智譜上市、AI應用暴漲 2026年大模型廠商何去何從？

在前兩年談及大模型行業的廝殺與內卷，可能為時過早。

彼時，熱錢涌入與技術深耕是唯二的事情。拋開阿里、字節這類依托于母公司的模型廠商不談，垂直領域的創業公司，沒有人打出登陸資本市場的第一槍。

但現在，所有的行業玩家不得不思考一個直擊靈魂的問題: 做模型參數與產品，到底是為了在各種測評榜單上奪得一席？還是要盡快實現創業出現的訴求。

至少在國內找不到類似OpenAI所言的非盈利初心（實際上這種談言可能最終也會被證明不現實），人工智能狂熱三周年來，ChatGPT已經重塑了美股股市，幾年前的發布日后標普 500 指數累計上漲 64%，后面幾年更帶動了AI產業的火熱。

國內如今也有人做破局者。近期一則重磅消息打破了大模型行業的平靜：智譜正式登陸科創板，成為“全球大模型第一股”。

上市首日，其股價開盤市值一度達到579億港元，創下AI領域IPO融資規模新成績，這一事件不僅讓智譜從眾多廠商中脫穎而出，更像一顆石子投入湖面，激起全行業對未來走向的深思：當頭部玩家率先叩開資本市場大門，剩下的數十家大模型廠商，是會追隨其腳步，還是在即將到來的行業變革中被淘汰？

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智譜的全球大模型第一股只是表象

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智譜的上市之路并非一蹴而就。作為國內首批專注于大模型研發的企業，其成立之初便聚焦通用人工智能技術突破，憑借在自然語言處理、多模態交互等領域的技術積累，逐步形成“基礎模型+行業應用”的商業化路徑。

公開信息顯示，錢是影響智譜的首要因素。

有媒體報道稱，智譜2019年依托清華技術成果獲天使輪融資；2021年A輪后推出GLM框架，技術路線成型；2022年B輪融資獲數億元，君聯資本、啟明創投聯合領投，估值升至25.8億元，同期發布國內首個千億開源模型GLM-130B；2023年吸引大廠集體入局，融資超25億元；2024年先后完成C輪、C+輪、D輪融資，合計吸金超68億元；2025年杭州城投產業基金等國資入局，IPO前估值躍升至244億元。

暫且不討論智譜上市后續幾天來的市場表象，由此放大到大模型行業，支撐當前乃至未來還會上市的模型公司的核心底座是:投資人持續看好。

這也意味著，大模型歷經這幾年的熱錢，最終走向了拐點。

智譜的成功上市，不僅是企業自身發展的里程碑，更標志著大模型行業從“融資燒錢”的培育期，邁入“資本化落地”的新階段。而在1月9日，同樣爭奪大模型第一股的Minimax上市，收漲109.09%，也印證了這個道理。

此前，大模型行業的競爭核心是技術參數與融資能力，頭部廠商憑借巨額研發投入爭奪模型性能榜單，中小企業則依賴資本輸血維持生存。

我們不難發現一個有意思的現象，任何行業的資本化進程，都是行業成熟的信號，也是淘汰賽的開始。智譜的上市，為大模型行業樹立了清晰的標桿，也讓其他廠商面臨著前所未有的壓力與抉擇。

PART 02

重蹈覆轍？

大模型行業會迎來“汽車、手機”宿命？

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相較于各大媒體同行熱衷于討論的企業本身，可以試圖把視角放大一點。大模型行業是否會重蹈汽車、手機行業的覆轍，從藍海市場走向紅海競爭，最終形成“少數巨頭壟斷、多數玩家出局”的格局？回顧消費電子與汽車行業的發展歷程，答案看起來已初現端倪。

手機行業曾經歷百花齊放的時代，2010年前后，市場上活躍著諾基亞、摩托羅拉、三星、蘋果等數十家品牌，功能機與智能機并存，產品形態百花齊放。但隨著技術成熟與市場飽和，行業逐步進入存量競爭，廠商們陷入參數內卷，屏幕分辨率、攝像頭像素、電池容量成為競爭焦點，產品同質化嚴重。最終，市場集中度持續提升，華為、蘋果、三星、小米等頭部廠商占據主導地位。

同理，汽車行業的發展軌跡與之相似。新能源汽車爆發初期，國內曾涌現出上百家造車新勢力，“PPT造車”“資本狂歡”一度成為行業標簽。但隨著技術門檻提升與市場競爭加劇，多數企業因資金鏈斷裂、技術不過關而淘汰，如今市場已形成“比亞迪、特斯拉領跑，少數新勢力一二線品牌跟隨”的格局。

按此推測，大模型行業也許也正沿著相似的路徑演進。當前，國內已涌現出超50家大模型廠商，既有百度文心一言、阿里通義千問等互聯網巨頭旗下產品，也有智譜、商湯日日新等垂直廠商，還有眾多初創企業入局。

