《港灣商業觀察》王璐

作為“互聯網醫美第一股”，新氧(SY.US)近期與上游供應商的沖突愈演愈烈。

日前，北京新氧科技有限公司（以下簡稱，新氧）再次通過“新氧青春”公眾號發布聲明，回應近期上游醫美廠商的“點名質疑”，其對新氧產品采購渠道、真偽保障、醫護培訓與服務能力等作出與事實嚴重不符、帶有明顯誤導性傾向的表述，造成公眾誤解，并對新氧青春診所的商譽產生不良影響。

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新氧與上游廠商的“戰爭”仍在持續

新氧聲明表示，其使用的所有醫療器械產品，均由具有醫療器械經營資質的企業合法供貨，具備完整可追溯的進貨憑證；依據國家藥監部門的監管要求，相關產品可通過醫療器械注冊證信息、生產批號以及適用范圍內的UDI(醫療器械唯一標識)等方式進行真偽核驗和流向追溯。新氧連鎖門店亦均為依法批準設立的醫療機構，相關醫師依照《醫師法》規范執業，并在ISO37301合規管理體系下開展診療活動，以保障診療安全和消費者合法權益。

新氧聲明指出，上游企業有義務在法律框架內，向依法合規使用其產品的醫療機構提供正常的售后與技術支持，而不是以內部規則為由，選擇性提供或拒絕支持。

新氧認為，依靠注冊證稀缺性壟斷市場、過度控價的時代已經一去不復返。醫美行業正從信息不對稱和高溢價，走向價格透明、理性決策與公平競爭。試圖通過“官方”“認證”“唯一合作機構”等話術，放大消費者對安全的焦慮，從而固化高價體系、弱化醫療機構的專業判斷和自主定價權，這樣的做法既不符合市場規律，也損害消費者利益。

12月11日，斐縵生物發布聲明稱，自2025年10月1日起，已停止向新氧集團及其下屬新氧青春診所等相關醫療機構供應“弗縵”產品，若繼續大量銷售其“弗縵”產品，則涉嫌產品從不合規渠道獲得，或為假冒偽劣產品。

更早前的11月22日，童顏針廠商普麗妍宣布非官方合作醫療機構79家，其中包括北京新氧科技有限公司（下稱“新氧”）旗下46家新氧青春診所。普麗妍稱其為黑名單醫美機構、非合作醫生。

據悉，普麗妍對包括新氧在內的醫美機構提出兩點質疑：一是不存在任何正式合作關系，均非官方授權，普麗妍不承擔正品保證；二是未對其醫護人員進行專業注射培訓。

新氧11月24日發布聲明稱，一切均為合法合規。雙方出現矛盾的核心原因在于價格，因為在新氧青春診所，含有普麗妍童顏針的項目賣4999元/支，比普麗妍的官方指導價格低了近70%。

新氧強調，新氧青春診所的普麗妍產品均由具備醫療器械經營資質的企業依法供貨，全流程可追溯驗真；新氧全國門店均為依法批準的醫療機構，相關醫生依照《醫師法》規范執業，持有合法、有效的醫師執業資格，并在醫療機構執業備案。

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股價劇烈波動，海通國際認為被低估

有市場人士指出，作為醫美平臺的新氧與上游供應商發生重大分歧，顯然不利于業務發展，也可能直接影響消費者在平臺消費等，此外，也可能對投資者信心造成不利影響。“作為產業鏈各方，最好仍然是平臺與上游廠商形成共贏態勢，彼此應深入協商，尋求解決辦法。”

值得關注的是，在投資者信心方面，從今年7月21日至12月12日，不到半年時間，新氧的股價跌幅高達47%。不過，今年以來，新氧股價漲幅則超過272%。

海通國際在11月20日的研報中指出，“目前，新氧的股價已跌至3.16美元，我們認為該價格存在低估。當前3.16美元的股價，對應其50家門店成熟期的市盈率僅為12倍，假設這些門店成熟期月營收平均達250萬元人民幣，常態化凈利率為15%，而三季度14家成熟門單店月營收已超300萬元人民幣；此外，該估值還沒有考慮已經有50%以上OPM的傳統信息服務業務。三季度，已有20家門店實現月盈利，管理層有信心在2026財年至少新增35家門店。此外，我們也看到公司圍繞上游、醫生、醫院都在建立品質和合規制度，我們認為為日后2000家店和輕資產模式奠定了基礎。因此，公司股價顯著被低估。”

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營收凈利潤下滑，2026年扭虧？

在業績面來看，新氧則有所承壓。

今年前三季度，公司實現營收為10.63億元（約1.49億美元），上年同期的營收為10.97億元；凈虧損1.33億元（約1865萬美元），上年同期凈利潤為2078萬元。

第三季度，新氧實現營收3.87億元，同比增長3.99%；歸母凈利潤-6428萬，上年同期為2035萬元，同比下滑415.88%。

國海證券研報指出，截至三季度末，公司過去12個月活躍用戶超13萬，上年同期僅3萬。分產品來看，三季度愛拉絲提出貨量超5.98萬件，環比+63%；“奇跡童顏”第三代預售表現強勁，管理層預計大批產品將于11月下旬到貨，看好后續市場滲透率提升。整體來看，公司大單品策略持續推進，薩滿空地銷量前九位產品貢獻超30%收入，預計后續占比將穩步提升。

國海證券表示隨著門店擴張、運營周期逐步成熟及上游產品滲透率提升，看好公司于2026年實現扭虧。預計公司2025-2027年收入為15.6/26.2/37.4億元，同比+6%/+68%/+43%；歸母凈利潤-1.37/+0.61/+1.55億元。2025年11月19日收盤價3.16美元，對應2025-2027年PS1.5/0.9/0.6X，看好后續門店穩步擴張及上游產品滲透率提升，維持“增持”評級。

通過新氧11月19日舉辦的非交易型路演，海通國際認為，公司在輕醫美連鎖的發展規劃和路徑越來越清晰，制定的策略日漸具體。相信新氧有能力成為行業變革者，在可預見的未來成為行業龍頭，重申“優于大市”評級。

在該場路演中，海通國際總結五大要點。

1，醫美行業趨勢：醫美人群仍在持續擴大，行業處于洗牌階段，少數連鎖品牌會占據越來越大的市場份額，上游廠商也在經歷類似的洗牌，行業利潤分配格局可能變化，隨著上游產品增多，擁有巨大規模的下游機構將成為有價值的渠道，產業鏈中的溢價能力會變強。

2，公司開店計劃和進展：明年35+家店，還是以直營店為主。整體門店拓展策略依舊是優先在北上廣深等核心頭部城市進行飽和攻擊，其他城市逐漸有序地進行加密。目前已經進入開店流程的店有十幾家，正在選址中的店也有十來家，所以完成明年的開店目標沒有什么壓力。

3，在營門店:門店平均面積400平，從利潤率角度看，店齡較長的成熟門店（如保利店、上海陸家嘴中心店）的利潤率和凈利率均非常優秀，長期來看凈利率將有很好的表現。

4，面臨競爭：當前競爭激烈，大多數單體機構在品牌、醫生團隊、供應鏈及區位上基本無優勢，難以與連鎖競爭。新氧不過度擔心傳統機構的競爭，因為雙方成本結構和維度完全不同。

5，產品管線：明年有多款產品獲證，涉及水光、童顏針、絲素膠原蛋白、細胞外基質凝膠等。（港灣財經出品）