無限逼近反轉，唯一媲美茅臺的超級白馬龍頭，股息率高達4.5%，國家隊和機構長期重倉

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“這是價值事務所的第2027篇原創文章”

近期五糧液交出來一份讓人“大跌眼鏡”的三季報，營收為81.7億，同比-52.7%，歸母凈利潤為20.2億，同比-65.6%。

雖然今年白酒的日子不好過是明牌，但五糧液的業績爛成這個樣子還是出乎很多人的意料，畢竟中報雖然增速放緩，好歹還是增長的，Q3怎么就慘成這個樣子了？

來，所長告訴大家，五糧液Q3加速下滑其實恰恰是在向市場宣告，至少自己的至暗時刻算是結束了！不出意外，明年起業績就會開始好轉！

所長知道不少人看到這里心中已經在冷笑了，呵呵。但所長要告訴你們的是，現實就是現實，過去不代表未來，現在亦不代表未來，現在的加速下滑并不代表未來依然加速下滑，反而恰恰相反，意味著春天要來了。

今年以來，整個白酒市場的價格都出現了大規模下跌，連一貫堅挺的茅臺都出現了明顯的降幅，直到最近，飛天茅臺的批價跌到了每瓶1500多元，普五（八代）更是跌到了800出頭。這個時候所長講白酒的春天要來了算是逆大勢。

但所長要告訴你們的就是，在資本市場，如果你一直被大勢所左右，那就只能虧錢，這個市場7虧2平1賺，1賺的里面一大半還跑不贏通貨膨脹。

前幾天但斌發了一組數據，截止到今年11月份最后一個交易日，上證指數整體上漲了16%，但散戶虧損比例卻高達70%+，其中50萬以下賬戶盈利比例更是僅約4.72%，嘖嘖，看吧，牛市都這樣，更何況正常市場了。

所以，別跟著市場絕大多數人走，跟著大多數人走，虧損就是板上釘釘的。美國有本很著名的書叫《100倍超級強勢股》，里面有一個章節就是專門講通過新聞頭條揣測大眾情緒，然后逆向操作。

好了，言歸正傳回到五糧液。

其實稍微動動腦子就能明白，哪怕五糧液終端批價在下滑，但也沒有道理。H1還好好的，Q3就忽然賣不動了，還跳水如此嚴重，一般而言，面向終端的大消費企業的下坡路都是緩慢、悄無聲息的，像這種突然之間的業績大跳水一般都是公司自己在進行一些調整。

事實也確實如此。

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去電商平臺看看買家的曬圖，普五的出廠日期其實基本都是最近兩年，明顯優于國窖1573，國窖1573這幾年的批價其實相當穩，從今年Q2開始就超過五糧液，可見五糧液是在進行主動調整。

就五糧液這段時間的批價情況，經銷商幾乎必然是虧損的，結合此前五糧液的毛利一直都在75%的樣子，今年Q3忽然就掉了10多個點到62.26%，很明顯，公司是在給予渠道補貼政策，呵護經銷商利潤空間，從而激勵經銷商走出負向反饋?？刂瓢l貨、給予經銷商補貼幾乎是歷輪白酒熊市谷底頭部廠商普遍會采用的手段，根據歷史經驗，只要這個手段一上，用不了多久春天就會到來。

四川可以說是五糧液的大本營，根據近期四川經銷商的反饋，當前的庫存其實已經偏低了，甚至都不足5%，四川都如此，其余地方的庫存情況可想而知。

結合五糧液Q3的財務表現、經銷商的庫存狀態和各大電商買家秀的展示，所長預計近期市場的實際動銷表現應當是要大大好于五糧液報表收入表現的。

另外，我們再來看一組數據，這幾年由于大環境比較拉垮，絕大多數企業都一改常態往中低端走，就連貴州茅臺的高端產品占收入比都是下滑的，而五糧液的高端酒占比變化趨勢恰好相反，2022年到2024年其高端酒占比逐年上升，2025H1的上行斜率甚至還有小幅增加。

這說明什么問題呢？

說明五糧液很有可能成為未來白酒行業最大的一匹黑馬！

為什么這么講？

其實在此前的文章中所長有講，五糧液手中的牌其實比茅臺好，此前被茅臺超越主要是因為戰略失誤，他當年想走“普羅大眾”路線，想的是如何把價格帶鋪得更多更廣，如何搞更多的子品牌，如何讓自家產品可以像伊利一樣覆蓋到全國每一個角落，走進千家萬戶，當然，不止五糧液這么干，汾酒之類曾經的老大哥也在這么干。

全行業當時只有茅臺不這么干，只有茅臺一直在走稀缺路線，一直在不遺余力的拔品牌，之后的事實證明了茅臺是對的。

其實這個道理所長在分析招商銀行的時候中就有講過，截至2024年，招行的零售客戶數超過2億，一共給招行貢獻了14萬億左右的資產規模，其中VIP金葵花客戶一共523.6萬戶，貢獻了超12萬億的資產規模。換句話說就是，數量占比2.5%的高凈值金葵花客戶貢獻了整個招行超85%的資產規模。

你往稀缺走，就能通過2.5%客群賺到85%以上的錢；你往普羅大眾走，97.5%客群就只能賺到不到15%的錢。

你說哪個錢更好賺，賺得更多？

雖然這幾年經濟有所疲軟，高端白酒的消費場景有所減少，但下降是一時的，長期來看，經濟增長、消費升級還是大趨勢。

所以，五糧液的高端酒占比逆行業提升其實是一個非常好的苗頭，所長在此前的文章中也講過，五糧液一把好牌的本質其實并沒有變化，那59口600年以上窯齡的老窯池就是其最大底牌，只要有這些老窯池在，哪怕五糧液一時半會路子走錯了，但他也都有繞回來的希望，無非就是走了些彎路罷了。

一方面，甭管技術多么先進，上年齡的老窯池都造不出來，甚至不要說大幾百年的老窯池了，現如今國內白酒企業中有連續30年以上老窖池的占比還不足1%。

另一方面，老窯池本身還有一個“時間朋友”的屬性在，因為隨著時間的推移會越來越老，換句話說就是，五糧液即便啥都不干，本就是抗通貨膨脹的，是稀缺的。

總的來說，當下的五糧液就是一個下有保底、上不封頂、攻守兼備、賠率超高的企業。所謂保底，自然是指其目前的估值和股息率。根據公司公告，中期擬派發現金紅利100.1億元（含稅），以市場一致預期凈利潤測算，對應分紅率高達39%。更值得關注的是，根據此前股東回報規劃，2024-2026年現金分紅總額不低于200億元，若以此推算，2025年分紅率將達78%，對應股息率可達4.5%。在大環境疲軟、銀行利率不足兩個點的情況下，這樣的分紅力度可謂極具吸引力。

至于上不封頂，就不用所長多講了吧？長期看，經濟增長就是大勢所趨，消費升級就是大勢所趨，以五糧液為代表的高端白酒就是稀缺，隨著中國國力增強，中國的茅臺、五糧液遲早也會變成世界的茅臺、五糧液，屆時，他們只會更加稀缺、更加供不應求，那業績自然就是上不封頂。

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