隨著技術逐步成熟，大模型的核心功能日趨同質化，除了少數廠商在特定領域形成差異化優勢，多數產品在文本生成、圖像理解、多輪對話等基礎功能上差距日益縮小。

考慮到基礎模型的研發需要巨額投入，訓練一次千億參數模型的成本超億元，且隨著模型迭代，研發成本呈指數級增長。頭部廠商憑借資金與數據優勢，能夠持續投入研發，不斷優化模型性能；而中小企業因資金有限，難以承擔持續的研發投入，技術差距將逐步拉大。這種“強者愈強、弱者愈弱”的馬太效應，將加速行業洗牌，最終可能形成與汽車、手機行業相似的高度集中格局。

結論顯而易見，行業發展的規律往往具有必然性，大模型行業從藍海到紅海的轉變，本質上是技術成熟與市場競爭的必然結果。對于眾多廠商而言，如何在同質化競爭中找到差異化優勢，避免重蹈傳統行業“內卷出局”的覆轍，成為亟待解決的課題。

PART 03

上市與商業化能力是兩碼事

盈利成核心能力要求

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現在可以很明確的講到，資本市場對大模型企業的評判標準已發生轉變：技術實力是基礎，商業化變現能力才是決定估值的核心。這一轉變將徹底改寫大模型行業的競爭規則，迫使所有廠商重新審視自身的發展路徑。

換句話講，此前大模型廠商的核心目標是吸引資本關注，融資額與估值成為衡量企業實力的重要標準。但隨著智譜成功登陸資本市場，以及資本對AI行業的投資回歸理性，單純依賴投資人青睞的發展模式已難以為繼，商業化變現能力成為決定企業生死的關鍵。

的確，在大模型行業盈利艱難、巨額虧損的壓力下，IPO融資成為企業存續的生命線，技術爭論與市場爭奪背后的本質，是對行業話語權的角逐。但頭部玩家與追趕者之間，似乎都不愿輕易“妥協”。

過去幾年，大模型被視作數字經濟時代的戰略性新興產業，發展前景備受矚目，技術落地從0到1的突破過程持續吸引著資本目光——無論企業是具備核心模型研發能力，還是能提供行業定制解決方案，甚至只要能講出清晰的技術前景，身處這條賽道的玩家幾乎都能成為資本“寵兒”。

短短數年，大模型產業鏈逐步走向成熟，資本方也愈發理性務實，不再盲目追逐概念，而是更看重真金白銀的商業化落地效率與變現成果。不同的技術積淀、商業化路徑與資源稟賦，正決定著各家廠商截然不同的未來走向。

2023年以來，全球AI領域的投資熱度有所降溫。Crunchbase數據顯示，2024年全球AI初創企業融資額同比下降28%，其中大模型領域融資額下降35%，資本對缺乏商業化路徑的企業愈發謹慎。與之形成對比的是，具備實際營收能力的廠商獲得資本青睞，部分模型企業的上市進程順利推進，商業化成效顯著。

回過頭來看，商業化能力的核心又體現在客戶拓展、項目中標與盈利能力三個維度。

在客戶拓展方面，頭部廠商已形成清晰的行業布局，比如，百度文心一言依托百度搜索、智能云等生態，快速覆蓋中小企業以及其他客戶；阿里通義千問則借助阿里電商、物流等場景，實現行業解決方案的快速落地。所以金融、政務、互聯網三大領域，開始成為頭部廠商憑借先發優勢與資源積累，已占據核心客戶資源的賽道。

在項目中標方面，政府與大型企業的招標項目成為廠商競爭的焦點。但在這塊各方面的數據統計維度不同，不便直接定義哪家廠商的中標能力，總歸而言是客戶對廠商技術穩定性、服務能力與資金實力的綜合考量，而上市后的智譜，憑借資本市場的背書，在大型項目競標中更具優勢。

可無論是通過何種形式，盈利能力始終是商業化能力的最終體現。

當前，大模型廠商的盈利模式主要包括API調用收費、行業解決方案定制、模型授權等。據虎嗅此前報道，“大廠的API都是白菜價。智譜這塊的毛利率在2022年有76.1%，2024年掉到3.4%，2025年上半年直接變成了負數。所以，智譜需要證明自己能夠成為具備“網絡效應”和“邊際成本極低”的平臺型公司。”

可對多數中小模型廠商而言，因客戶體量小、議價能力弱，難以覆蓋研發與運營成本，陷入“增收不增利”的困境。

資本退潮后，大模型行業的競爭已不再是“誰能融到更多錢”，而是誰能賺到更多錢。對于其他廠商而言，必須放棄“依賴資本輸血”的幻想。

我們判斷，智譜的上市，為大模型行業拉開了資本化與商業化的序幕，也標志著行業進入淘汰賽階段。大模型行業重蹈汽車、手機行業的覆轍，從藍海走向紅海，從分散競爭走向頭部集中，已是大概率事件。但這并非意味著中小企業毫無機會，汽車行業中的蔚來、理想，手機行業中的傳音，均通過差異化定位實現了突圍，這為大模型廠商提供了借鑒。