yàn)收完成函。

于是在2025年4月30日，族興新材的名字才最終出現(xiàn)在了北交所擬上市企業(yè)的審核名單中。

在過(guò)去的半年多時(shí)間里，族興新材順利地完成了北交所對(duì)其下發(fā)的兩輪問(wèn)詢，才終于在2025年的最后一個(gè)月初，再一次來(lái)到即將走上上市委會(huì)議的前夜。

據(jù)公開(kāi)信息顯示，族興新材一直致力于鋁顏料和微細(xì)球形鋁粉的應(yīng)用研究和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，相關(guān)產(chǎn)品屬于新材料產(chǎn)業(yè)中的有色金屬功能粉體材料。其生產(chǎn)的微細(xì)球形鋁粉一方面應(yīng)用于生產(chǎn)鋁顏料，另一方面憑借其優(yōu)異的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱效率及流動(dòng)分散性能，深度覆蓋化工、現(xiàn)代農(nóng)藥、耐火材料、自熱材料，以及新能源（太陽(yáng)能電子漿料）、軍工航天（固體推進(jìn)劑、輕量化合金）及核廢料處理等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，其中高純鋁粉可應(yīng)用于電容器積層電極箔、氮化鋁等電子和半導(dǎo)體領(lǐng)域。

或許是因過(guò)去幾年那舉步維艱的上市進(jìn)程所影響，第三次闖關(guān)A股并轉(zhuǎn)投北交所懷抱的族興新材這一路上走得可謂是步步驚心。

“近年來(lái)，族興新材那時(shí)好時(shí)壞的業(yè)績(jī)也讓其在上市合規(guī)性‘紅線’的邊緣來(lái)回試探。”一位接近于族興新材的中介機(jī)構(gòu)人士向叩叩財(cái)經(jīng)表示，在2025年1月之前，進(jìn)入第三次上市輔導(dǎo)已第四個(gè)年頭的族興新材還一直將上市的目標(biāo)指向曾兩次將其拒之門外的深交所，但無(wú)奈其2024年的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于預(yù)期，未能達(dá)到創(chuàng)業(yè)板IPO申報(bào)所要求的“最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元”的標(biāo)準(zhǔn)，才不得不另謀出路。

然而就算是上市要求較低的北交所，族興新材的部分關(guān)鍵申報(bào)指標(biāo)也難以規(guī)避其不滿足發(fā)行條件的風(fēng)險(xiǎn)。

族興新材此次北交所發(fā)行上市選擇的具體申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于2億元，最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%”。

連族興新材自己都公開(kāi)承認(rèn)，如果公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，“最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不及8%”，將可能面臨發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

這并不是危言聳聽(tīng)。

如果不是族興新材在2025年下半年的利潤(rùn)突發(fā)式暴漲，恐怕其此次北交所上市的結(jié)果也早已步其前兩次A股之旅的后塵了。

“族興新材經(jīng)過(guò)了多年的上市經(jīng)歷，其在企業(yè)管理內(nèi)控、財(cái)務(wù)核查等多數(shù)擬上市企業(yè)容易出現(xiàn)的問(wèn)題上應(yīng)該早有所完善，所以，目前影響到其上市前景最大的問(wèn)題恐怕就是其業(yè)績(jī)的持續(xù)性和真實(shí)性的問(wèn)題了。”一位來(lái)自于滬上某大型券商的資深保薦代表人認(rèn)為，按照過(guò)往族興新材的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，只要族興新材后續(xù)短期的業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，其就又很可能出現(xiàn)不滿足北交所上市申報(bào)的基本要求，“擦線申報(bào)，監(jiān)管層也往往會(huì)尤其注意企業(yè)業(yè)績(jī)的真實(shí)性”。

為了順利通過(guò)上市審核問(wèn)詢獲得北交所上市委會(huì)議的上會(huì)之機(jī)，族興新材更是不惜向自己本就并不算充裕的募資計(jì)劃砍下大刀。

五年前，當(dāng)族興新材第二次申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO之時(shí)，其就曾向證監(jiān)會(huì)與深交所遞交了一份融資規(guī)模約為2.78億的上市計(jì)劃。

