格林美，無敗績(jī)！

自2010年上市以來，格林美在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上堪稱“常勝將軍”，從未有一年出現(xiàn)過虧損，且整體呈逐步提升態(tài)勢(shì)。

2025年前三季度，這份韌性再顯實(shí)力，當(dāng)期公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.09億元，同比增長(zhǎng)22.66%。

但這份增長(zhǎng)背后，藏著一個(gè)耐人尋味的謎題。

格林美的核心業(yè)務(wù)聚焦三元前驅(qū)體（鋰電池正極材料），而近年來磷酸鐵鋰憑借成本優(yōu)勢(shì)，在動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等主流市場(chǎng)持續(xù)攻城略地，直接擠壓了三元材料的市場(chǎng)份額。

在這種背景下，為何格林美的凈利潤(rùn)還能有著兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)？這份盈利韌性背后又究竟暗藏什么玄機(jī)？

利潤(rùn)“去水”，現(xiàn)真身

深入剖析發(fā)現(xiàn)，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的動(dòng)能并非來自主營業(yè)務(wù)，而是依賴公允價(jià)值變動(dòng)、投資收益等非經(jīng)常性損益的加持。

2024年前三季度，受交易性金融資產(chǎn)價(jià)格下跌影響，公司公允價(jià)值變動(dòng)收益為-2.12億元；而2025年前三季度這一數(shù)據(jù)改善為-3061.21萬元，單此項(xiàng)就少虧超1.8億元。

此外，2025年前三季度格林美投資收益飆升至3.88億元，較2024年同期的405.65萬元更是激增超3.8億元。

再疊加信用減值沖回，僅這三項(xiàng)非經(jīng)常性損益就合計(jì)貢獻(xiàn)了5.84億元的凈利潤(rùn)增量。

不過，公司2025年前三季度凈利潤(rùn)總額較上年同期僅增長(zhǎng)了2.05億元。

這意味著，若扣除這些“額外紅利”，格林美主營業(yè)務(wù)的盈利不僅沒有增長(zhǎng)，反而面臨一定壓力，真實(shí)經(jīng)營狀況隨即浮出水面。

格林美早期以廢舊電池回收起家，積累了鈷、鎳等金屬資源回收與循環(huán)利用技術(shù)。而三元前驅(qū)體的主要原料正是鈷、鎳、錳等金屬，順勢(shì)入局也就水到渠成。

而且，在新能源汽車發(fā)展初期，三元鋰電池是主流。

格林美對(duì)三元前驅(qū)體的布局，就直接推動(dòng)其業(yè)績(jī)迅猛增長(zhǎng)。2023年，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了175.82億元的收入，在總營收中占比達(dá)57.59%。

但市場(chǎng)風(fēng)云變幻，如今磷酸鐵鋰電池占據(jù)主導(dǎo)地位，2025年1-11月其累計(jì)裝車量占總裝車量的81.2%，而三元電池僅占18.8%。

同時(shí)，自2022年起，受上游產(chǎn)能擴(kuò)張和下游需求放緩影響，三元前驅(qū)體價(jià)格持續(xù)走低，不斷侵蝕企業(yè)的盈利空間。

即便格林美仍是全球第二大三元前驅(qū)體供應(yīng)商，2025年上半年該業(yè)務(wù)營收仍同比下滑至67.96億元，毛利率也降至14.14%。

堅(jiān)定三元，雙軌掘金

在此背景下，格林美又該如何破局？

2025年5月的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，格林美仍堅(jiān)定看好三元材料的長(zhǎng)期前景，并表示2025-2027年是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵期，到2027年目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)600億元營收規(guī)模。

這一業(yè)績(jī)目標(biāo)也并非毫無依據(jù)。

在中低端三元材料市場(chǎng)受磷酸鐵鋰擠壓、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈的當(dāng)下，高端高鎳三元材料憑借更高的能量密度、更優(yōu)的循環(huán)性能，成為高端電動(dòng)車企的優(yōu)先選擇，且有一定的市場(chǎng)溢價(jià)。

