12月26日，上海證券交易所發布《發行上市審核規則適用指引第9號——商業火箭企業適用科創板第五套上市標準》（簡稱《適用指引》），文件包括“技術優勢、階段性成果、行業地位、市場空間”等維度。

其中“可重復使用技術的中大型運載火箭成功入軌”被定為申報前置條件，引發產業與資本高度關注。這是首次在規則層面明確商業火箭公司以“標準五”登陸科創板的“紅線標準”。

政策支持再聚焦：上市標準是什么？

今年6月18日，證監會重啟科創板第五套上市標準，把商業航天、人工智能、低空經濟一并納入“未盈利也可申報”的綠色通道，一度被視作商業航天行業的“歷史性風口”。

短短四個月內，藍箭航天、中科宇航、天兵科技、星河動力等商業火箭企業扎堆輔導備案，“Pre-IPO”估值動輒上百億元，賽道熱度可見一斑。

圖/科創板上市標準（標準五為2019年發布實施）

科創板上市標準共五套，以市值為核心，結合不同指標，滿足多元企業需求。??

• ?第一套：市值+凈利潤/營業收入?

• 預計市值≥10億元。
• 最近兩年凈利潤累計≥5000萬元，或最近一年盈利且營收≥1億元。??

• ?第二套：市值+營業收入+研發投入?

• 預計市值≥15億元。最近一年營收≥2億元。
• 近三年累計研發投入占營收比例≥15%。??

• ?第三套：市值+營業收入+現金流量?

• 預計市值≥20億元。
• 最近一年營收≥3億元。
• 近三年經營性現金流量凈額累計≥1億元。??

• ?第四套：市值+營業收入?

• 預計市值≥30億元。
• 最近一年營收≥3億元。??

• ?第五套：市值+研發成果?

• 預計市值≥40億元。
• 主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，已取得階段性成果。??

此外，發行人還需符合預計市值不低于人民幣100億元。（《科創板上市規則》第2.1.4條第一款對于具有表決權差異安排企業的規定）

目前來看，最新發布的標準五適用指引，在舊版基礎上細化了對商業火箭上市的指引，增加了多項補充說明，為更多未盈利但強科創屬性的商業航天企業打開了大門。

1、限定賽道。面向“自主研發、制造并提供發射服務”的商業火箭企業，承擔國家任務或參與國家工程項目者可獲優先支持。

2、技術優勢。要求“明顯技術優勢”——必須突破火箭發動機、一箭多星、運載能力、可靠性、成本等關鍵指標，并具備量產落地能力。

3、可重復使用火箭。申報前須完成“可重復使用技術的中大型火箭首次成功將載荷送入軌道”，且后續無影響發射任務的重大技術隱患。

4、資質齊全。研制環節需具備承研承制資質，發射前須取得國防科工局發射許可。

5、市場空間。企業需證明自己在產業鏈“排名靠前”、目標市場需求清晰、成長空間大，并提交切實可行的商業化方案。

6、信息披露。企業招股書須客觀披露技術路線、研發階段、政策支持力度、資深機構入股情況，并充分提示研發失敗、商業化不及預期等風險。

7、中介核查。保薦機構與證券服務機構須對技術先進性、階段性成果、市場空間等逐項核查并發表明確意見，杜絕“講故事式”申報。

標準五上市，中大型復用火箭成硬指標

該指引的發布體現了資本市場對商業航天產業的支持力度，為尚未盈利但具備核心技術和發展潛力的商業火箭企業提供了融資渠道。通過明確具體的標準和要求，有助于規范商業火箭企業上市行為，保護投資者權益，推動商業航天產業健康發展。