時(shí)隔多年后，族興新材最初向北交所遞交的上市申請(qǐng)中所包含的預(yù)計(jì)融資規(guī)模就已縮減至2.58億。

然而隨著北交所問(wèn)詢審核的推進(jìn)，在監(jiān)管層對(duì)其“募投項(xiàng)目必要性與合理性”進(jìn)行追問(wèn)后，族興新材又一狠心，將其此次北交所上市的募資計(jì)劃再進(jìn)一步削去5000萬(wàn)元，僅余下了2.08億。

1）業(yè)績(jī)關(guān)鍵期臨門發(fā)力，是偶然還是必然？

長(zhǎng)達(dá)四年半的上市輔導(dǎo)期，動(dòng)輒數(shù)千萬(wàn)融資計(jì)劃的調(diào)減，或在族興新材看來(lái)，如果其能順利走上北交所上市委會(huì)議且一雪八年多前審核前夜的“逃兵”之恥，這一切犧牲都還是值得的，畢竟，作為一家名副其實(shí)的IPO困難戶，族興新材為了實(shí)現(xiàn)登陸A股市場(chǎng)的夢(mèng)想，其已經(jīng)等待太久，也付出過(guò)太多了。

但打鐵終須自身硬。

早在2019年時(shí)扣非凈利潤(rùn)就已經(jīng)突破5000萬(wàn)規(guī)模的族興新材，多年來(lái)，業(yè)績(jī)起起伏伏，始終未能向外界呈現(xiàn)其高增長(zhǎng)的一面。

如在此次北交所上市報(bào)告期初的2022年，其以6.29億的營(yíng)業(yè)收入錄得4298.03萬(wàn)的扣非凈利潤(rùn)。

但這一業(yè)績(jī)規(guī)模不僅較三年前的2019年時(shí)下滑嚴(yán)重，甚至不如其首次申報(bào)IPO時(shí)的2017年，當(dāng)年族興新材的扣非凈利潤(rùn)就已經(jīng)達(dá)到了4410.83萬(wàn)。

2023年，族興新材的業(yè)績(jī)好不容易出現(xiàn)了“小陽(yáng)春”的回暖之勢(shì)，當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至6481.9萬(wàn)，同比增長(zhǎng)達(dá)到了50.8%。但緊接著的2024年，族興新材似乎又被打回了原形，當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)再度跌至5586.3萬(wàn)元，同比下滑13.8%，也正是這次利潤(rùn)的“不及預(yù)期”，讓族興新材與創(chuàng)業(yè)板第三度擦身而過(guò)。

雖然年利潤(rùn)規(guī)模還能保持在5000萬(wàn)規(guī)模以上，這對(duì)于大多數(shù)申報(bào)北交所的企業(yè)而言，也算是一個(gè)合格的數(shù)字，但在另一個(gè)上市申報(bào)的指標(biāo)上，族興新材則就顯得岌岌可危了。

如果沒(méi)有2023年族興新材業(yè)績(jī)的大增，別說(shuō)其曾心心念念的創(chuàng)業(yè)板IPO，恐怕其如今連申報(bào)北交所上市的機(jī)會(huì)都沒(méi)有。

根據(jù)族興新材此次北交所上市選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)，除了需要“最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元”外，更重要的是最近兩年的“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%”。

2022年，族興新材扣非后期加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅7.06%，同樣在2024年中，族興新材的該項(xiàng)指標(biāo)僅有7.44%。

幸運(yùn)的是，在2023年中，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)50%有余之后，讓族興新材在當(dāng)年的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率上什至9.54%，如此一來(lái)，其最近兩年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均約為8.49%，總算才勉強(qiáng)滿足了不低于8%的最低要求。

隨著上市審核的推進(jìn)，眼看將至2025年底，如果2025年中族興新材的業(yè)績(jī)未能再度實(shí)現(xiàn)大幅上漲，其此后是否還能滿足近兩年的“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%”的標(biāo)準(zhǔn)就充滿變數(shù)。

2025年的第一季度，族興新材的經(jīng)營(yíng)開(kāi)局并不好，在2025年的前三個(gè)月中，其錄得的凈利潤(rùn)不增反減，僅1077.6萬(wàn)元，同比2024年同期的1318.3萬(wàn)元下跌18.2%。