為搶占這一高地，格林美持續(xù)加大研發(fā)投入，重點(diǎn)攻關(guān)高鎳三元前驅(qū)體產(chǎn)品，到2024年其高鎳三元前驅(qū)體全球市占率已達(dá)37.4%，位居榜首。

不僅如此，早在2019年格林美就前瞻布局了固態(tài)電池前驅(qū)體材料。

2025年12月，公司表示其在固態(tài)電池用高鎳、超高鎳以及富鋰錳基正極材料等各技術(shù)路線均有技術(shù)布局，且均實(shí)現(xiàn)噸級(jí)以上產(chǎn)品出貨，為未來在固態(tài)電池市場(chǎng)占據(jù)有利地位埋下伏筆。

除積極發(fā)展高端三元材料，格林美還著力擴(kuò)大鎳資源產(chǎn)量并布局鋰電池回收。

這兩項(xiàng)布局并非孤立推進(jìn)，而是與公司核心的三元業(yè)務(wù)形成協(xié)同，不僅厚增公司業(yè)績(jī)，還能解決三元材料生產(chǎn)的原料供給與成本控制難題。

2025年上半年，在三元前驅(qū)體業(yè)績(jī)下滑的情況下，其他業(yè)務(wù)就共同撐起公司61.3%的營收，并推動(dòng)當(dāng)期營收規(guī)模同比增長(zhǎng)1.28%，達(dá)到175.61億元。

其中，鎳作為高端三元材料中占比較高的原料，其供應(yīng)的穩(wěn)定性直接影響三元業(yè)務(wù)的發(fā)展。為此，格林美通過海外并購、合作開發(fā)等方式，獲取優(yōu)質(zhì)的鎳礦資源。

目前，公司印尼年產(chǎn)15萬噸金屬鎳的MHP項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，2025年第三季度鎳金屬出貨量達(dá)3.59萬噸；其參與投資的6.6萬金屬噸鎳/年的MHP項(xiàng)目也正有序推進(jìn)中。

鋰電池回收則是格林美的老本行，其已構(gòu)建了一套完整的回收體系，拆解良率超92%（行業(yè)平均80%），并與全球1000多家車企和電池廠建立了合作關(guān)系。

特別是在第一代動(dòng)力電池逐步達(dá)到退役門檻的背景下，公司這一布局更能與現(xiàn)有的三元材料業(yè)務(wù)、鎳資源業(yè)務(wù)形成緊密且高效的產(chǎn)業(yè)協(xié)同聯(lián)動(dòng)。

不過，大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)布局，也帶來了持續(xù)走高的資本支出。

2021-2024年，格林美的資本開支已由31.69億元飆漲至119.38億元，2025年前三季度更是達(dá)到94.56億元。

若再從現(xiàn)金流來看，公司的主業(yè)造血卻難以覆蓋投資支出，像2024年其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅30.55億元，可投資現(xiàn)金流凈支出超110億元。

這時(shí)，格林美就需要外部資金輸血來支撐擴(kuò)張。

也是在這種背景下，2025年9月，格林美向港交所遞交招股書，并計(jì)劃將募集資金用于關(guān)鍵金屬資源的產(chǎn)能建設(shè)及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)布局、海外研發(fā)創(chuàng)新及數(shù)字化建設(shè)等。

結(jié)語

從整體戰(zhàn)略來看，格林美通過高端三元材料轉(zhuǎn)型提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，借助鋰電池回收與鎳資源擴(kuò)產(chǎn)保障原料供給與成本優(yōu)勢(shì)，形成了“核心業(yè)務(wù)升級(jí)+產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)協(xié)同”的發(fā)展格局。

不過，未來格林美能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中破局重生，實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，仍需時(shí)間給出答案。