接接近監管人士透露，在此前溝通環節監管多次提問：“支持的標準，特別是火箭產品標準應該定在哪里？”，從指引來看，可重復使用+大運力成為共識。

為什么是“大運力可重復使用”火箭？

1、市場需求。國內已向國際電聯申報超3萬顆低軌衛星，結合“先占先得”的軌道規則，未來五年潛在發射需求超過1000噸，大運力才能滿足“批采批發射”的組網節奏。

2、成本驅使。液體可重復使用技術被證明是降低發射成本、提升周轉頻率的唯一可行路徑。SpaceX獵鷹9號已創下超30次復用紀錄，不斷刷新行業發射成本。

3、科創屬性。相對于傳統一次性火箭，可復用火箭更具備創新性。此外，在近期SpaceX萬億估值即將上市的背景下，復用火箭也更符合一二級市場的敘事邏輯。

縱觀全球航天，實現可重復使用的僅有太空探索、藍色起源鏈家公司。“大運力”與“可重復使用”也是在這一背景下被寫入《適用指引》，成為對科創板標準五的最直觀注腳。

監管把“中大型復用火箭”作為上市標尺之一，實質也是給行業傳遞一個信號：科創板要導向真正“技術創新”。不過這也意味著不可回收、運力小的商業火箭項目將不符合標準五。

《指引》影響，關注點后置

第五套標準下，監管允許“未盈利”，并不等于永久虧損。隨著《適用指引》細則落地，未來關注重點可能轉向：

• 回收復用：火箭是否具備回收能力以及復用次數；
• 商業價值：是否簽發射訂單，后續商業化價值；
• 盈利路徑：在達到多少次復用后能實現盈利的臨界點。

同時，對資本來說，三條暗線正在浮出水面

1. 估值體系切換。未來機構報價可能先看“每公斤運力價格”，再對標“復用次數-成本曲線”。對于沒有大運力火箭產品且無明確重復使用時間表的項目，估值恐將面臨調整。

2. 供應鏈“二選一”。隨著擬上市公司必須在招股書中披露“核心部件可替代率”，發動機、航電、結構件廠商被迫站隊。參與“可重復使用火箭”的配套商，將享受估值溢價和訂單虹吸。

3. 地方產業基金“卡位”。北京、上海、廣東多地已在引導基金層面可能也將一定程度參考《適用指引》，未來或提高對項目的硬門檻。同時，對于稀缺資源亦可能優先輸送給潛在IPO企業，形成新的“馬太效應”。

2026年有望誕生商業火箭第一股

券商統計顯示，目前國內同時滿足“中大型+可重復使用”（發射階段）的民營火箭公司數量屈指可數。

指引落地后，符合硬門檻的企業將直接觸發IPO潮，并帶動火箭發動機、3D打印、復合材料等上游供應鏈估值重估。

業內預計，2026年有望誕生首批“火箭科創板”上市公司。

不過，在樂觀的同時，也應注意到風險，在技術、市場、政策上可能都有不確定性。商業航天仍處于“0到1”階段，需關注：

• 關鍵核心技術迭代所需時間；
• 國家發射許可、頻率軌道資源政策變動；
• 低軌星座市場需求低于預期導致商業化延遲。

此外，上交所強調，將對信息披露真實性從嚴監管，對“帶病申報”項目實施“一案雙查”，既問企業也問中介。

中國商業航天用10年時間，完成讓一批商業火箭升空，接下來要完成的是走完商業閉環。

當我國出現像獵鷹九號、新格倫這樣的商業可重復火箭，當發射成本降低到具備國際競爭力，當商業航天公司靠產品賺錢而非靠融資續命，這個賽道才算真正進入可持續增長的軌道。

參考及引用：

https://www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules2025/stocks/review/firstepisode/c/c_20251226_10803053.shtml；

《科創板上市規則與要求》

https://www.sse.com.cn/services/listingwithsse/regulations/star/；

《上海證券交易所科創板股票發行上市審核問答》

https://www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules2025/repeal/rules/c/10785056/files/81b09099aafc4e999a38e0f31532dcd5.pdf；

證監會官網、上交所、各企業官網、灰機wiki及網絡公開信息。

ASPT小組、Lekword對本文亦有貢獻。