在族興新材2025年的中報(bào)中，其扣非凈利潤(rùn)的下滑幅度有所追回，但扣非凈利潤(rùn)也僅同比增長(zhǎng)了1.46%，對(duì)應(yīng)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也僅有3.85%，若按此增長(zhǎng)幅度，族興新材是難以在2025年中讓其“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%”的。

眼見(jiàn)北交所上市恐成敗局之時(shí)，在2025年第三季度，此時(shí)已進(jìn)入到北交所上市審核的問(wèn)詢關(guān)鍵期的族興新材突然業(yè)績(jī)?cè)佻F(xiàn)大爆發(fā)。

據(jù)族興新材提交給監(jiān)管層的一份數(shù)據(jù)顯示，在2025年的7月至9月這短短三個(gè)月時(shí)間中，其歸母凈利潤(rùn)高達(dá)2453萬(wàn)，同比2024年同期的1364.7萬(wàn)元足足增長(zhǎng)了近80%。

接下來(lái)，族興新材也預(yù)測(cè)自己在2025年的最后一個(gè)季度中，其歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到2174.4萬(wàn)元。

2025年后半年業(yè)績(jī)的突然提速，才讓族興新材在2025年中的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率有望再次突破8%，以此滿足最近兩年的“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%”的北交所上市標(biāo)準(zhǔn)。

同樣按照族興新材向監(jiān)管層出具預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，其2025年的扣非凈利潤(rùn)將約落定在7471.79萬(wàn)元。因族興新材向未在預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)中披露更為詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)于其在2025年底的凈資產(chǎn)規(guī)模難有準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，不過(guò)據(jù)族興新材2025年三季報(bào)稱，其在2025年9月30日，凈資產(chǎn)規(guī)模約為8.24億。以此估算，族興新材2025年扣非凈利潤(rùn)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率約在9%左右。

如此這般，也使得族興新材在2024年和2025年中的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率幾乎又一次是“擦線”達(dá)到了平均不低于8%的北交所上市標(biāo)準(zhǔn)。

不過(guò)，這樣一來(lái)，則更讓人對(duì)族興新材業(yè)績(jī)的持續(xù)性和真實(shí)性投去更為審慎的目光，畢竟如果一旦接下來(lái)族興新材業(yè)績(jī)的持續(xù)性又再回到其前幾年陷入的波動(dòng)境地，其是否滿足北交所上市的條件也要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)，此外，在2025年下半年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)是否經(jīng)得起拷問(wèn)，也將直接影響到其是否滿足北交所上市條件的判定。

事實(shí)上，在北交所對(duì)族興新材此次上市的前期兩輪問(wèn)詢中，就已經(jīng)對(duì)其“業(yè)績(jī)持續(xù)性及能否持續(xù)滿足發(fā)行上市條件”和“銷售真實(shí)性及核查充分性”連續(xù)兩次進(jìn)行了重點(diǎn)追問(wèn)。

2）捉襟見(jiàn)肘的研發(fā)投入

對(duì)于八年前曾在IPO上會(huì)前夜被叫停審核的傷心過(guò)往，族興新材給出的解釋是當(dāng)年“公司在生產(chǎn)成本核算方面尚需進(jìn)一步核查”。

在首次IPO告敗后，族興新材稱已針對(duì)公司產(chǎn)品成本核算情況，請(qǐng)有關(guān)中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)規(guī)范及成本核算的規(guī)范性進(jìn)行輔導(dǎo)，督促公司提升會(huì)計(jì)核算的信息系統(tǒng)建設(shè)，提升成本核算的準(zhǔn)確性。

2020年9月，族興新材二次創(chuàng)業(yè)板IPO告敗的背后，則是與證監(jiān)會(huì)對(duì)其提起的現(xiàn)場(chǎng)檢查有關(guān)。

原來(lái)在當(dāng)年族興新材第二次向證監(jiān)會(huì)申報(bào)IPO后不久，2019 年 10 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)廣東證監(jiān)局就向其出具了《現(xiàn)場(chǎng)檢查通知書(shū)》，并于2019年11月25日至12月25日對(duì)公司開(kāi)展首發(fā)上市企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查。

證監(jiān)會(huì)對(duì)擬IPO企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查的威懾力早已不言而喻，對(duì)族興新材也同樣如此。

2020年3月，證監(jiān)會(huì)就相關(guān)現(xiàn)場(chǎng)檢查的結(jié)果向族興新材下發(fā)了告知函，要求其核查和整改被查出的有關(guān)可疑事項(xiàng)。

此后，族興新材因核查有關(guān)事項(xiàng)，尤其是獲得外部佐證資料耽誤時(shí)間較多，申報(bào)材料剩余審核時(shí)間不足，預(yù)期無(wú)法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成申報(bào)材料審核流程，故申請(qǐng)撤回申報(bào)材料，從而終止了IPO。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，當(dāng)年監(jiān)管層現(xiàn)場(chǎng)檢查出族興新材IPO的有關(guān)問(wèn)題主要涉及到資金流水和公司內(nèi)部控制等瑕疵。

如在當(dāng)年IPO的報(bào)告期內(nèi)，族興新材涉及公司實(shí)際控制人、員工及公司關(guān)聯(lián)方與公司客戶、供應(yīng)商相關(guān)人員存在資金往來(lái)未得到整改的問(wèn)題。同樣在該次上市申報(bào)期間，族興新材存在著現(xiàn)金交易，第三方回款款未出具相應(yīng)的委托付款證明的情況，利用個(gè)人賬戶代收代付的情況，辦理票據(jù)貼現(xiàn)時(shí)未按公司制度進(jìn)行適當(dāng)審批等。

也或許正是因?yàn)橐?guī)范這些“難以核查和佐證”的瑕疵，族興新材在此次北交所上市之前足足用了四年半時(shí)間才完成上市輔導(dǎo)。

“北交所是目前族興新材想要完成A股上市的唯一路徑，就算其2025年的扣非凈利潤(rùn)超過(guò)了創(chuàng)業(yè)板IPO所要求的最近一年不低于6000萬(wàn)的標(biāo)準(zhǔn)，但其依然難以滿足創(chuàng)業(yè)板對(duì)‘三創(chuàng)四新’企業(yè)的定位。”上述接近于族興新材的中介機(jī)構(gòu)人事補(bǔ)充道，主因之一就是其在研發(fā)投入上的“捉襟見(jiàn)肘”。

在過(guò)去三年中，族興新材在研發(fā)上的投入不僅未能出現(xiàn)較大增大，無(wú)論是規(guī)模還是占營(yíng)收的比重都出現(xiàn)了下滑之勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年中，族興新材的研發(fā)費(fèi)用分別為1581.63萬(wàn)元、1703.76萬(wàn)元、1627.96 萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.51%、2.47%、2.30%。

不僅如此，與同行業(yè)可比企業(yè)相較，族興新材的研發(fā)投入力度更遠(yuǎn)低于平均數(shù)。

同樣在2022年至2024年中，族興新材同行業(yè)可比企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)到了3.21%、3.86%和3.59%。

族興新材如此低比例的研發(fā)投入，還不禁也讓人為其高新技術(shù)企業(yè)的頭銜產(chǎn)生質(zhì)疑。

據(jù)族興新材向北交所遞交的上市申報(bào)材料稱，其已于2021年9月18日取得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)，有效期為三年；此后又于2024年12月16日繼續(xù)獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，故在此次上市報(bào)告期內(nèi)，按15%的稅率計(jì)繳企業(yè)所得稅。

問(wèn)題來(lái)了，按照目前實(shí)施的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》明確規(guī)定，認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)須滿足的條件之一即是企業(yè)如果最近一年銷售收入在2億元以上，近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用總額占同期銷售收入總額的比例需不低于3%。

族興新材在2024年底再次被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)之前的近三個(gè)會(huì)計(jì)年度分別為2021年、2022年和2023年，而在這三年中，族興新材的研發(fā)投入分別僅為1273.50萬(wàn)元、1581.63 萬(wàn)元和1703.76萬(wàn)元，同期，其營(yíng)業(yè)收入分別為4.94億、6.29億、6.89億。也即是說(shuō)，在此三年中，族興新材用于研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用總額占同期銷售收入總額的比例僅有2.5%，難以滿足高新技術(shù)企業(yè)所需的必要條件。

（完）